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大家知道，初善君写过两篇启迪桑德的文章，这家清华系下的环保企业，这两年在大力布局环卫业务、固废业务及ppp业务，在手订单超过300亿元。清华与文一波合作的第二年，业绩究竟如何呢？ 启迪桑德4月9日晚披露年报，公司2017年度营收93.58亿元，净利润12.51亿元，分别同比增长35%、16%。 首先我们看季度数据，2017年Q4单季度实现营业收入28亿，归母净利润4.20亿元，分别同比增长81%和15%，均为上市以来新高。当然，收入增速高与去年四季度同比基数低有关。 其次分业务来看，环卫服务（就是扫大街）实现收入17.88亿元，同比增加1.25倍，略低于预期（初善君预期18到20亿），而且毛利率相对原有业务较低，仅17%。再生能源业务（就是拆解电视机、空调等废品）因为大宗商品市场行情好，拆解产物价格上涨，收入增长21%，且毛利率提升12个百分点，略超预期，而且根据同行业上市公司中再资环的数据显示，此块业务2018年依然向好。市政施工（以前主要是BOT类的垃圾发电厂建设，现在包括PPP项目）上半年仅仅11亿收入，下半年高达20亿，合计同比增长36%,考虑到ppp项目的落地，2018年增速可能远超市场预期。 其他业务方面，公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个，其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个，其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。2017年实现收入1.59亿，同比增长34%。此块业务增长后续仍需跟踪，毕竟100多亿的在建工程，带不来收入就是大麻烦了。 再次，我们资产负债表，主要有两点，一是看转固情况，在建工程变动显示，转增无形资产19亿元，主要是垃圾发电类固废项目，期末余额依然高达129亿元，2018年依然是转固大年。 二是看应收账款，期末应收账款38.6亿元,其中再生能源补贴基金20亿，占比超过一半，考虑到再生能源业务一年才17亿的收入，也就是说一年的活白干还不给钱。 与此对应的是经营现金流量净额依然为负，-4.51亿元，在规模扩大35%的情况下，与去年差不多。可以说公司介入再生能源业务大大的恶化了公司的现金流，但是作为产业链布局的一环，再生能源也是不得不介入的领域。 现金流的不给力和巨大的资金投资缺口，公司拟公开发行公司债券的票面总额不超过人民币50亿元（含50亿元），同时申请发行超短期融资券和短期融资券各20亿，中期票据25亿。与此同时，公司及控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过117.80亿元综合授信额度。这一下子多出来235亿的资金额度，背靠清华这颗大树，虽然资金紧张，但是刚刚融资49亿的启迪还有巨大的债务融资空间。 当然与此同时，就是大额的财务费用，2018年财务费用高达4.39亿元。占净利润约三分之一。可以肯定，未来两年内，财务费用会成为侵蚀净利润的一大问题。 其他方面，其一利润分配，公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以1,021,841,989为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。在如此缺钱的情况下，这个分配超预期。 其二设立雄安启迪，公司决定出资人民币50,000万元在河北省雄安新区出资设立雄安启迪桑德生态环境科技有限公司； 其三，中金和爱尔医疗均在增持，中金增持1564万股，爱尔医疗集团增持560万股。 整体来说，这是一份80分的年报，超初善君预期一丢丢。 考虑到环卫市场2018年大概率超预期（据测算，一季度启迪桑德环卫年化订单超7亿元，去年一年才10亿，2015年也是10亿），环卫带来环卫设备的增长，ppp项目的放量，值得拥有。 （感谢阅读，本文完） 很多朋友会好奇，初善君从财务角度选股，启迪桑德有两点特别不好，一是现金流差，连续两年经营活动现金流量净额为负。二是符合财务造假最可怕的特征，在建工程不断扩大，资产周转率逐年下降。 初善君觉得分析财报跟投资还有很长一段距离，这段“距离”会是以后初善君公众号的重点之一。投资更注重预期，尤其是预期差，初善君认为启迪桑德的预期差是很大的，因此列为初善君主要跟踪的企业之一。 初善君吹一个十年的判断，未来环保类公司第一个到一千亿市值的公司可能是碧水源或者东方园林，但是能到2000亿乃至更高的，启迪桑德会是一个。 |
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