【原】资本运作丨公司并购动因理论及并购浪潮

导读：在影视剧中，我们经常会听到一个词——动机。剧中的角色经常问他们的动机是什么。同样，我们有必要问间，那些不断实行企业并购的企业家、投资家们是基于什么样的动机呢？

一、并购动因理论

                                                      

▲ 一是增强效率。并购者这样认为——事实上也是这样——并购活动能提高企业经营绩效，增加社会福利。

▲ 二是规模经济。一般认为,扩大经营规模可降低平均成本，从而提高利间。

▲ 三是协同效益，即所谓“1+1>2”效益。这种合并会使合并后企业所增强的效率超过其各个组成部分增加效率的总和。协同效益可以从互补性活动的联合中产生。如一家拥有雄厚资金实力的企业和一家拥有一批优秀管理人才的企业合并，就会产生协同效益。举例来说，大学城的协同效益就很明显，所有教学讲师不同学校可以共用，所有学校设施10多家院校学生可以共用。

▲ 四是管理效率。有经济学家认为，企业管理效率的高低是并购的主要动力。当A公司的管理效率优于B公司时，A、B两公司合并能提高B公司管理效率。这一命题隐含的前提是:并购公司的确能改善目标公司的效率，即并购公司要有多余的资源和能力，投入到对目标公司的管理中。另外，从多角度经营的动因理论上认为，一个企业处在某一行业的时间越长，其承受的风险压力越大，实施多元化经营可以采取以下两种途径:一是通过新建项目来进行多元化经营，实现多元化横向和纵向发展;二是通过并购的途径进入其他行业和市场。

20世纪末，西方经济学家正式提出了并购动因理论，并将其分为经济动因、个人动机和战略动机三类。再综合国内外相关学者的研究成果，可将企业并购动因归纳为:实现管理协同、追求市场控制能力、追求规模经济效益、降低成本、分散风险、应对市场失效、增加管理特权等。那么，研究并购动因的动因又是什么呢?很简单，方便企业家对号人座，具体核查。通俗地说，就是当你在并购一家企业前，你能罗列出来的动因越多，就越具备可行性。相反，动因越少，证明相应企业的价值越低。当然，并购动因理论只是种重要依据，并且只适用于理想状况下的并购，而不能完全解释现实中愈演愈烈的并购浪潮。

二、并购浪潮

下面，我们就来谈谈几次影响深远的并购浪潮。

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首先是19世纪末20世纪初的横向并购浪潮。

该浪潮产生于美国，原因是美国国内铁路网的建成以及美国成为全球第个统一 市场，这两大因素刺激了美国企业进行横向并购，以产生规模经济效应。这一阶段的并购产生了不少举足轻重的大企业，所以又被美国学者称为“垄断并购”。许多公司通过并购，占据了很大的市场份额，也在一定程度上达成了并购双方的另一目标，即企业经营上的协同。不过，正如一些经济学家所指出的，这种兼并主导的并购会导致行业内的“过度集中”，继而导致这些企业趋向“合谋”，最终规模经济没实现，实现的只是利润垄断。

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其次是始于20世纪20年代的纵向并购浪潮。

该浪潮肇始于无线电技术的应用和汽车工业的发展，这两大因素导致传统的销售渠道骤变，前者使得各种产品可以通过全国性广告进行宣传，而后者使货物运输变得更加方便，从而大大节省了产品的销售成本。此外，整个生产链条中对各种部件质量要求的提高，共同引发了企业间进行纵向并购的热潮。经济学家们指出，这次纵向并购浪潮的动因是企业家们认为，通过将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起，可以获得不同水平间更有效的经营协同，避免相关的联络费用和各种形式的交易成本。许多公司还可利用本公司拥有的所在行业的专属治理能力，通过并购使其向被并购企业溢出，从而使并购双方企业的治理水平都得到提高，实现双方公司治理间的协同。

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20世纪60年代的第三次并购浪潮——混合兼并浪潮。

其背景是西方财务计划和治理体系及治理学理论的发展而形成的多样化经营动机理论。这一时期的并购动因主要是风险化解，恰如那句众所周知的名言一别把鸡蛋放在一个篮子里。企业家认为，寻求多样化经营，可保持组织资本和声誉资本以及在财务和税收方面的优势，而多样化经营既可以通过内部发展完成，也可以通过兼并活动完成。而且，在特定情况下，通过并购达到多样化经营要优于内部发展途径。混合并购可以分散企业的资源压力，可以得到较低的内部资金成本优势，合并后企业的举债能力也大于并购前两个企业举债能力之和，而这又提供了投资收益的税收节约。

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20世纪80年代又出现了第四次并购浪潮。

它的动因是金融创新与潜在价值低估理论。这次浪潮扭转了上次并购浪潮跨行业并购的趋势，转而注重加强企业核心竞争力。原因是，金融创新工具使杠杆融资被广泛应用，企业能很轻易地筹集大量现金进行并购，任何企业，只要经营表现稍微不善，就有可能成为被收购的目标。同时，在那股浪潮发生之前，西方资本主义国家的通货膨胀率普遍较高，这使得许多公司资产的重置成本远高于其历史账面价值，也使得这些公司成为有自由资源的公司兼并投资的对象。加之此前股票市场上许多机构投资者强调短期收益，对有长期投资价值的公司则缺乏投资爱好，导致这些企业的价值被低估，单是预期中的升值就足以引发相关公司的并购兴趣了。

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20世纪末至21世纪初，导致了第五次全球式的战略并购浪潮。

全球化、信息技术、管制放松及产业结构的变迁与企业的顺势而为，其动因归纳起来就是四个字一外部冲击。

所谓“地球是平的”，经济全球化和信息技术革命导致全球竞争的加剧，竞争的加剧又迫使世界各国普遍放松监管政策，这就给并购创造了较有利的企业内部压力和外部环境。跨国公司在这一次并购浪潮中成为领导力量，但在实践中，存在着过高的兼并失败率。研究人员认为，这可能是因为其并购动因太多太复杂，包括追求市场控制力、增加利润、增加股东价值、增加销售额、取得规模经济效益、降低成本、提高竞争力、分散风险、防御竞争对手、应对市场失效等。

可以说，西方每一次并购浪潮都与当时的经济、金融、政治及文化等外在因素的冲击有很大的关系。而中国，由于起步较晚，只是近些年才刚刚开始参与其中，还有很多的课要补。不过，我们有理由相信，随着中国经济的持续稳定增长，特别是随着中国上市企业的质与量不断攀升，场由中国企业家主导的全球并购浪潮正在来的路上，这是机会，也是考验。