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光线传媒(300251) 正文点评： 1、2017 年主业经营稳健，商誉减值影响扣非后净利润：公司整体营收规模小幅增长，其中电影业务与2016 年基本持平，直播业务2017 年全年并表，同比增加了约2.5 亿元；电视剧业务由于确认项目少而减少了约0.85 亿元，游戏业务持续下滑，减少营收约0.48 亿元。归母净利润小幅增长的主要原因是杭州热锋业绩补偿带来的1.4 亿元的营业外收入，扣非后净利润下滑的主要原因是公司主动提及了1.88 亿元的商誉减值，如果加上这部分减值损失，则实际扣非后净利润增长约25%。 2、毛利率企稳，期间费用有望下降：2017 年公司整体毛利率为41.28%，下降了8.17 个pcts，主要原因是电影的毛利率分别下降了10.59 个pcts，2017 年公司缺乏爆款电影，毛利率下滑幅度属于行业合理范围，预计未来企稳。由于公司已经将浙江齐聚和捷通无限的部分股权出售，二者不在并表，销售费用和管理有望下滑，预计对公司产生数千万的净利润影响，另外公司出售新丽传媒之后获得超过20 亿元的现金，预计对公司财务费用产生积极影响。 3、2018 年重要片单：1）电影方面，2018 年公司电影数量和质量都有提升，2018 年新上映影片数量预计为18 部，比2017 年多3 部，2017年缺少爆款，2018 年片单中有《一出好戏》、《昨日青空》、《动物世界》等值得期待的高质量影片；2）电视剧方面，公司已将电视剧业务提升至主要发展业务之一，2018 年的电视剧营收规模将有较大的突破，一改以往小规模投入的方式，主投主控的项目会逐渐增多，其中《新笑傲江湖》是公司全额投资项目，已上映。 4、出售新丽传媒股权拉高2018 年净利润，未来投资项目聚焦猫眼：2018年3 月，公司将持有新丽传媒的全部股权（27.642%）以现金交易方式出售给腾讯，交易价格33.17 亿元，获得扣税前投资收益22.66 亿元，对公司全年净利润产生重大影响，随着与新丽传媒的关联关系解除，公司未来与其合作开发影视剧的前景较广阔。现公司旗下重点长期股权投资项目是猫眼，2017 年猫眼与微影合并，市场占有率提升至60%以上，公司持有猫眼19.83%的股权，账面价值37.78 亿元，如果猫眼顺利实现独立上市，公司持有股权估值有望上升，目前猫眼的各项业务发展迅猛，已实现盈利，能够为上市公司提供可观的收益。 盈利预测及估值：公司是国内电影投资发行的龙头，收购猫眼股权后使得公司业务从纯内容走向“内容+渠道”，业务结构持续优化；2018年开始，公司电视剧业务成为主要业务之一，营收规模有望实现突破；公司出售新丽传媒股权之后拉升了公司全年的净利润，短期内关注猫眼的盈利能力和资本化预期，长期看好公司的行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年的营收为18.94亿元、22.27亿元，净利润为27.6亿元、11.59亿元，EPS分别为0.94元、0.4元，对应目前股价的PE为11倍、27倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：新上映影片票房不及预期、文化传媒行业监管趋严、猫眼独立发展和资本化不及预期。 |
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