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从本质上来说，价值投资似乎是一个非常简单直接的概念，即买入那些价格被低估的股票，然后等股票回归本来的价值，就赚到了钱。而这个问题的核心实质在于，如何衡量股票被低估的程度。 常用的指标当然是PE、PB等等，大家都会说PE或者PB太高的股票不能买，因为它们太“贵”了，但是到底多高的PE或者PB才算高，又成了一个众说纷纭的问题。价值投资的鼻祖格雷厄姆把低估问题总结成了四个字——安全边际，本质上它表示股票价格低于其内在价值的程度。那么如果要衡量股票价格是否出现了低估，最简单的办法就是计算安全边际的大小。 从这个角度出发，我们可以把股票价值与企业价值的关系表达如下： 如果估值偏离度越高，股票价格就越高于内在价值，这样的股票就说明被高估了。 当然上面这个公式是废话，关键在于这个估值偏离度怎么衡量。1995年时，美国学者Olson提出了一个计算的方法，这个思想其实是1961年由Edwards和Bell最早阐述的，所以这个计算方法后来也被叫做EBO模型。他们的具体方法是这样的，不想看等式推导的少年们可以直接看结论： 而剩余收益为公司净利润与股东所要求的收益之间的差值 在这里r是一个固定的收益率，预期剩余收益是未来所有的剩余收益的和。假设净利润和账面价值分别以一个固定的比率a和b增长，那么当前内在价值就可以表示为： 那么很显然，当前股票的价值就应该等于 也就是说，一个企业的总市值可以由账面价值、净利润和估值偏离度共同表示。从统计学角度，我们就可以建立一个如上所示的回归方程，其中的残差部分，其实就是股票的估值偏离度，这个值越大，意味着股票价格被高估的成分就越高，股票未来的收益就应该越低。 于是我们在倍发科技投资研究系统(Betalpha BAR 1.0)中试着来构造这个偏离度的因子。我们选取全部A股的市值、账面价值和净利润数据并全部进行对数处理（因为不同股票上述数据的初始值存在量纲级的差异）。建立上述回归方程后，提取回归方程的残差部分，即为我们使用的估值偏离度因子。 接下来我们对估值偏离度因子进行回测，回测范围为2013年以来的全部A股，但是剔除了净利润小于0的股票、ST、*ST和PT股，换仓频率为月度换仓。 数据来源：倍发科技投资研究系统(Betalpha BAR 1.0) 结果显示，估值偏离度因子呈现非常明显的线性变动趋势，并且如我们所猜测的那样，估值偏离度越高的股票收益的确是越低的。而与传统上衡量价格偏离的指标PB和PE相比，估值偏离度因子多空组合的表现也是更好的。 数据来源：倍发科技投资研究系统(Betalpha BAR 1.0) 而我们以估值偏离度最低的50只股票进行回测（月度换仓），结果显示，策略能取得27.88%的年化收益，年夏普比达到1.06。相比于传统的估值类因子，偏离度因子对于股价低估或者高估的刻画可能更为有效。 数据来源：倍发科技投资研究系统(Betalpha BAR 1.0) 本文使用的BAR语句： residual_s (ln(Market_Value),ln(Total_Equity_Y),ln(Net_Income_Y),sample=all) 用股票的市净值和净利润对股票市值进行回归，回归的残差即为股票的估值偏离度因子，定义为DEV rank_s(DEV,sample=all,A)<51 选取全部A股中估值偏离度最低的50只股票 风险管理工具 / 量化投资知识 / 金融大讲堂——"有金有险" （欢迎金融机构从业的朋友申请BAR系统的试用） |
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