一些无形资产价值高的企业，如具备独特的品牌优势、特殊的管理层影响力、长期研发费用投入等企业，使用PB估值有一定局限性。
有些高科技产品制造企业，其产品如果没有及时销售出去，很快会被迭代的技术所淘汰，资产会快速贬值，也不适用PB估值。
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2018年の第134篇 作者 | 小丫 来源 | 小丫投资笔记（XiaoyaNotes） 近期在重新梳理知识体系，首先从小丫关注比较多的基金说起。上周梳理完这两篇： 第一篇提到了“估值”的概念，这个概念在基金筛选中其实很重要，尤其是指数基金。因为基金本来就是由一篮子股票组合而成的，所以在掌握对指数基金估值的方法前，我们不妨看看如何判断一家企业（股票）的估值高低。 今天小丫准备聊的，就是一些“估值指标”。 如果你还没弄懂怎么分析企业报表、研究报告的话，在我们可以借助一些“指标”来对企业做初步估值，去界定企业的资产价值，分析企业资产的盈利能力。 近几十年来，被无数投资大师广泛运用的估值指标有：市盈率、市净率、净资产收益率。 这些指标小丫以前都有分析过，今天再说得细一些。 市盈率 最常见的一个估值指标，其含义是我们每获取1元的净利润，需要花多少钱。市盈率越高，要花的成本就越高，就越偏离其价值，买入就越不划算。 PE=P/E 市盈率=公司市值/公司利润 从公式可见，影响PE值的一个重要因素就是分母“公司盈利”。 市值可能因为牛熊市大幅上涨或下跌，但企业的盈利能力正常情况是不会短时间内暴涨暴跌的，因而在盈利能力相对稳定的情况下，可以使用市盈率对企业进行估值。 在使用PE进行估值时，需要注意的是“低PE陷阱”。 何谓低PE陷阱呢？ 比如有些企业股价不高，PE值低，但其实际经营状况是在不断恶化的，盈利能力逐渐下滑，不等于真正意义上的“低估”，就没有什么投资价值。 周期性行业，即盈利波动性大呈周期性的高风险行业，相对容易出现“低PE陷阱”。在行业不景气时，企业的盈利大幅下滑，股价也会明显下跌，比如今年的券商业。投资这类高风险、波动大的周期性企业，就不适合用市盈率估值，可以考虑使用市净率（PB）进行估值。 市净率 PB=P/B 市净率=公司市值/公司净资产 市净率代表的是每股净资产的账面价值，即买入1份企业资产，投资者要出多少钱。 从公式可以看出，影响PB的一个重要因素就是分母“公司净资产”。 净资产=资产-负债=股东权益 因而如果要采用PB估值，公司的净资产则要相对稳定，即企业的总资产和负债要相对稳定。 如果企业的总资产要相对稳定，那么公司的资产应该要是容易定价的有形资产，且要具备一定长期保值的能力，不轻易贬值。 何谓容易定价or不容易定价的资产？ 举个栗子： 一些无形资产价值高的企业，如具备独特的品牌优势、特殊的管理层影响力、长期研发费用投入等企业，使用PB估值有一定局限性。 有些高科技产品制造企业，其产品如果没有及时销售出去，很快会被迭代的技术所淘汰，资产会快速贬值，也不适用PB估值。 如果企业负债规模不稳定，暴涨暴跌，也极易影响净值产规模，使用PB进行估值也会不够准确。 （如何看资产、负债变动情况？下期讲企业资产负债表和现金流量表时会说明哦） 因为PB估值不考虑企业盈利变动，因而周期性企业如煤炭、航空、券商等盈利周期波动大，但净资产情况相对稳定的企业，可以使用PB辅助估值。 净资产收益率 净资产收益率（ROE）=净利润/净资产 如果用企业的净利润除以净资产，则可以看出企业每单位净资产可创造的收益。每单位净资产创造出的收益越高（ROE高），说明企业资产的运作效率越高，经营能力良好。 更直白的说就是：投入一份资产，能带来多大回报。 好比小明用100万投入，一年能净赚100万，而小华投入同样的资产的本金，一年只能赚50万，自然是小明的资产回报率更高。 投资企业要投什么样的呢？自然是要投低成本回报高的那家。 从公式可见影响ROE的两个因素为净利润和净资产，这两个因素又分别影响上面提到的PE（公司市值/公司利润）、PB（公司市值/公司净资产），因而ROE也是衡量企业经营情况的一个重要指标，可作为我们对企业进行估值时的参考。 严格的投资者，在做估值分析时，为了避免单一使用PE估值法或PB估值法带来的局限性（如市值受投资者情绪或炒作影响，导致估值明显水分），也会把ROE指标一并纳入分析，从企业资产运作效率来看企业经营状况是否良好。 如果一家企业的PE或PB低，但ROE数据良好，说明企业的价值很有可能被市场低估了。大家在看企业估值时，完全可以结合起来看。 指标局限性 怎么查看企业的PE或PB、ROE呢？ 现在的数据分析工具发达，直接在股票交易软件上搜索某个企业的股票代码，然后点击“更多”或“详情”，就能看到这些估值数据，倒是不需要大家去做计算工作。 需要提醒大家的是，这些指标都只是判断企业大致情况的初级指标，而非绝对指标。 虽然PE、PB、ROE这些估值指标很常见，但都有一定的估值局限性！ 为什么呢？ 除了上面提到的企业自身盈利周期性、资产定价等因素，“道德风险”在投资市场中一直不容小觑。 这三个估值指标基本会与企业净资产、净利润挂钩，而很多机构在核算PE、PB、ROE时，所借鉴的数据主要来自上市公司的财务报表。而在我们神奇的A股市场，上市公司为了粉饰业绩、稳住股价，在财务报表上造假的事并不少见，净利润和净资产都太容易被操纵了。 所以，在使用这些指标去衡量一家企业是否值得投资时，很大程度上我们也在赌企业管理层的道德没有问题。 道德风险、政策风险，才是投资市场中最不可预见的高风险。 有人说“要在我们的A股市场做价值投资，非常困难”，这个论断，仁者见仁，智者见智吧。 为什么小丫还要讲这些估值指标呢？因为投资总要经历由入门到熟悉、精通的阶段。如果你不知道什么是估值，可能就会什么涨买什么。了解投资常识，可以使我们避开一些愚蠢的决定。 之前有小伙伴建议小丫不要讲太多概念名词，太枯燥了。实际上，小丫一直认为概念名词可以作为我们知识架构的基石，由概念延伸到微观变量，再由微观变量去宏观整个系统，这也是为什么在学校时，我们上的课大多与理论知识、概念解释有关。 在投资操作时，独立、准确的使用这些正确概念已经赢了一半。 “独立思考并使用”：理解这些概念并弄透其局限性（变量），什么情况下该用，什么情况下用了可能会有错误的结果，而不是“机械筛选”。 没有什么简单易操作的神奇指标能帮大家一劳永逸的筛选出持久获利的企业，正如巴菲特所说：时间是好公司的朋友，平庸公司的敌人。 投资不是投机，大家想清楚了要做长期投资，需要更深入的去研究企业的方方面面，从掌握基本概念常识开始，坚定的学习下去。 今天小丫讲的估值常识你都弄懂了么？二三条是之前没放出来的“宽基指数”、“窄基指数”介绍，今天一并附上。 本号所分享的一切内容，都仅作为知识科普和交流，不构成投资决策。 |
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