伟星新材（002372）大剖析，PPR领域的沙漠之花

商业模式：

1如何持续盈利：PPR58%+PE27%+PVC12%生产销售塑料管道规模扩大。其中PPR占比不断提升。

2、定价权：PPR主用于家庭室内供水，公司采用差异化竞争，收入结构与同行不同，主打家装领域，定位零售面向消费者，有定价权，毛利高过对手20%。

3、成本分解：原材料67%，制造11%，人工费3%，外购商品19%。15-16年油价下跌，公司每吨管材原材料成本同比下滑14.5%，6.3%。

竞争格局：

1、 目前格局：行业产能3000万吨，上市公司中，中国联塑产量占比10%，余下均不到5%格局十分分散。竞争对手为对手永高股份、顾地科技、沧州明珠，除沧州明珠有锂电池隔膜之外，其他企业挣钱都比较辛苦，港市的中国联塑也只给了6倍PE，可见这个行业差异化很低，定价权弱，市场给的对价也不高。

2、 收入结构：伟星PPR58%+PE27%+PVC13%。顾地科技PPR15%+PE35%+PVC44%。永高股份PPR21%+PE18%+PVC52%。

3、 占有率：PPR市占率7.85%，目前计划拓展PPR产能之外，利用既有渠道优势进军家装防水材料。

行业空间：

1、PPR：250-300亿的市场规模，按照新房销售面积看，可能接近长期销售天花板，龙头市占率做到20-25%，营收50-75亿，20-26%净利润率，PPR业务：10-18.2亿利润，总利润：14-25亿。15PE，210-375亿总市值空间。家装防水材料由于占比不多，暂时未加入考虑。公司未来5年达到天花板概率较低。

2、防水材料：2016年新房销售13.75亿平，90平一套算，新房装修1500万套，单客价1000元。家装防水160亿空间。改旧空间30亿。加上小产权估计240亿。家装防水空间160亿。零售相似度高。

行业门槛：

品牌+渠道，渠道最为重要

估值水平：

18-19年机构一致性预期：10，12亿，行业平均22PE，18年合理市值200亿。目前处于合理状态，无明显高估低估。

投资时机：

影响业绩的最大三个变量：原材料成本、房地产周期、新业务增速。原料涨价可以通过产品涨价传导到下游消费者，地产周期可以观察新房销售面积以及同比增速，新业务增速需要跟踪季报披露。总体看属于稳健增长的细分领域龙头，不要小看每年20%的稳健增长，4-5年就是一倍。可以说是个PPR领域的沙漠之花。