第六章债券、股票价值评估◆债券的类型★一、债券的概念1.定义：债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿
还本金的一种有价证券。2.要素票面金额指设定的票面金额，发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额票面利率指债券
发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率债券到期日偿还本金的日期二、债券的分类分类标准分类按债券是否记名记名债券和无记
名债券按债券能否转换为股票可转换债券和不可转换债券按有无财产抵押抵押债券和信用债券按能否上市上市债券和非上市债券按偿还方式到期一次
债券和分期债券按债券的发行人政府债券、地方政府债券、公司债券、国际债券◆债券价值的评估方法★1.债券价值的概念债券价值是发行
者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。其中的折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率（机会成本）。2.决
策原则如果债券价值大于市价，该债券可以投资。◆债券价值的评估★★★一、债券的估值模型1.新发行债券价值的评估新发行债券价值是
指在发行时点的债券价值。（1）平息债券。即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为：债券价值Vd＝面值×计息期票面
利率×（P/A，i，n）＋面值×（P/F，i，n）式中：i-计息期市场利率（折现率）；n-计息期数。【提示】当一年内多次支
付利息时，给出的年利率是报价利率，报价利率÷一年内付息次数＝计息期利率，票面利率与折现率均遵循该原则。（2）纯贴现债券。也称零息
债券，即承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。①零息债券债券价值Vd＝债券面值×（P/F，rd，n）②到期一次还本付
息债券债券价值Vd＝到期本利和×（P/F，rd，n）2.流通债券价值的评估（1）计算流通债券在下一个计息日的价值（对于平息
债券包含该计息日支付的利息）；（2）将流通债券在下一个计息日的价值折现到估值时点（即当前）。此时对于“非整数计息期”折现问题，注
意不能改变折现率，只能按照分数折现期折现。二、债券估值的影响因素（一）折现率【结论1】债券价值与折现率反向变动。【结论2】溢
价发行（购买）债券利率>折现率债券价格>面值折价发行（购买）债券利率<折现率债券价格<面值平价发行（购买）债券利率＝折现率债券价格
＝面值（二）到期时间【结论3】当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期日的接近，债券价值向面值回归。付息期无限小时，溢价发行
债券价值逐渐下降；折价发行债券价值逐渐上升；平价发行债券价值不变。【注意】对于溢价发行和平价发行的债券来说，不管付息周期怎样，在
整个债券的持有期，债券价值不可能低于面值。对于折价发行的债券，在到期日之前，债券价值有可能高于其面值。【结论4】每间隔一段时间
支付一次利息时，债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值。其中：（1）折价发行的债券其价值是波动上升；
（2）溢价发行的债券其价值是波动下降；（3）平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。
【结论5】折现率在发行后发生变化，随着到期日的缩短，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不敏感。【结论6】假设其他因素都不变
，随着计息频率加快，溢价债券价值更高，折价债券价值更低。【结论7】假设其他因素不变，延长到期日，溢价债券价值更高，折价债券价值
更低。◆债券的到期收益率概念★债券到期收益率，是指使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。◆债券到期收益率计算★★★1
.分期付息到期还本债券价格＝面值×票面利率×（P/A，rd，n）＋面值×（P/F，rd，n）【提示】①如果一年多次计息
，计算出计息期折现率后，注意区分计算有效的年到期收益率和报价到期收益率。②计息期折现率在计算时，通常以计息期票面利率做参照标准
进行测试后，结合内插法求解。③如果债券价格等于面值，到期收益率等于票面利率；如果债券价格大于面值，到期收益率小于票面利率；如果
债券价格小于面值，到期收益率大于票面利率。④如果债券价值大于债券价格，或者债券的到期收益率大于必要报酬率或市场利率时，应购买债
券；反之，应出售债券。2.到期一次还本付息债券到期收益率计算【提示】①上述公式中的“到期一次还本付息债券”是指按票面利率单利
计息的债券；②公式中的n是指债券从发行日至到期日的年限，m是指债券从当前持有至到期日的年限。如果从发行日就开始持有，则m＝
n。◆普通股价值的评估方法★1.股票价值的概念股票价值（或内在价值）是评估基准日股票预期未来现金流量的总现值。未来现金流量包括
股利和出售股票的售价。若股东永久持有股票，则只考虑股利现金流量。其中的折现率一般采用股权资本成本或股权投资的必要报酬率。2.决策
原则：如果股票价值大于市价，该股票可以投资。◆股票价值的评估★★★1.基本模型普通股价值＝未来各期股利收入的现值＋未来售价的
现值有限持有永久持有2.零增长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值为3.固定增长股票股利是不
断增长的，假设其增长率是固定的。【链接1】股利增长模型下求普通股资本成本【链接2】当上述式子中的g=0，即得到
零增长股票价值的计算公式：式中：Rss是投资必要报酬率（股权资本成本）；g是股得增长率；D0是已经支付股利；D1是
预计第1年股利。【提示】①D0表示当前股利，即已经发放股利。D1表示未发放股利。②股利增长率一般根据可持续增长率计算。③R
s一般根据资本资产定价模型或债券收益率风险调整模型计算。4.无限期的非固定增长股票的价值如果公司的股利是不固定的，要分段计算
股票的价值。如下表：类型计算方法高增长后的零增长高增长阶段股利的现值与零增长阶段股利现值之和高增长后的固定增长高增长阶段股利的现值
与固定增长阶段股利的现值之和◆普通股的期望报酬率★★期望报酬率是股票未来现金流量现值等于投资购买价格的折现率。【提示】在市场
均衡（或市场有效）条件下，即股票价值等于股票市价，则必要报酬率等于期望报酬率。如果股票价值大于股票市价，必要报酬率小于期望报酬率
，该股票可以投资；相反不可投资。期望报酬率计算★★类型期望报酬率计算方法无限期零增长股票无限期固定增长股票无限期非固定增长股
票分段计算未来股利现值之和等于股票价格时的折现率，需要借助逐步测试法并结合内插法计算长期有限持有股票未来股利和出售价格折成的现值之
和等于现金流出的现值（即股票价格）时的折现率，即股票投资的内含报酬率，结合内插法计算。【提示】无限期固定增长股票的期望报酬率（
1）股利收益率。即预期现金股利除以当前股票价格；（2）股利增长率（或股价增长率、资本利得收益率）。可根据公司可持续增长率估计。
◆优先股的特殊性优先分配利润按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。优先分配剩余财产公司清算时，应优先向优先股股东支
付未派发的股息和清算金额。表决权限制除特殊情况外，优先股股东不出席股东大会，所持有的股份没有表决权。评估方法如果优先股存续期内
采用固定股息率，每期股息就成为永续年金，其优先股价值为：Vp=Dp/Rp公司应当在公司章程中明确以下事项：（1
）优先股股息率是采用固定股息率还是浮动股息率，应明确固定股息率水平或浮动股息率计算方法。（2）有可分配税后利润的情况下是否必须分
配利润。（3）如果公司因本年度可分配利润不足而未足额派发股息，差额部分是否累积到下年（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，是否有权同普通股股东一起参加剩余利润分配。（5）优先股利润分配涉及的其他事项。优先股股东出席股东大会，行使表决权的情形包括：①修改公司章程中与优先股有关内容；②一次或累计减少注册资本超过10%；③合并、分立、解散或变更公司形式；④发行优先股；⑤公司章程中规定的其他情形。4 |
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