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国内棉花种植面积及产量连年下降，库存接近历史低位，棉花价格有望迎来新一轮上涨周期。国内棉花种植面积自2011年开始连续几年持续快速下滑。 同时棉花产量也出现明显的下降，供给呈现大幅下降。2010年棉花库存触底后，棉花库存连年上升，2014年棉花的供给量及库存均达到自2000年来的峰值水平接近1100万吨，随后随着种植面积及产量双降，供给减少，棉花库存逐年下降，2015年价格触底。目前棉花库存水平在300万吨左右，接近2011的最低水平，同时库存/消费量也呈现相同的趋势。而需求方面，近5年来，棉花总体的需求量稳重有升。因此，在供给快速收缩，而需求相对稳定的情况下，我们判断棉花价格有望迎来新一轮的上涨周期。 粘胶行业集中度提升，供给侧改革下龙头优势凸显。2011年以来行业经历了几年的经营低迷，叠加2016年启动的供给侧改革等因素影响，龙头企业优势明显，行业集中度逐步提升。同时，2017年工信部发布的行业规范明确指出鼓励差异化产品，淘汰落后产能，因此我们认为，18年行业扩产完成后，行业集中度将进一步提升，未来有望形成以三友化工、中泰化学、赛得利三大巨头为主的行业格局。 库存快速下降，产量减少，粘胶价格反弹。近期粘胶库存呈现快速下降趋势，行业库存从4月下旬的18天快速下滑至目前的8天左右。同时，市场担忧的大量扩产导致供给冲击并没有出现，反而由于种种不确定的因素，行业开工率下降，整体产量呈现下降趋势。近期粘胶报价有所上涨（本周单吨报价上涨200元），叠加棉花周期的影响，我们认为，粘胶价格有望反弹。 投资建议：粘胶价格上涨建议关注，三友化工（17年产能55万吨，18年扩产后产能80万吨）、中泰化学（2017年产能50万吨,18年扩产后权益产能75万吨）、澳洋科技（30万吨，18年扩产后产能46万吨）、南京化纤（12万吨，18年扩产后产能28万吨）。 风险提示：粘胶产量大幅增加，终端需求不达预期。 |
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