  我们相信，阅读研报应该成为投资第一站。 本栏旨在链接海量券商研报释放的信息。 关注宏观、策略和行业三类研报中的，热点问题。 析出好研报，预警烂研报。 助益投资，丰沛谈资。 上周是食饮板块走出“复辟”行情的一周，如图所示：  点击放大图片 这个板块前期回调25%之后，最近又劲增了15%。说“复辟”恐怕也不十分准确，因为很可能资金根本就没有远离过这个板块。
行业龙头在前期下调中表现应属坚挺，近期的回升中又凌厉，这可能就是一个指针。或者换句话说，之前因调整的出现，一些观点认为MSCI不是很想要的东西，如今证明，可能人家还是想要。
很多人都想知道，食饮这波“复辟”行情的持续性如何。我们今天主要以白酒子版块为例，拆分一下这个问题，分别搬运研报来回答：1.近期白酒涨，是怎么涨的？2.最近的涨和去年的涨有何不同？3.可否持续？ 最近白酒怎么涨？ 此前，我们在《你只知道涨了，别的都不知道》这篇白酒行业专题文章中，提供了几个新财富金牌分析师董广阳（原招商首席，现已供职华创）研发的行研模型，包括：1.2009-2012年白酒行情路线图：高端价稳量增，就意味着中档酒放量；等到高端价量齐升，就意味着次高端放量。2.白酒市场结构，从金字塔形像纺锤形的转变，也就是高端、次高端和中端酒市场的扩大和低端酒市场的萎缩。
其实近期白酒股的上涨仍然没有脱离上述两个模型，即便你没有仔细查看行情，只要你套用上面两个框架，也能大概分析出近期白酒股的上涨结构，而且这会显得你非常酷非常有才。
本节只是复盘最近怎么涨，所以篇幅会控制一下，中信证券戴佳娴的总结很精到，叫作“大众酒的板块性机遇”，我们直接引用几段：一是低线需求回暖+消费持续升级。换句话说，就是“整体价格带的上移”，我们看到，如今“瞎喝酒”的人少了，一般都喝个“牌子”。二是企业加强渠道精耕和外埠发力，这一点顺鑫、古井和口子很明显。 安信苏铖的点评更直接，干脆叫“地产酒春天”。他们直接去地产酒标杆省安徽进行了调研，结论很明确：1.安徽白酒消费升级明显，200元以上价格带进入放量期。2.动销良性，200-500元价位放量明显。这些调研结论很明确地解释了地产酒公司（古井、口子、洋河、今世缘）一季报超预期的集体表现。
在持续超过一年的白酒股行情中，水汾沱抢跑（原因我们在之前文章中有过解释），茅五泸筑基，地产酒春天，可见一个版块中丰富的构成和不同阶段超额收益的来源，这一点是值得我们记取的经验。
也就是说，一个版块的行情不是铁板一块，在总体判断的基础上，还要有精准的节奏判断。 白酒股有没有新思路？ 可以明确地说，从券商研报看，当下的白酒股投资有新的思路冒出来，实际上是华创董广阳和招商杨勇胜（这原本是一个团队）的遥相呼应。本节主要从这两个团队的研报展开。
5月8日，华创食饮团队发布了研报《看食品饮料——你该换个思维了》，第一署名龚源月。这是近期一篇热门研报，推荐看一下： 这个核心观点的意思是什么呢？我试着翻译一下，实际上如果你关注过董广阳早期研报，就会知道，在他的框架中，白酒股周期是以投资和房价周期为母周期的，这在2009-2012年的繁荣期中表现非常明显，当然，酒企当时犯了大干快上的错，导致此后连续多年的行业低迷。
本轮景气周期中，“随着茅台稳价策略和企业对上轮白酒泡沫化的经验吸取，白酒企业正在努力平滑波动，放弃短期超高增长而追求持续稳健成长。”
简单说，就是酒企在微观层面上自发地调控周期。体现在两个方面：一是高端酒力促发货量和真实开瓶量接近，保留消费潜力；二是次高端普遍压低收入和利润增速，保留业绩潜力。
研报进一步解释说，“稳健成长思维特点在于增速放缓但可持续正增长，不存在周期性负增长，因此现金流不断增长，价值不断提升，估值稳定。”这与周期性成长戴维斯双击-戴维斯双杀的路径明显不同。  点击放大图片 你也可以理解为这是白酒行业的“新周期”——新30%比旧50%好。
关于稳健增长的市场效果，董广阳团队的研报并没有深入演绎。倒是他的老同事，招商杨勇胜团队有充分展开：
5月13日，招商团队发布了研报《“入摩”的意义：食品板块的估值体系重构》。本文的核心提示如下： 研报指出，在前期的白酒“降预期”过程中（说白了就是之前那波25%的下杀），优质的白酒公司已经开始与上轮周期表现出完全不同的状态，估值向稳定增长的消费公司靠拢。
杨勇胜认为，随着“入摩”带来的境外资金比重提升，食品饮料行业传统估值体系将会重构。体现在几个层面：1.对成长性要求降低， 但对稳定性要求高。2.对市占率要求提高，看重公司的行业定价权。3.估值方法从单纯的PE，转向DCF估值并举。4.对投资者关系的要求提高。
此外，杨勇胜在同日其他研报中也表示同意：“白酒将不同于上轮赶顶特征，本轮将演绎超长景气周期”。
篇幅所限，我们不做过多地引用。总之，董广阳和杨勇胜团队的两篇研报都是近期热门研报，而且恰好形成了相互补强、遥相呼应的声势。下一步我们要观察的，就是这个逻辑是否能够讲得通。 “复辟”行情会持续吗？ 最后这个问题当然是很难回答的。因为我们搬运的都是食饮行业研报，所以结论肯定是看多的。
但是，顺着第二节的这个思路看下来，我强烈建议各位看官自己去查查近期食饮行业的研报，亲身感受一下这个行业中代表性企业的收入利润增速和费用水平（研报中有行业通表可以查，非常漂亮，也很有启发意义）。
再顺着这个思路看，今年年初曾经经历短期快速上涨而后又经历持续调整的板块，也大多有类似的逻辑在内——这不是偏执，个人认为，今年的行情发展至今，特别是在风格变迁的扰攘中，的确坚持着“稳定性高于成长性”的主线。
从这个意义上来讲，“复辟”恐怕真的不是个妥当的提法，应该说是“我一直在你身边，从未走远”吧。 本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。  |
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