Pre- IPO的独角兽项目值得参与吗

来源：优脉财富汇

导言

随着独角兽这三个字火热流行，很多机构也顺势推出了很多独角兽的投资机会，其中不乏像小米，京东金融，蚂蚁金服这类型的项目。对于这类型项目，我们是否值得参与呢，我想从税费和二级市场表现来谈谈我个人的看法。

我们先来看下最近一年内在港股上市的一些独角兽项目走势情况。

2017年港股牛市以来，被戏称港股“新经济四剑客”的众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇在上市前就备受投资人青睐，出现了超额认购等情况。但上市后，四家公司股价迅速跌穿发行价。此外，刚刚上市平安好医生也于上市第二天就跌穿发行价。

截至今年5月8日，众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇股价较上市最高股价跌幅均超四成，其中易鑫集团股价暴跌约61%。从市值方面来看，五家新经济公司市值距离此前高位已累计跌去1782亿港元，约人民币1400亿元。

 

 

为什么会跌去这么多，除了市场因素外，核心还是之前估值太高了。至少目前公司内在发展盈利预期是支撑不了这么大的市值，所以股价只是合理回归而已。

接下来谈下独角兽项目的产品结构，重点谈下其中的税费问题。

最近小米项目比较火，就拿小米项目举例。小米目前在国内有两种投资机会，一种是直接在境外用美元直投，这个通常是通过境外的SPV结构进入项目公司。另一种是国内用人民币投，然后投资机构借QD通道出境换汇投资于项目公司。

对于这两种结构，至少都会涉及一层结构问题，也就是会涉及基金管理费用，通常是每年2%管理费，后端退出时收取20%绩效分成。现在市场传闻小米估值在700亿美元左右，港股锁定期是半年，假设6个月后小米走势很好，市值增长50%到1050亿美元。

 

 

现在我们以国内人民币投资来粗略算下，假设投资人投了100元，港股锁定期只有半年，一次性先提取3年管理费，即6%，出境通道费算一次性2%，8个点费用没了，基金通常会再预留部分日常运营费用，算2个点，实际投到项目算90元。假设一年后盈利50%，退出金额为135元。投资人先拿回本金100元，还剩35元，再拿回8%门槛回报即8元，还剩余27元，这27里面管理人提取20%即5.4元，还剩余21.6，因为有限合伙是代扣代缴个人所得税，所以投资人交完20%个税后，实际到手为23.6元。名义回报是50%，但实际算下来才23%左右，这个回报前提还是二级市场发展很好，股价增长50%，一层结构且收费合理。如果是境外美元直投，投资人在香港根据税务条款最高会被收取45%个人所得税。

通过上面两个点分析想说明，除非项目估值很便宜，在这种情况参与某些独角兽或许可以赚到钱，但如果进入估值并不那么吸引人，那你还不如耐心等待，在二级市场等股价下来的时候直接买入，这样你还无需付给私募基金的管理费和业绩分成，也没有个人所得税，单从税费这两个方面省了一大笔钱。同时也没有锁定期，自己可以控制流动性安排，资金运用灵活很多。

在面对市场众多Pre-IPO独角兽时候，我们还是需要冷静思考，仔细想想是否值得参与，自己也可以粗略算下回报预期，特别是扣费扣税后回报。综合考量后再决定是否要参与其中。