马尔基尔《漫步华尔街》笔记

《漫步华尔街》是华尔街的经典著作之一，我阅读的是第10版。

马尔基尔讲述了股票及其价值、坚实基础与空中楼阁、专业人士如何参与城里这种最大的游戏、随机漫步者及其他投资者实务指南等四部分的内容。简明阐述了股票及其价值。坚实基础和空中楼阁的分析理论，就是基本面分析和技术分析，用市场漫步理论，对基本面分析和技术分析的局限性进行了论述。介绍了新投资技术，也就是投资组合理论，对冲风险的资产定价模型，以及行为经济学在投资行为中的应用。给出了随机漫步者及其他投资者实务指南，用生命周期投资思路，采用三种步伐漫步华尔街。无论采用购买指数基金的省心省力漫步法，还是采用买长期盈利、合理价格、热点、少交易的策略，来自己操作股票组合的亲历亲为漫步法，或是购买专业人士操盘组合基金的替身漫步法。无论哪种方法，都是抉择风险与收益的选择，采用哪种方法取决于你自己的认知。

从华尔街几百年的历史来看，也就是拉长时间尺度的角度来看，历史和经济都是螺旋发展和上升的。对不了解投资理论的普通人，购买指数性基金，是最佳的投资策略选择。风险，也存在长期风险和短期风险。根据风险和自己风险的认知和承受水平，来采取投资策略，是投资行为的基本原则。面对投资陷阱，勒庞的《乌合之众》中讲：“在群体中积累的是愚蠢，而不是让人明智的常识。”面对风险，人生有两种时候不应该投机，一种是担当不起的时候，一种是担当得起的时候。

作者对技术分析的看法也有些片面。这如同老子讲的道和术。术的层面，在投资中，就是投机的概念，技术分析在短期风险、趋势分析中的重要性也不能忽视，精深投机技巧，采用市场检验的有效技术分析方法，大量有效图表练习，以提高投机的概率也是一门技能。

一、股票及其价值

坚实基础与空中楼阁

何为随机漫步：是指将来的步骤或方向无法根据过去的历史进行预测。股票价格的短期波动无法预测。

投资是一种生活方式：投资为一种购买资产的方式，目的是为获得可以预期的收入，并在较长的时期里获得资产增值。投资与投机的区别，通常就在于对于投资回报期的定义和可预期性。成功的投资者通常都是全面发展的人，将天生的好奇心和对运用智慧的兴趣融入到赚钱的努力之中。

投资理论：投资是一种冒险活动，是否成功，取决于预测未来的能力。资产估值理论：坚实基础理论和空中楼阁理论，以及新投资技术的第三种理论。

坚实基础理论：任意投资工具，都有一个内在价值的坚实基础，通过分析现状及前景，可以确定它的内在价值。实际价格与内在价值的波动最终会修正。股票的价值建立在未来以股利形式分配的盈利流的基础之上。折现概念。格雷厄姆《证券分析》、巴菲特的价值投资。

空中楼阁理论：心理价值，投资形式易被大众建成空中楼阁。凯恩斯《就业、利息和货币通论》，论述投资者预期的重要性。选美的例子，预测符合大多数人选美标准就可以获胜。博傻理论。罗伯特《非理性繁荣》指出群体心理的股市行为理论。卡曼尼的行为金融学领域获得诺贝尔经济学奖。任何交换经济中，任何资产的价值都取决于实际的或潜在的交易。奥斯卡摩根斯坦，认为价值等于他人愿意支付的价格。

如何随机漫步：熟悉历史上的定价模式，以及模式与两种投资定价理论之间的关系。无论是个人投资者还是专业投资人士对过去的错误不具备免疫力。

大众疯狂：勒庞《乌合之众》，在群体中积累的是愚蠢，而不是让人明智的常识。20世纪60-90年代的投机泡沫。21世纪初的超级泡沫。如果举世失控，唯你能保持清醒，大地及其砂锅内一切皆为你所有。

二、专业人士如何参与城里这种最大的游戏

技术分析与基本面分析

技术分析：解读股票图表；投资视为心理博弈。

基本面分析：90%逻辑分析，10%心理分析；股票的价值。

图表法

图表告诉我们什么：技术分析的首要原则一是信息都反映在价格之上；二是股价沿着趋势运动。

图表法的依据：一是大众心理中的群体本能使趋势得以自我延续。二是基本面信息存在不平等的获取途径。三是新信息反应不足。

图表法可能不管用的原因：首先，股价趋势确定买入，趋势打破卖出，剧烈反转错失良机；其次，得到的结果可能适得其反，任何买出、卖出都毫无价值。驳斥论据：投资者利润最大化行为的内在逻辑。

基本面分析法：技术分析只对过去的股价感兴趣，而基本面分析师只对未来的股价感兴趣。

四个基本决定因素：

1.预期增长率（复利，72法则，用72除以利率可以得出翻倍时间），陷阱是生命周期无法保持高速增长。规则1：增长率越高盈利率越高。

2.预期股利支付率。规则2：在其他条件相同的条件下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格。

3.风险程度。规则3：风险越低，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格。

4.市场利率水平

技术分析的三个警示：

警示1：对将来的预期目前无法证明

警示2：运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值

警示3：对雌鹅来说是增长，对雄鹅来说并非总是增长

为何基本面分析可能不管用：

第一，分析师获得的信息和所做的分析可能不正确。

第二，分析师对内在价值的估计值可能不正确。

第三，市场可能不会矫正自身的错误

综合使用基本面和技术分析

规则1：只买赢利增长预期能连续五年以上超过平均水平的公司。

规则2：不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格

规则3：寻找投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票

技术分析与随机漫步理论

1.鞋上有破洞，预测朦胧难解。

2.股市存在趋势吗。

3.随机漫步：在管理投资组合时，投资者不可能从历史的股价变动中找到持续战胜“买入持有”策略的任何有用信息。

4.一些更为精细复杂的技术分析方法。例如，过滤、道式、相对强弱、量价体系、负责技术分析、

人的天性不习惯随机性、技术分析大师的悲剧。《圣经》：谁若回首市场先知所作的预言，必将死于悔恨。

5.其他几个帮你赔钱的技术理论。

6.为何技术分析师仍能安居乐业。

7.评价技术分析师的反击。

8 对投资者的启示。在一个30年的时段里，在重大的市场获利中，有95%的部分来自于7500个交易日的90天，只占全部交易日1%。

三、新投资技术

现代投资组合理论

风险：只有风险，决定了盈利或亏损

风险定义：收益率的离散度

风险纪实：长期跨度研究，高风险率高收益率

降低风险：现代组合理论。投资组合中的多样化。不冒风险，焉得财富。

资本资产定价模型

资本资产定价模型的基本逻辑：承担多样化可以分散掉的风险，不会获得任何溢价收益。

β与系统风险：β就是对系统风险的数字描述，就是将单个股票或组合与市场整体的变动做一个比较

法马-弗伦奇三因素模型：β、规模（股票市值）、价值（市净值）

行为经济学

行为金融学：市场价格很不精确，且人的行为与理性在一些方面存在着系统偏离；投资者的非理性交易往往是相互关联的。因素：过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶。

个人投资者的非理性行为：过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶。以及自豪与悔恨。

行为经济学与储蓄，改变选择项，克服惰性心理和维持现状偏差。

行为经济学给投资者的教训：（1）避免跟风（2）避免过渡交易（3）卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票，避税的角度（4）避免其他愚蠢的投资技巧，提防新股（5）对热门保持冷静；不要相信万无一失的策略。（6）对有效市场假说的漫射，及漫射为何偏离目标。

四、随机漫步者及其他投资者实务指南

随机漫步者健身手册

（1）收集漫步必需品，储蓄的复利。

（2）用现金储备和保险来保护自己。

（3）保持竞争力，让现金储备率跟跟上通胀步伐。

（4）学会避税

（5）养老金计划

（6）认清自己的投资目标，你的心里素质会影响你能承担多大程度的风险。

（7）购买房地产，好地方的房子总能保值，购买房地产对付通货膨胀。

（8）债券

（9）投资多样化

总结：没有必然通向财务之路，亦无轻易可行的坦途。要实现高收益，只有承担高风险，甚至接受较低的投资流动性。

理解、预测股票和债券的收益

什么因素决定了股票和债券的收益？两个因素，购买时的股利收益率、盈利和股利的未来增长率。股票也是防范通货膨胀的工具。

生命周期投资指南

人生有两种时候不应该投机，一种是担当不起的时候，一种是担当得起的时候。

1.资产配置五项原则：

（1）历史表明，风险与收益相关。

（2）投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性就会越小。

（3）定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一个用方法。

（4）重新调整投资组合内资产类别的权重，可以减低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益率。

（5）必须将你对风险所持有的态度和你承担风险的能力区分开来。

2.根据生命周期制定投资计划的三条准则

（1）特定需要必须安排专用资产提供资金支持，例如房屋首付、孩子教育资金；

（2）认清自己的风险忍受度，理财计划；

（3）固定账户坚持不懈地储蓄。

3.生命周期投资指南：犹太教法典《塔木德》，财务应分为三部分，三分之一用于购买土地，三分之一用于经营，三分之一做流动资金。

4.生命周期基金

5.退休后的投资管理

三种步伐漫步华尔街

（1）省心省力漫步法：指数基金

（2）亲历亲为漫步法：自己操作股票组合

规则1：所购股票限于盈利增长至少连续五年超过平均水平的公司；

规则2：绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格；

规则3：买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。

   规则4：尽可能少交易。

（3）使用替身漫步法：组合基金。