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西山煤电(000983) 中国最大焦煤集团山西焦煤集团控股，煤炭品质优良，精煤占比高。 公司近年来逐步发展形成煤-电-材、煤-焦-化两条循环经济产业链。 公司的炼焦煤具有低灰分、低硫分、结焦性好、粘结性强、发热性稳定等优点， 第一大股东山西焦煤集团系我国规模最大、煤种最全的焦煤生产企业。 截至 2017 年 3 月末， 公司煤炭资源储量约41.58 亿吨，可采储量约 23.56 亿吨。公司现有在产煤矿 7 座， 煤炭产能约 2960 万吨， 2015、 2016 年原煤产量分别为 2788 万吨、 2428万吨， 其中精煤占比 46%， 在上市煤企中排名靠前， 高精煤占比使得公司煤炭销售价格较高，盈利能力较强。 17 年中报煤炭业务毛利率高达 62.92%。公司焦炭业务产能共计 540 万吨， 发电机组共计装机容量 3,150 兆瓦， 但鉴于当前原料煤价受供给侧改革推升处于高位， 二者盈利能力较低。 产能置换核增产能，未来产能增量有所保证。 公司于 2017 年12 月 12 日公告，子公司下属煤矿与大股东山西焦煤集团的下属煤矿及公司子公司进行产能置换及产能指标交易，其中斜沟矿、登福康煤业和光道煤业分别置换产能 300 万吨、 0.6 万吨和 16.8 万吨， 公司向集团购买的产能指标不含税价仅为 130 元/吨， 价格低廉， 可以有效利用闲置无效产能为优质矿井核增产能， 未来产能增量有所保证。 集团资产整合值得期待。 山西焦煤集团近日下发了《关于西山煤电(集团) 有限责任公司所有制改革实施办法的通知》，西山煤电集团全面启动混改。 山西焦煤集团作为国内最大的焦煤公司， 现有 100座煤矿，生产能力 1.74 亿吨/年； 28 座选煤厂，入洗能力 1.26 亿吨/年； 9 座燃煤电厂，装机容量 3468MW； 14 座瓦斯及余热电厂，装机容量 221MW，上市公司体外资产较多，未来在山西国企改革大跨步前进的背景下，资产整合值得期待。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元、 0.74 元、 0.83 元，对应 PE 为 17.36x、 12.43x、 11.08x，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放速度超预期，发改委限价 |
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