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需要进一步观察一个问题：细心的人会发现，4月25日央行“降准”之后，中央银行资产负债表显示：中国基础货币数量从3月底的32.1万亿元下降到30.7万亿元，减少1.4万亿元；同时，随着基础货币数量的下降，M2的上升，中国货币乘数也从3月底的5.41倍上升到4月底的5.66倍。奇怪吗？一般而言，央行“缩表”意味着货币紧缩，“扩表”意味着货币扩张，但在中国，这件事非常“拧巴”，央行“降准”是最明显、最有效增加市场基础货币供给的宽松过程，但央行资产负债表却显示“缩表”，基础货币数量反而减少，这是为什么？另外，增加市场基础货币供给反而推高货币乘数，这是为什么？
这实际就是我们曾经大篇幅论证过的问题：中国央行资产负债表中所体现的基础货币数据存在“水分”（详见今年3月5日第9期《中国经济周刊》）。这个“水分”实际是因为央行以基础货币对应大量外国资产引起的，而体现了央行对中国市场“真实有效的基础货币供给”存在欠账。现在，央行必须修正这个错误：如果不允许大量资本逃逸，而外国资产数量稳定，那央行不仅需要适度地“降准”，同时还要更多购买中国本土金融资产，以此增加“真实有效的基础货币”供给。
央行能购买怎样的本土金融资产？当本土高等级金融资产十分有限或不够央行货币政策操作时，它们势必需要降低资产安全级别，购买较低信用等级的金融资产，比如不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款等。 当然，时间还短，看清央行是否在纠正过去的偏差，还需要进一步观察，但我们希望尽快纠偏，因为这对中国经济、中国金融、中国股市都是极具积极意义，其重要性无论怎样强调都不过分。 |
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