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什么使你与竞争对手不同？你的优势是什么？这是对任何资金管理人提出的两个最重要的问题。毕竟，投资行业是一个奇怪的行业:实际上只有少数几种投资方式和与众不同的方式，通常归结为“表现优异”，或者，正如投资界通常所说的，“主动管理回报”。“主动回报是由于与基准不同。它包括α和β。在大多数情况下，预期beta值为1.0，大部分积极回报来自alpha。这种优势通常归因于投资组合经理和分析师的经验和选股能力，或者定量模型的复杂性。困惑在于，如果没有几十年的历史性能数据，很难证明这些断言是真的还是假的。
与投资世界不同的是，我专注于自由现金流的产生和资本的分配。虽然大多数传统价值和增长经理使用收益或账面价值等会计计量来支持他们的流程，但我认为公司的真正价值主张在于其自由现金流的来源和使用。通过这种方式，我对待投资问题的方式与实业领域的管理者非常相似。这类似于资本预算决策。
然而，我们的差异也有不利的一面。尽管资产分配者希望他们的管理者有优势，但当这种优势导致与指定基准的因素特征明显偏离时，他们会变得紧张。资产分配的任务是管理他们自己或他们的客户暴露于系统风险因素，这意味着当beta和其他基准特性随着基准趋势而变化，而alpha超过基准时，他们会感到最舒服。当资产分配保留的投资经理很好地融入到一个特定的风格框中时，这个目标最容易实现。
价值投资过程剖析
虽然有许多投资方式，但都有两个特点。首先，投资者必须决定他们希望强调哪些系统性风险因素，其次，除了他们已经假设的系统性风险因素外，他们还必须通过增加alpha或回报来赚取利润。投资的风格是投资于那些有效配置资本的公司。我们通过寻找相对于市场而言拥有大量自由现金流的优秀资本配置者来完成这一过程。这类公司通常被认为有很高的自由现金流收益率。好的分配者分配资本的机会越多，对投资者来说就越有价值。
传统的价值投资者通过他或她将“好的”生产性资产与“垃圾”资产分开的能力来创造价值。同样，自由现金流投资者必须能够区分优秀的资本分配者和错误分配资本的管理者。价值是通过内部项目或收购投资于企业来创造的，前提是这种投资产生的回报超过了资本成本。当情况并非如此时，通过向股东返还自由现金流来创造价值。
就像传统的市净率投资者希望尽可能便宜地购买一一块钱的账面价值一样，自由现金流投资者希望尽可能便宜地购买一块钱的自由现金流。因此，自由现金流投资者的流程与传统价值投资者的流程非常相似。首先，根据估值标准——FCF收益率对P / B或P / E——找出有吸引力的股票，然后通过区分价格低廉、可能有价值的股票而不是价格低廉的股票来添加alpha。
用于风格分析的价值基准可以更准确地描述为廉价基准。就像折扣店里的垃圾桶一样，它们里面装着一袋混合在一起的宝石和垃圾。仅仅因为某样东西便宜并不意味着它是一种价值。
我对自由现金流投资的应用侧重于我在整个业务中跟踪一块钱收入或一一块钱增量新资本的能力。随着时间的推移，随着产品的制造或服务的提供，这些钱的索赔额是多少？就了解企业的实际运作方式而言，自由现金流量分析的视角优于会计的视角，因为它有无数应计项目和有用资产寿命的假设。我的流程让我能够更全面地了解企业的驱动因素，并进行投资，就像我打算购买整个资产一样。这一过程使我固有地对不透明和神秘的商业模式产生偏见，并使我们始终不愿意拥有复杂的公司，这些公司的特点是大量的权责发生制、表外项目和模糊现金流量衡量的政策(例如，具有多种业务和不可估量的杠杆因素的金融实体)。)这也意味着我们不拥有能够在财务上“爆炸”的公司，比如2008 - 2009年发生在许多公司的事件，特别是在财务部门。
结论
与大多数投资者不同，我们部署投资资本的方式与公司进行资本预算的方式相同。正因为如此，尽管我们采取了一贯的投资方式，但有时我们似乎会在价值和增长的传统风格之间徘徊。然而，事实证明，由于我们注重自由现金流，我们已经能够安然度过让许多其他投资者陷入困境的市场波动。
BofA Merrill Lynch的一项研究强化了这一点。他们的研究确定了三个解释变量，这三个变量主导了25年期间的股票市场回报(自由现金流收益率、高回报率中的质量和Beta )。在考察这三个变量的相对贡献时，我们看到( 1 )现金流相对于其他两个变量的主导地位，以及( 2 )每次由高Beta股票引发的投机性反弹都伴随着一段时间，在这段时间里，基于自由现金流收益率的策略占据了主导地位。教训是，真正的价值是通过投资具有强大自由现金流和高效资本分配策略的投资者来发现的。
自由现金流投资者遵循与价值投资者相同的流程。使用估值指标(自由现金流量收益率)将可投资范围缩小到可管理范畴，自由现金流投资者通过确定哪些公司管理层是有效的资本分配者来发现价值。这种对资本分配决策的关注，而不是对传统的基于会计的财务指标的关注，可以被解释为在异常和高度不稳定的市场条件下我们所说的“被动风格漂移”。我认为，一个基于资本预算决策的替代系统风险框架更好地概括了自由现金流投资者面临的系统风险。
奥利弗·温德尔·霍姆斯说，“阳光是最好的消毒剂”，通过现金流分析的棱镜可以发现比传统会计指标更多的阳光。
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