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三环集团(300408) 事件描述 公司今日发布半年度业绩预告， 2018 上半年公司实现净利润于 5.37-5.80 亿元之间，同比增长 25%-35%。 核心观点 Q2 单季实现高增长，扣非后增速峰值高达 81.2%。 2018 年 Q2， 公司预计实 现 净 利 润 2.86-3.29 亿 元 ， 同 比 增 长 44.6%-66.4% ， 环 比 增 长13.5%-30.6%。 由于今年非经常性损益预计减少近 3424 万元， H1 扣非净利润增速提升至 38.5%-50.2%， Q2 扣非后净利润增速提升至 55.6%-81.2%，环比 Q1 增长 5%-22.3%，基本符合我们此前预测。 我们认为， 自 17 年 Q4公司业绩出现拐点以来， 18 年业绩增长得到延续，各项主业均呈现良好的增长态势，下半年高增长可期，我们仍旧看好公司全年高增长。 MLCC 多层片式电容与陶瓷基片量价齐升， 为上半年主要增长点。 随着汽车电子等技术升级提升了高端 MLCC 的需求，日本企业更因毛利率收缩而逐渐退出中低端市场转攻高端， MLCC 行业格局发生重大变化。 供不应求的现状导致价格一路高涨，也给国产厂家带来了巨大的机会。 MLCC 是公司传统主业之一， 公司已具备了完善的生产经验与技术实力， 在市场不断变化的过程中抓住了机会，通过大幅扩产与提价实现了快速增长。我们预计，今年 MLCC产品将实现收入大幅增长，且涨价后毛利率有望快速提升。 同时，物联网及智能家居提升了片式电阻的需求，公司的陶瓷基片也大幅受益， 量价齐升。 小米 MIX2S 与 OPPO R15 采用陶瓷后盖， Q2 贡献高额利润。 Q2 以来， 公司受益于小米 MIX2S 与 OPPO R15 陶瓷机型的快速出货，后盖销量再上一个台阶，目前公司的月出货量已实现大幅提升。由于其他因素， 17 年 Q2小米 6 的陶瓷版手机出货量较少， 陶瓷后盖贡献收入的基数较低， 18 年 Q2实现正常出货后，陶瓷后盖实现了较高的收入增长与利润贡献，我们预计18 年陶瓷后盖有望实现新合作与出货大幅增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级， 维持目标价 29.44 元。 我们预测公司 18-20 年每股收益分别为 0.92、 1.31、 1.91 元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即 18 年 32 倍 PE，对应目标价 29.44 元。 风险提示 扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。 |
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