|
@今日话题 $埃斯顿(SZ002747)$ $汇川技术(SZ300124)$ $拓斯达(SZ300607)$
国产机器人行业处于产业升级需求释放和国家政策红利凸显的机遇叠加期。 回收周期缩短，机器替人更加市场化 2012 年起制造业平均工资增速超过工业企业收入，人工红利逐渐消失。 根据国家统计局数据，2006-2016 年我国制造业领域人均工资水平由每 年 1.8 万元提升至 5.9 万元人民币，复合增速为 12.6%，且自 2012 年开 始，制造业人均工资增速始终高于工业企业收入增速，企业用人成本不 断提高，人口红利逐步消失。 伴随工业机器人批量生产和技术改进，工业机器人价格越来越低。以进 口工业机器人为例，06-16 年平均价格由 3.2 万美元降至 1.68 万美元， 降幅达到 50%，机器换人性价比越来越高 机器替人回收周期缩短，企业改造更加主动。每台机器人大约可以代替 4 个人工劳动力，且基于 8 年折旧期限和每年 10%的维护费率的保守估 计，使用工业机器人期间费用显著低于人工成本，且投资回报期逐渐缩 短，到 2017 工业机器人成本回收期降至 1 年以内，可预见未来回收期 还会进一步缩短
国产机器人市场启动，增速远超全球 国内工业机器人行业增速远超全球。 根据国家统计局统计，2017 年中国 工业机器人产量同比增长 81%，同期全球的产量增速仅为 18%。从销量 上看，自 2012 年起，中国机器人销量增速水平一直领先于全球其他国家 和地区，2016 年销量实现 27%增长，高于全球增速 11 个百分点。截至 2018 年 3 月，国内工业机器人产量 1.4 万台，同比增长 34%，行业延续 高景气度。
中国工业机器人产量增速远超全球
顺势而为，自上而下布局全产业链 公司成立于 1993 年，始终专 注于高端智能机械装备及其核心控制和功能部件研发、生产和销售。公 司成立初期主营业务为金属成型机床数控系统，2000 年开始研发伺服系 统。经过十年的发展，公司在工控领域（主要指数字控制和伺服驱动） 技术日趋成熟。2011 年, 在掌握机器人运动控制技术和核心部件制造（数 控+伺服）基础上，公司顺势切入工业机器人领域。 17 年开始，公司营收和利润增长进入快车道。2011-2015 年公司经营基 本平稳，但从 2016 年开始，收入开始明显上扬，2017 年收入和利润双 双高增长。根据年报最新数据， 2017 年公司营收、归母净利分别为 10.77 亿/0.93 亿，同比增长 58.7%/35.7%；根据最新公布的一季报，2018Q1 营 收、归母净利分别为 3.02 亿/0.18 亿，同比增长 124%/35%，同时预计 2018 年 1-6 月净利润 0.52 亿-0.72 亿，同比增长 30%-80%，公司利润增 长明显进入快车道
公司 17 年开始收入和利润增长进入快车道 
工业机器人业务突飞猛进，渐成公司主引擎 公司业务主要分为智能装备核心控制功能部件&工业机器人及成套设备 两部分： 智能装备核心控制功能部件主要包含数控系统、运动控制和交 流伺服 该部分业务 2017 年合计收入 5.87 亿元，同比增长 25.7%，总体收入占 比 55%，但占比处于下滑趋势；更细分来看，其中数控系统、运动控制 &交流伺服各占一半。
数控系统收入增速稳定，未来占比将更低：公司数控系统起家，主要用于金属成型机床，且部分内供自产伺服系统。目前公司数控系统在金属 成型机床领域市占率 80%左右，17 年增速 15%左右，未来增速主要与机 床数字化率提升相关，但由于其余业务增速明显较高，该业务未来占比 将进一步降低。 运动控制和交流伺服继续保持高增长：该业务涵盖全电动伺服压力机和 伺服转塔冲自动化完整解决方案、电液混合伺服系统、运动控制系统（含 运动控制器、交流伺服系统）、机器人专用控制器、机器人专用伺服系统、 智能机械单元运动控制解决方案等，16-17 年收入增速均在 50%左右， 17 年收购英国 TRIO（全球十大运动控制品牌）之后，该部分业务市场 竞争力进一步增强。 公司工业机器人及成套设备业务进入爆发期，连续翻倍增长 连续翻倍增长，成为公司发展主要引擎。2016-2017 年公司工业机器人 及成套设备业务收入分别为 2.11 亿、4.89 亿，同比增长 168%、132%， 规模化后仍然保持连续翻倍增长。与此同时，该业务占比也从 15 年的 16%提升至 17 年的 45%，俨然成为公司发展的主要引擎。 工业机器人本体和成套设备各占约一半：公司工业机器人本体业务主要 在南京埃斯顿机器人工程有限公司（简称埃斯顿机器人）子公司，成套 业务主要在南京埃斯顿智能系统有限公司（简称埃斯顿智能系统）子公 司，本体和成套设备收入约各占一半，均保持翻倍高增长。 工业机器人业务翻倍增长，成发展主引擎
 规模效应带来综合毛利率提升，盈利能力增强 规模效应带来毛利率提升，2018Q1 毛利率突破 40%。综合来看，20132016 年毛利率均在 32%上下波动，但 17 年随着整体营收规模增加，规 模效应逐步显现，17 年毛利率较 16 年增加约 2 个百分点，2018Q1 毛利 率更是达到 40%，盈利能力进一步增强。
 高增长源于高投入，研发开支显著高于同行 每年保持约 10%的研发投入，有高投入才有高增长。公司高度重视研发， 2011-2017 年间，研发投入稳步提升，每年研发投入占销售收入比例均保 持在 10%左右，明显高于同行。而从员工构成看，公司 17 年技术人员 499 人，占员工总数的 35%；硕士 181 人，占员工总数 13%。从多维度 可以看出公司对研发的重视，这也是公司高增长的核心驱动力。
近 3 年公司研发投入占比高于同行
 本人专注价值投资，在私募基担任分析师，主要分享个股基本面研究和公司调研记录，希望邀请更多专注价值投资的股友一起联合交流，大家联合共享研究信息和观点，实现对公司价值更加深入研究。有兴趣可以添加微信，加入我们，添加备注股友（微信号516865872）
|
