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编者语：
在美国市场面临转折之际，橡树资本传奇投资者霍华德·马克斯出版了其新书《把握市场周期：让机会站在你这边》（《Mastering
the Market Cycle: Getting the Odds on Your
Side》）。敬请阅读。
文/华尔街学堂
在美国市场面临转折之际，橡树资本传奇投资者霍华德·马克斯出版了其新书《把握市场周期：让机会站在你这边》（《Mastering
the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side》）。
Howard Marks是Oaktree Capital
Management的联合主席兼联合创始人，一家领先的投资管理公司，管理着超过1200亿美元的资产。自1995年Oaktree成立以来，Marks先生一直负责确保公司坚持其核心投资理念;
与客户就产品和战略密切沟通; 并将他的经验贡献给与投资和企业方向相关的重大决策。
从1985年到1995年，Marks先生领导了TCW集团公司的团队，负责投资不良债务，高收益债券和可转换证券。他还是TCW国内固定收益的首席投资官。此前，Marks先生在花旗投资管理公司工作了16年，从1978年到1985年，他担任副总裁兼高级投资组合经理，负责可转换和高收益证券。
霍华德指出其所认识的大多数伟大的投资者对于周期的运作方式以及其目前所处的周期位置有着特殊的认识。这种感觉让他们能够更好地为未来的投资组合定位。
而橡树资本之所以取得如此大的成功也归功于良好的周期管理。以下是部分书中序言中部分译文，希望能给大家更多的启发。
一、投资是为将来做准备
投资框架中非常重要的一点是，我无法预知宏观未来。大部分人对于预测未来都没有任何竞争优势。
只要我们对于未来知道的比别人多，才能带来超额收益（无论是更完整的数据，更好的预测指标，更全面的经济解读等等）。
所以我的观点是，通过预测宏观未来并不能帮助投资者取得长期超额收益。几乎没有人能长期预测对未来。作为一个群体，我们发现宏观交易员并没有任何超额收益，因为很少的人能成为预测宏观经济的大师。
基于这个出发点，我放弃了将预测宏观作为我的竞争优势。那么还剩下什么呢？
我认为有三个领域的信息挖掘：
1）对于现有信息更加深度挖掘和理解
2）对于基本面执行的纪律性
3）理解我们所处的投资环境以及如何进行配置
二、价值投资者到底是在做什么？
他们会对价格和价值进行非常纪律性的执行。他们必须理解一个资产的内在价值，以及随着时间这个价值的演变。
他们必须了解目前市场的价格在什么位置，对应资产的内在价值是否合理，还是高估低估。
价值投资者应该如何构建组合呢？
许多人认为你只要买入上行空间最大的资产，或者买入性价比最好的资产就可以了。但我认为另一个重要元素被忽视了：基于未来市场变化的投资组合。
这个组合的进攻性和防御性如何平衡，这必须基于现有投资环境的变化，以及周期中各个元素的变化。
三、我们为什么要研究周期？
一个重要的因素是理解“倾向”。投资中并非由单一因素决定的。这就形成了市场的不可预测性。我们无法确切知道什么将会发生，但是通过学习周期，我们能把握“倾向性”，从中告诉我们，什么可能发生。
在投资世界，我们一直会提到“风险”，然而如何确切定义风险呢？有些人认为风险就是亏钱的可能，也有一些人认为风险就是资产回报的波动，还有很多很多其他对于风险的定义。
我个人倾向第一个定义，风险主要就是永久亏损的可能。但是还有一个东西叫做“机会成本”，你失去其他机会的可能。把这两者放在一起，风险就是失去没有按照我们预期的方向变化。
伦敦商学院退休教授Elroy
Dimson认为“风险意味着会发生结果多于最终结果”。如果一个事件最终只可能对应一个结果，那就不是风险。由于对于结果没有最终的100%确定性，这就是我们需要面对的风险。
我们对于未来的看法，一定不是某一个事件必然会发生，而是会有多种结果，这些结果也有一个区间，通过概率的正态分布，来把握大概率的未来。这时候我们就需要把握“倾向性”，什么情况下，这个结果会倾向发生。
四、择时就是研究周期
很好的大周期择时，配合有效的投资策略，以及优秀的人才，组成了橡树资本的绝大部分成功。
周期有着自身的规律。如同冬天天气会更冷，白天的时间会更短。日出日落，每一天的周期也决定了我们的生活方式。我们白天出去工作，晚上回家睡觉。我们选择冬天滑雪，夏天去海边晒太阳。
当你理解了这些规律，就让你的行为变得简单。所以通过研究历史，能够发现一些必然的规律。如同天气，我们知道9月份台风出现的概率更高。
宏观经济，公司和市场也有自身的规律。有些规律被叫做周期。他们的出现有一些共性，更重要的是，人性也在主导这些规律。
正因为人性不会改变，这些周期也逐渐有一些清晰的规律，虽然这种规律不像天气那样明朗。如果我们学习周期，我们能提前为未来做布局。（完）
文章来源：微信公众号“华尔街学堂”（本文观点仅代表作者观点）
本篇编辑：邹秋博
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