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前面我们在解读利润表的时候，一再强调收入与费用相匹配的思考角度，现在我们从这个思路出发，引入一个评价企业未来发展的关键指标――毛利率，以毛利率为主线，寻找真正令我们心动的有价值的上市公司。 1．毛利及毛利率的计算 毛利=营业收入-营业成本 毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入 营业收入比较好理解，前面讲过，它是企业为完成经营目标而从事经常性的经营活动从而产生的经济利益的流入，一定是发生了费用的经济利益的流入，我们可以理解为一年中公司产品的销售收入。 营业成本要复杂些，会计中的营业成本，它与平常所理解的成本概念不完全一致。简单来说，营业成本只包括原材料费用、生产工人的工资、制造费用（生产过程耗用的水电、生产设备的折旧费用）。 大家需要注意的是，在企业的经营中，有许多花费虽然也与企业的经营业务有关，但这些花费并不纳入营业成本的范筹，而是列入其他的会计科目当中。如销售费用、管理费用、财务费用。所以，可以看出，营业成本是指企业生产产品的直接成本，而并没包含企业在生产经营过程中所支出的期间费用，因此营业收入减去营业成本的差额并不是收入减去费用得出的利润，而被叫作“毛利”。 2．理解营业成本的特点 在会计中，将支出划归为不同的会计科目，可以帮助投资者清楚地了解企业生产经营各个环节中的支出分别是多少，从而判断出企业的核心竞争力在哪儿，盈利是否有提高的潜力。 营业成本这个会计科目就是要让投资者清楚地知道企业在生产环节的过程中花了多少钱。了解这一信息，对投资者有什么意义了？我们先来看看营业成本的的特点。 第一个特点是：通过观察大多数公司的年报来看，营业成本是一个企业的支出当中最大的一部分。 第二个特点是：营业成本与营业收入的关联度最高。一方面，从极端来说，一个企业可以没有财务费用、甚至可以没有销售费用、管理费用。但只要有营业收入，就一定会发生营业成本。另一方面，一般营业收入增加，营业成本会以差不多的比例增加，而期间费用的增加比例的关联度就没有那么高。比如，一个企业营业收入同比增加50%，可能营业成本同比增加45%，销售费用同比只增加15%，管理费用同比只增加20%等等。 第三个特点是营业成本与产品的生产紧密联系，当一家企业生产多种产品时，营业成本可以拆细后，分别与行业、与产品一一对应，而销售费用、管理费用、财务费用却无法做到。因为你很难把一家企业的期间费用，比如管理费用1000万，进行拆分后与每个产品一一对应。正是由于营业成本可以进行拆分与产品一一对应，所以我们才可能分行业，分产品来核算各产品、各行业的毛利与毛利率。 3.了解企业的利润之源 营业成本有三个特点：1、是企业支出中最大的部分；2、与营业收入的关联度最高；3、与产品的生产紧密联系，可以进行拆分与各行业，各产品一一对应。理解了这个3特点，对投资者有何帮助了？ 毛利是营业收入减去营业成本，这是非常重要的一个利润指标。在大多数情况下，毛利是一家企业的利润之源，是企业盈利的源泉，是企业创造利润的第一步，如果一家企业的第一步都没有走好，那么剩下的其余环节基本上就不用看了。比如，一家企业的原材料费用为1000万，但销售收入只有1050万，在这样的情况下，即使其余费用为零，那么这家公司最多也只能赚50万，可以看出第一步毛利少了，这家公司要想赚大钱是不现实的。 由此可以看出，毛利是影响企业盈利的决定性因素。一家企业，即使拼命节约各种开支，拼命压缩各种费用，其对利润的贡献也是相当有限的。用一句通俗的话来讲，钱是赚出来的，不是省出来的。 可能有些投资者并不认同毛利是企业的盈利之源，是企业创造利润的第一步，认为营业收入才是创造利润的第一步。这主要是对利润是收入与费用的差额的本质理解不够深。其实营业收入和营业成本是相伴而生的，而且营业成本又是企业支出中最大的一部分，因此我们完全可以将毛利看成是企业创造利润的第一步。 4．理解毛利增幅不小于30%的重要性 我们讲了毛利是企业创造利润的第一步，这一步必须走好，企业才可能多赚钱。那么如何评价毛利的增长或下降了？从实践经验来看，如果一家企业的毛利增长同比小于30%，那么就暂时不值得关注了，记住是暂时不值得关注。毛利增幅小于30%，无非是两个原因，一要么是营业收入增长太慢，这对企业的伤害比较大的，因为营业收入不增长，利润的增长几乎是不可能的。二要么是营业成本增长太快，这对企业当然是不利的。 有的投资者可能并不认同，认为年报中的数据是过去的事情，炒股重要的是看将来，难道说毛利同比增长低于30%的公司就不可能出现高增长吗？当然可能，只是毛利同比增长低于30%的公司，出现高增长，尤其是接下来的几年里，出现高增长的可能性较小。因为无数优秀或曾经优秀的上市公司的经验告诉我们，企业的发展不是匀速上升的，而是会出现一个高速增长期，作为投资者应该在这个高速增长期确认出现时买入该公司股票。当然，那些希望低速增长期行将结束，高速增长期即将到来的时刻买入股票的想法是好，但这对普通投资者来说难度相当大。 还有的投资者会问，为何不把门槛提高，把毛利增长大于50%作为标准，这是因为，符合标准的群体中，会有一部分曾经优秀，但行将过气的上市公司，第二会将很多本来优秀的上市公司排除在外。 5．在毛利增幅大于30%的企业中进一步选择 在毛利增幅大于30%的上市公司中，又如何进一步缩小选股范围了？首先我们分析一下毛利增幅超过30%的原因。毛利是营业收入减去营业成本，因此毛利要增加，只需要营业收入与营业成本的差额扩大。进而，在营业收入增加的前提下，只要营业成本的增加额低于营业收入的增加额，毛利就会增加。因此，毛利增长超过30%，首先就要营业收入有明显增长。当然，在营业收入持平或者减少的前提下，营业成本大幅下降毛利也可能会增加，只不过，这种情况较少。 在营业收入增长的同时，营业成本会有何表现了？第一种情况是，营业成本的增速超过了营业收入的增速，第二种情况是营业成本的增速小于营业收入的增速。如果出现第一种情况，建议将其排除在外，因为第一种情况多数是以增加销售规模，降低赚钱效率（通常降低了销售价格）来使毛利增加的，这对企业的可持续发展是不利的，这种增长也往往成为企业发展的隐患。 6．理解毛利率 前面我们讲了，要选择毛利增长超过30%，然后营业收入要明显增长的，另外营业收入的增速大于营业成本的增速。其实营业收入增速大于营业成本增速的上市公司也就是毛利率在提高的上市公司。下面我们重点看看毛利率。 毛利率等于营业收入减去营业成本的差来除以营业收入，所以要使毛利率提高，就必须使营业收入的增速大于营业成本的增速。有人认为，要求了毛利增长超过30%，再要求毛利率提高，是不是太严格了。事实并非如此，很多毛利增幅大于30%的公司，其毛利率都在增长，这主要还是与营业成本有关。 我们前面讲了，营业成本包括原材料费、工人工资、生产中的水电费用、生产中的设备折旧费用。现在我们假设原材料费价格和产品的销售价格不变，产品产量增加会导致销售收入和原材料费用和生产中的水电费用同比例增加，但工人的薪酬和生产设备的折旧可能不会同比例增加。比如，由于工人熟练程度的提高，生产流程的优化，现场管理水平的提高，都会在不增加工人，不增加工人薪酬的条件下，增加产品产量。而生产设备的挖潜余地也比较大，即在不增加设备的同时提高产量。再比如，引进新的设备，新设备的折旧费用小于减少的工人的薪酬，也会使营业成本下降。 总之，在平稳的市场环境下，毛利率的提高，应该是一个优质公司应该具备的特征。 7．理解毛利率大于30%的暴利公司。 毛利率增加的公司还不能完全令我们心动，我们还需再加什么条件了？还可以在毛利率上面做文章，从优秀上市公司的经验来看，很多公司的毛利率都保持在30%以上。因此，我们不仅要看毛利率的变化趋势，还要给这个趋势附加一个高起点30%。 毛利率高一般说明什么了？一般而言，有两种可能，一是企业市场处于高速扩张期，营业收入的大幅增长使公司的毛利率保持在一个高水平上。二是上市公司在提高暴利产品或暴利服务。令投资者更为心动是后者。 什么是暴利产品或暴利服务了？就是营业成本很低而销售价格却很高的产品或服务。国内证券市场，毛利率较高的主要有高速公路，白酒、旅游、制药、矿产资源、房地产类上市公司。 8．理解暴利的两大类型 作为投资者不能仅仅迷恋于其暴利的表象，更要分析其暴利形成的原因。只有掌握了这些原因，投资者才能了然于胸。这些暴利的公司，大致可以分为两类，一类是时来运转型，一类是水到渠成型。 如矿产类、房地产类上市公司就是时来运转型，这些公司的行业大多处于周期性行业，行业火暴时，价格猛增，短期内体现出明显的暴利特征，公司毛利也极速攀升。而水到渠成型上市公司，周期性不明显。比如茅台主要是靠品牌优势，制药类公司也主要是靠专利技术和品牌优势。丽江旅游则是靠一定的品牌和低成本优势，这些公司毛利的增长并不过分依赖于产品价格的上涨。 时来运转型公司暴发力很强，短期内净利润可能暴涨，但可持续性较差。而水到渠成型公司，短期内不太可能暴增，但可以做到可持续、稳定增长。后者更适合长期投资。 9．毛利率要与同行业公司进行比较 分析一家上市公司的毛利增长、毛利率及变化趋势时，一定要与同行业的其它公司进行比较。 大多数上市公司的财务表现都具备行业特征和公司自身特征。行业特征就是由于行业本身的特点而使其具备一定的财务表现。比如制药类上市公司的毛利率较高，出租车类上市公司的应收帐款较少，水电类公司的经营现金流较大等等。 而公司的自身特征则需要与同行业的其它公司比较才能够显现。比如A、B两公司都是钢铁类上市公司，但A公司的毛利率高，主要是因为其生产的是汽车面板，技术含量高，附加值高。而B公司生产的是一般的中厚板材，技术低，附加值低，毛利率也就低。 通过与同行业的公司对比，投资者就能发现上市公司的自身身特征，这样对上市公司的把握就更为深刻。 10．理解分产品、分行业查看毛利率的重要性 年报“董事会报告部分”有一个重要的表格就是主营业务分行业、分产品情况表，通过这个表格，投资者可以清楚地得知一家上市公司各个产品，各个行业的毛利和毛利率的情况，进而对上市公司产品的竞争力，产品的盈利能力，未来的发展潜力做出判断。 之所以关注这个表格，是因为有些上市公司，如果只看营业收入、营业成本，容易对其盈利能力与发展趋势产生误判。大多数上市公司经营的产品都不是单一的，其产品种类较多，甚至是跨行业的。因此，只有关注这张表，才能准确了解到底是哪些产品在真正支撑上市公司的毛利和毛利率。比如，这两年房地产火暴，有些原来并非是房地产的公司，也开始跟风涉足该领域，但由于其开发经验，资金规模，实力并不雄厚，虽然小打小闹，沾点房地产的光，但可持续性不强。 所以只有关注该表，才能了解上市公司整体毛利率提高的真实原因。如果没了解，贸然投资是相当危险的。 11．毛利、毛利率的优势和劣势 与任何单一的财务指标一样，从毛利、毛利率的角度观察一家上市公司，有其独特的优势，但也有其局限性。 毛利、毛利率在分析一家上市公司产品的竞争力、盈利能力、未来发展潜力上具有无可替代的优势。它不足之处在于没有考虑销售费用、管理费用、财务费用这三项期间费用对上市公司的影响，有时三项期间费用的表现会完全颠覆毛利、毛利率角度分析得出的结论。 比如有些生产日用消费品的上市公司，为拓展市场，大量投放广告，通过巨额的广告轰炸，营业收入大幅增长，毛利也大幅增长，毛利率也有提高，但问题是巨额的广告费用是销售费用，毛利、毛利率并未考虑，因此如果将销售费用的提高考虑在内的话，则公司的毛利和毛利率并未怎样提高。 为避免出现上述问题，在分析毛利、毛利率时，还应注意三项期间费用是否有异动，如果有异动，则应认真分析，找出原因，看是否会影响先前得出的结论。 |
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