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全球矿业“二哥”力拓2月7日公布的年度经营报告显示，该公司2017年实现利润128亿美元，为2012年以来最高。为此，力拓决定实施有史以来最大规模分红，全年股东现金回报合计达到97亿美元，引发资本市场投资者膜拜。为便于大家了解，基于该份报告，本文将从营业收入、经营利润、资产规模、产品产量、资本支出和派息分红等六个方面，对2017年力拓的经营情况进行简要解读，以供参考。 表1：过去四年力拓主要财务指标一览（百万美元）
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 1.收入增幅接近两成，中国贡献近一半 2017年，力拓营业收入较2016年增长18.5%至400亿美元，终结连续两年的下滑态势。其中，铁矿石业务稳居第一大业务，收入达到185亿美元，对总收入的贡献提高至43.6%，规模同比增长24.5%；铝业务收入为110亿美元，对总收入的贡献微降至26.3%，规模同比增长16.4%；能源与矿物业务收入贡献微降至18.5%，同比增长15.3%至77.6亿美元；铜业务收入贡献回落至9.8%，规模同比增长5.7%至41.4亿美元。 图1：2017年力拓按业务和区域收入情况一览
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 从各区域收入情况来看，2017年力拓来自中国的收入达到177亿美元，较2016年增长超过20%，占到总收入的44.2%，稳居第一大客户地位。北美地区是力拓的第二大收入来源地，2017年贡献占比17.1%，规模同比增加19.1%。值得注意的是，2017年来自日本的收入增幅最大达到23.4%，而除中国、日本外的亚洲其他地区2017年收入涨幅仅为8.8%，表现乏力。 2.利润增加超过一倍，铁矿贡献近70% 2017年，力拓税前利润达到128.2亿美元（净利润为88.5亿美元），创2012年以来最高，较2016年增张超过1倍。从各业务利润情况来看，铁矿石业务净利润达到66.9亿美元，贡献接近70%，利润较2016年增幅近半；铝业务净利润为15.8亿美元，较2016年增幅接近70%；钻石业务净利润几乎翻番，2017年达到0.92亿美元；能源与矿物业务实现净利润12.4亿美元，增幅超过1倍。此外，2016年力拓铜业务利润为负，而2017年达到1.71亿美元。预计随着项目顺利推进和产量回升，铜业务对力拓的利润贡献将逐步扩大。 图2：2017年力拓按业务利润情况一览
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 2017年，力拓营业利润率（净利润/收入）较2016年提升6个百分点至23.04%。从各业务情况来看，铁矿石业务的营业利润率最高为36.7%，较2016年提升5个百分点；铝业务营业利润率为14.4%，较2016年提升5个百分点。值得注意的是，2017年能源与矿物、钻石业务的利润率均较2016年有不同程度下滑。此外，2017年力拓的投资回报率（净利润/资产）较2016年提升7个百分点至19.1%，其中铁矿石业务的回报率超过40%。由此可以理解，为什么众多矿业公司纷纷对铁矿石开发垂涎三尺，即便是嘉能可也不例外。 3.资产规模恢复增长，杠杆率持续下降 截止2017年12月31日，力拓总资产规模为957.26亿美元，同比增长7.5%并创三年来最高。其中，净资产增幅超过10%。从各业务资产情况来看，铁矿石资产较2016年微增至165.4亿美元，占总资产的32.6%；铝业务资产达到163.5亿美元，较2016年增长3.6%，占总资产的32.3%；铜资产较2016年增长3.9%达到113亿美元，而钻石、能源与矿物资产均较2016年大幅减少，其中钻石资产降幅超过30%。可以看出，铁矿、铝、铜三大业务在力拓资产组合中的地位持续巩固。 图3：2017年力拓按业务资产占比及债务情况
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 由于2017年力拓总负债规模增幅小于总资产增幅，致年末总资产负债率降至46.6%，较2016年末低2.1个百分点。同期，该公司总债务规模下降近20%至143.9亿美元，为近五年来最低；持有现金（包括等价物）增加近30%至105.5亿美元，维持在历史高位。而得益于总债务缩减和持续现金增加，截止2017年12月31日，力拓的净债务规模降至38.5亿美元，较2016年降幅接近60%，净债务率仅为7.5%，较2016年低10个百分点，创近十年最低。目前，力拓已是全球矿业中杠杆率最低的公司之一。 4.铁矿产量保持稳定，成本创多年最低 2017年，力拓铁矿石产量（精矿 球团）为2.82亿吨（权益量，下同），保持基本稳定。不过，受Escondida罢工影响，力拓矿山铜（铜精矿 阴极铜）产量较2016年减少近两成至51.9万吨，为近十年来最低。同期，由于相关资产出售，该公司焦煤、动力煤产量均创多年新低，分别为972万吨、1393万吨，降幅均在20%左右；尽管铝土矿产量有所增加，但氧化铝与原铝产量均出现不同程度减少。值得注意的是，力拓特色产品硼酸盐、氧化钛和铀产量均有所增加，其中氧化钛增幅超过20%，在行业内的龙头地位持续巩固。 图4：2017年力拓主要产品产量同比变化
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 在生产持续优化和智能矿山运营的帮助下，2017年力拓位于西澳大利亚皮尔巴拉地区的铁矿石生产现金成本降至13.4美元/吨，为过去十年最低，并低于必和必拓（14.6美元/吨）和FMG（FMG产出的铁矿石品位低于力拓5-8个百分点，换算后同品位铁矿石生产现金成本预计在15美元/吨左右），但略高于淡水河谷（13.0美元/吨左右）。随着智能矿山系统的完善和推广，未来力拓铁矿石生产成本有望进一步下降。 图5：四大铁矿巨头现金成本（C1）变化（美元/吨）
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 5.资本支出再次反弹，铜矿是重点领域 2017年，力拓的资本支出五年来首次反弹，总额较2016年增加18.8%至44.82亿美元。同时，该公司预计2018财年资本支出为55亿美元左右，其中30-35亿美元用于发展支出（非维持性资本支出），包括Oyu Tolgoi 地下矿山开发支出（总额53亿美元）、Amrun铝土矿扩建支出（总额19亿美元）、Grasberg Block Cave项目基础建设（总额1亿美元，权益支出）。此外，力拓预计2019年、2020年资本支出将进一步攀升至60亿美元左右，显示出该公司对未来市场较为看好。 图6：力拓2011年以来的资本支出变化
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 2018年，力拓在铜领域的资本支出预计为25亿美元左右，占到总资本支出近半。目前，力拓主导Oyu Tolgoi（持股34%）矿山开发，并参与印尼Grasberg（自由港集团主导，40%股份）和智利Escondida（必和必拓主导，30%股份）等项目。其中，Oyu Tolgoi 地下矿山开发一期工程预计2020年中完工，预计2025年二期完成后将形成55万吨/年的产能；自2022年开始力拓将拥有Grasberg铜金矿所有产出40%的权益（考虑到印尼政府的态度，预计实际权益将大打折扣）。此外，鉴于Escondida铜矿生产恢复，力拓预计2018年矿山铜产量预计在60-70万吨之间，届时也将再次挤进全球十大矿山铜生产企业队列。 6.实施史上最大分红，中铝获丰厚回报 2017年9月力拓完成20亿美元派息，年末计划再次派息32亿美元，全年合计派息52亿美元，创历史记录。此外，2017年力拓已实施10亿美元的股票回购，并计划2018年追加10亿美元。同时，利用出售Coal & Allied获得的25亿美元，力拓已在2017年已回购了Rio Tinto Limited（6亿美元）的部分股票，并计划2018年继续回购Rio Tinto plc（19亿美元）的部分股票。如此以来，力拓在2017年全年的股东现金回报总额达到97亿美元，不仅创历史记录，也远远高于其他矿业公司。 表1：2017年力拓普通股票派息方案
数据来源：公司年报，五矿经济研究院 公开资料显示，截止2017年12月31日，中铝公司共持有力拓（伦敦，Rio Tinto plc）公司1.825亿股，占总股本的13.63%。按照此次派息方案，预计中铝公司将获得5.38亿美元的现金收入，较2016年增幅近60%。此外，如果考虑到2017年已实施的股票回购和2018年计划实施的股票回购，2017年中铝公司通过持有力拓股票获得的回报将更加丰厚。不过，当年中铝公司在力拓股票历史高点接盘，由此算来这笔回报也只是“差强人意”。
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