引言 中国人多,,人多的特点就是嘴多,嘴多就更容易出“嘴巴股”。 嘴巴出大牛股! 美国出了太多与嘴巴有关的牛股:可口可乐,麦当劳,绿箭口香糖…… 中国出了太多与嘴巴有关的牛股:贵州茅台,五粮液,伊利股份,双汇发展,海天味业,涪陵榨菜…… 赚女人跟嘴的钱,这是犹太人的智慧。 小妞之前讲了很多医药,属于“救命股”。 今天,小妞想和大家聊一聊“嘴巴股”——桃李面包。 一.公司简介 实控人 公司是家族企业,桃李面包实际控制人为吴氏家族,吴氏家族及其亲属合计持股超过 85%。 历史沿革 公司成立于1995年的桃李面包深耕烘焙22年,主要经营面包、糕点及月饼,其中面包为核心业务,收入占比超过95%。 历经20多年“烤”验的桃李面包2015年于上交所A股上市,正式成为中国A股面包第一股。 公司从东北起家,在深耕东北市场之后,加速全国产能的布局。截至17年底,公司已在东北、华北、华东、西南、西北等14个核心城市区域建立生产基地,铺设零售终端15万个,成为当之无愧的短保面包行业的龙头企业。(注释:短保面包,是指保质期较短的面包,其食品添加剂较少,更新鲜、更安全。) 发展战略 未来一段时间将继续借鉴东北市场的成熟经验,以华东、华南、华中、西北、西南市场为突破口,良好消化募投项目扩张的产能,进一步做大做强,巩固行业地位。 二.公司产品 一个成功的消费品,由三力决定:产品力,品牌力,渠道力。 1. 产品力是三力之根。 如果产品力不足,那么品牌力、渠道力都是暂时的,就像沙丘之楼阁,最终都会倒塌。典型例子如曾经的秦池。反之,如果一种产品长期热销,销售顺畅,那么它的产品一定不差。 2. 产品力,品牌力足够强大时,渠道力并不重要。 因为渠道如经销商也是逐利的,一个足够强大的产品+品牌,渠道自然会趋之若鹜。这时候渠道建设其实是水到渠成,建设难度相对小。典型例子比如贵州茅台跟苹果,香奈儿。 3. 当产品力品牌力不是足够强大的时候,那么渠道力就是成功的关键。 因为渠道建设费时费力,是经营能力的重要体现,一旦建立成功,将会是公司强有力的竞争力。 良好的渠道网络,不但可以使产品顺利流通,增加顾客的可及性,而且可以在已有渠道不断增加品类使之边际费用递减。强渠道力的公司,比如调味品领域的海天味业,软饮料中的娃哈哈,空调领域的格力电器,牛奶中的伊利股份,凉茶中的加多宝。 总的来说,长期而言,品牌力依产品力而传播,渠道力锦上添花。三者都做好的公司有极强的稳定性,极宽的护城河。 接下来,我们就从产品力、品牌力和渠道力,来对桃李面包做一个全面分析。 (1)产品力 产品力好,在消费者的角度,是安全质量高的产品,在企业的角度,是能给企业带来收益的产品。桃李面包,无论是站在消费者角度,还是站在企业角度,都是有产品力的好产品。 消费者角度:符合消费升级趋势 面包按照产品保质期可以分为长保面包、短保面包两种。保质期 3-6 个月,添加剂较多,而保质期 1 周左右,添加剂较少,食品更健康。在消费升级的大趋势下,消费者更愿意购买更新鲜的短保面包。因此,从消费者层面,桃李面包可以说是产品力较强的产品。 企业角度:毛利率较高 产品能否为公司代理利润,能带来多大利润空间,这是由毛利率决定的。管理层水平,更多影响的是净利率。我们可以看到,公司面包产品和毛利率为37%,处于行业中上水平。 (2)品牌力 桃李品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的面包品牌之一。 根据凯度发布的《2017 年品牌足迹排行榜》,桃李面包位居“上升最快的品牌足迹排行榜”中第二名,桃李面包的消费者触及数同比 2016 年提高了19.4%;从渗透率的角度来看,桃李面包渗透率仅有 22.3%,相比于其他上榜品牌处于最低位置。 可见,桃李面包的品牌认可度在加速提升,同时未来可拓展的空间也相对较大。 (3)渠道力 公司一方面进行全国布局,赚全国人民的钱;另一方面加快零售终端的设立。其渠道力正逐步提升,越来越强。 桃李多年来采用直销和经销相结合的方式进行销售,其中直销为公司主要的销售渠道,收入占比为 70%左右。 零售终端数量快速增加 2017 年公司基本完成全国省会城市和直辖市市场布局,共建立 19 万个零售终端,同比增长 27%。 全国化布局 截至 2018 年 2 月,桃李已在 17 个地区建立了生产基地,2018 年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工,此外四川工厂、西安工厂也在建设计划之内。 三.行业介绍 面包行业 集中度较低, 全国化龙头呼之欲出。 目前国内面包生产企业数量较多且分散,全国化知名面包品牌比较少,多以区域性企业和工厂为主。 从市占率的角度来看,2016 年我国面包行业 CR5 仅为 17%,而日本面包行业 CR3 高达 50%。 对标日本,我国面包行业市场集中度有望进一步提升,且在此过程中有望催生出数百亿级别的龙头企业。 四.业绩情况 成绩单 17年营收40.8亿(+23.42%),净利润5.13亿(+17.85%),扣非净利润5.06亿(+20.22%); 2013-2017 年营收和归母净利润年复合增速分别为 23%和 19%; 2018Q1 实现收入 9.9 亿元(21%);归母净利润 1.1 亿元(52%)。 业绩点评 公司自 2016 年进入华南、华中市场以来,其工厂建设、设备、物流配送及人员等相关投入有所增加,因此利润增速略有下滑。 2018年一季度利润增速回升,未来随着公司在成熟市场渠道下沉、半成熟市场持续高增长及新市场逐渐渗透,其收入规模和盈利能力有望进一步提升。 小妞认为推动公司未来业绩增长有两大原因: 其一、消费升级,短保面包进一步替代保质期较长的面包。 其二、利用其规模优势、产品优势和渠道优势,公司市场份额进一步提升。其中,最值得期待的就是公司的全国化布局,这以为着公司将有能力赚更多“嘴巴”的钱,逐步成长为“嘴巴牛股”。 五.业绩预测与估值 近6个月有23家机构对公司业绩公司2018年业绩作出预测,预计2018年每股收益1.39元,同比增长21.93%,给与其36倍估值,对应股价50块。 当前股价58.93,此时介入并非明智之举。 六.总结 食品饮料行业,没有政策壁垒,也没有技术壁垒,你可以生产,别人照样能生产。 那么,要想在众多竞争者中脱颖而出,应当有产品力、品牌力和渠道力,逐步提高市场占有率,进而逐步成为消费习惯。 |
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