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报告导读 风光平价上网渐行渐近，平价上网将引导行业布局更加合理，促进行业集中度提升，规模大、资源储备丰富、具有资金及技术优势的龙头公司有望受益。 投资要点
1 国家发展新能源初心未变，光伏风电大有可为 1.1. 国家发展新能源初心未变 全球新能源发电的崛起。可再生能源电力具有无碳、清洁、环保、可再生等特点，发展可再生能源是全球能源革命和绿色低碳发展的必然要求。世界各国为加快能源转型进程、提高能源安全及减少对化石能源的依赖，纷纷出台鼓励政策，促进了风光产业的发展，同时近年来技术进步带来的成本下降也进一步推动了全球新能源发电的崛起。2000年-2017年，全球风电装机从17.4GW增长到539.1GW，光伏装机从1.5GW增长到402GW，分别增长了31倍和268倍。
中国虽起步较晚，但发展迅速，目前已成为全球新能源发展的引领者。我国新能源发展虽然起步较晚，但由于政策支持力度大、补贴强度高，短短十余年内，我国就完成了从起步到全球新能源装机容量第一的过程。2009年，我国出台了风电标杆上网电价，同年启动了光电建筑应用示范项目、金太阳示范工程以及光伏电站特许招标，我国风电及光伏进入高速发展阶段。据国际可再生能源署（IRENA）发布的数据，截止2017年底，全球风电装机容量514GW，其中中国164GW，占比32%；全球光伏装机容量391GW，其中中国131GW，占比33%。
我国十省区新能源装机占比超过20%。截止2017年底，我国19个省区新能源已成为第二大电源，甘肃省新能源已成为第一大能源。甘肃、青海、宁夏等10个省区的新能源装机占总装机的比例超过20%。
1.2. 新能源发展最大的拐点在于平价上网 1.2.1 平价上网的必要性 新能源对政策的依赖度较高，依赖补贴的成长不可持续。回顾我国新能源过去20年的发展路径，行业的成长高度依赖于政策和补贴。在新能源发展初期对其进行适当补贴，是扶植新行业发展的必经之路，但补贴绝非长久之计。随着风电、光伏等新能源装机的快速扩张，补贴缺口已成为掣肘新能源发展的重要因素，一方面补贴缺口给国家财政造成巨大负担，根据调研得知，截止2017年底，全国新能源实收补贴与理论发放补贴的缺口已经超过1000亿元，而这一缺口仍在不断扩大。另一方面，补贴拖欠造成新能源企业现金流状况不断恶化，过度依赖补贴也限制了新能源产业的可持续发展。 平价上网有什么好处？对国家、行业、企业三方有利。《可再生能源发展“十三五”规划》中明确提出到2020年，风电要实现发电侧平价上网，光伏发电实现用户侧平价上网。 🔹从国家角度来看，若长期采取补贴模式支持行业发展，补贴缺口将越滚越大，取消补贴可减小财政压力； 🔹从行业角度来看，平价上网后行业可摆脱对政府补贴的依赖，激发行业提升自身的市场竞争力，促进行业实现有机增长； 🔹从企业角度来看，目前新能源运营商存在的最大问题之一是电价补贴难以回收，导致现金流状况差，随着对补贴依赖的降低，这一根本问题有望得到解决。 1.2.2.平价上网的可行性 技术逐渐成熟，全球风电和光伏发电成本持续下降。受益于风电机组、光伏组件、逆变器等关键设备价格下降以及项目开发经验逐渐成熟，全球风电和光伏发电成本不断下降。根据彭博新能源财经数据，2018年上半年全球陆上风电平准化电力成本为55美元/兆瓦时，较2017年上半年下降18%，光伏平准化电力成本也下降了18%，达到70美元/兆瓦时。
中国紧跟全球步伐，风光成本下降取得突破性进展。在全球风电、光伏技术逐渐成熟的过程中，我国厂商也在为降低成本不断努力，近年来中国风电全产业链逐步实现国产化，风电设备技术水平和可靠性不断提高，2015年全国风电单位造价比2012年下降10%，2016年由于布局的调整（由三西转向中东部和南部，中东部和南部造价较高），导致2016年全国风电平均造价为8157元/kW，较2015年略有回升。光伏随着技术进步、产业升级和市场规模扩大，光伏单位容量造价已从2010年的约20000元/kW降到2016年的约7000元/kW。
1.3.配额制落地在即，将助力平价上网加速 可再生能源第三次征求意见，正式稿落地在即。11月15日,能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法》（征求意见稿），这是能源局继2018年3月、9月两次发函征求《可再生能源电力配额及考核办法》意见之后第三次对可再生能源配额制征求意见。第三版中首次明确政策落地时间，明确将自2019年1月1日起将正式进行配额考核，政策落实已是大势所趋。
第三次意见稿首提激励性指标，同时打通了强制绿证与自发绿证市场交易。与前两版意见稿相比，第三次意见稿中提出“对各省级行政区域规定的应达到的最低可再生能源比重指标为约束性指标，按超过约束性指标10%确定激励性指标”。此外在配额义务核算方面，第三版意见稿提出除“以实际消纳可再生能源电量为主要方式完成配额”外，还可以“向超额完成年度配额的市场主体购买其超额消纳的可再生能源电量实现，双方自主确定转让价格”，并且可以“自愿认购可再生能源电力绿色证书，绿证对应的可再生能源电量等量记为配额完成量。” 如此一来，基于配额所形成的强制绿证和基于自愿所形成的自发绿证市场交易打通，有利于中长期内更好让市场主体自发形成交易市场。
配额制的核心是建立促进消纳的长效机制，为平价上网提供坚实保障。配额制中明确了各省级行政区的可再生能源电力消费比例，将有力促进可再生能源的消费比例提升，从而提高风电、光伏利用率，进一步降低其度电成本，为可再生能源摆脱补贴、平价上网提供坚实保障。 1.4. 能源转型势不可挡，新能源装机空间广阔 能源转型大势所趋，平价上网为转型奠定基础。中国是全球最大的能源消费国，在全球气候变暖的背景之下，全球各国加速低碳转型，其中电力和可再生能源领域是技术变革和能效提升的主角。经过多年的努力，我国新能源发展已经领跑全球，新增装机规模占全球增量40%左右。未来随着风电、光伏实现平价上网，我国能源转型的步伐将进一步加快，推动我国能源摆脱对煤炭消费的依赖、跨越石油时代，实现真正的绿色可持续发展。 风、光占比较低，仍有较大提升空间。虽然我国近年来风电和光伏增长迅猛，但由于基数较低，目前风电和光伏所占比重还非常小，截止2018年10月，风电和光伏并网装机容量仅占发电总装机容量的17%。根据国家电网的预测，到2035年，我国新能源装机有望达到14亿千瓦，占比将超过35%，取代煤电成为第一大能源，风光发展空间广阔。
2 风电：弃风率下降引领的行业扩张 2.1.弃风限电持续改善，利用小时大幅提升 抢装潮后的大萧条：严重的弃风限电。中国弃风限电由来已久，回溯近十年风电的发展历程，可以发现在风电并网装机的大规模增长之后，往往伴随着弃风率的上升，而装机的大规模增长往往是由于电价调整带来的抢装，以上一轮抢装为例，由于2016年1月1日之后投产的风电要执行新电价，因此2014-2015年大量风电项目投产，但电网消纳却跟不上，导致全国出现了严重的弃风限电现象，三北地区尤为严峻，2016年多地弃风率甚至超过30%。
弃风限电形势严峻，政策不断加码。针对弃风限电不断恶化的这一现象，国家积极采取相应措施：1）建立风电投资监测预警机制，在弃风限电严重的地区严格控制风电新增建设规模；2）出台一系列促进风电消纳的政策，同时增加多条外送通道保障可再生能源发电优先上网，有效缓解弃风状况。
2017-2018年弃风限电显著改善，利用小时大幅提升。受风电投资监测预警机制约束，2016/2017年“三北”地区新增装机明显放缓，同时多条特高压投运也对可再生能源的消纳起到了促进作用。在新增装机放缓及消纳改善的双重推动之下，2017年全国弃风率同比降低5个百分点至12%，弃风限电形势大幅好转。2018年延续了这一趋势，2018年1-9月弃风率7.7%，同比下降4.7个百分点。风电利用小时数回升显著，2018年1-9月全国平均风电利用小时数1565小时，同比大幅提升178小时。
三北地区改善尤为显著，宁夏、内蒙古、黑龙江三省解除风电开发红色预警。经过近两年项目限制和投资引导，风电市场逐渐趋于理性，多省弃风率显著降低，三北地区改善尤为显著。在能源局发布的风电投资预警结果中，2018年度红色预警区域由六个省份降为三个，内蒙古、黑龙江由红转黄，宁夏由红转绿。
2.2. 标杆电价远去，竞价时代来临 去补贴化，是风电行业迈向成熟的必经之路。经过多年的发展，风电已逐步成为可再生能源的主力军，但行业发展却一直依赖于补贴，这并不是一个行业健康发展的长久之计。随着规模的扩大、技术的成熟，风电的单位发电装机造价下降，风电成本逐步下跌。但2009-2014年五年中，我国风电上网电价一直没有变化，直到2014年12月31日，国家出台《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》，这是自2009年出台风电标杆上网电价后的首次下调，此后三年，每年均不同程度下调标杆电价。国家降低补贴倒逼企业进行技术升级，提高自身竞争力，促进风电行业健康发展。
竞价上网是平价上网前的过渡阶段。2018年5月24日，能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，通知中指出从2019年起，新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。通知的发布标志着风电正式进入竞价时代，风电行业沿着从特许招标到标杆电价，到竞价上网，再到平价上网的路径发展，而标杆电价到竞价上网的转变，则是平价上网前的过渡阶段。
2.2.有抢装的影子，却又不止是抢装，风电行业扩容在即 ▶上一轮行业扩容：2015年装机的爆发式增长是补贴下调驱动的“抢装潮”。2014年底发改委出台政策下调风电标杆上网电价，2015年1月1日后核准或2015年1月1日以前核准但2016年1月1日以后投运的风电项目将执行新电价，2015年底前投运机组仍享受原电价，因此2015年形成了一波“抢装潮”，2015年全年新增装机超3000万千瓦。
▶新一轮行业扩容：不仅仅是抢装那么简单，核心驱动力为弃风率下降带来的回报率改善。 短期：有抢装的影子。1）电价补贴下调的影响：根据2016年底发改委颁布的《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，除2018年1月1日后核准的风电项目要执行新电价外，2018年前核准但2019年底前仍未开工的项目也要执行新电价。根据金风科技调研数据显示，截止2018年6月核准未建风电项目约90GW（大部分为2018年之前核准的项目），这些项目需赶在2018年和2019年开工建设，否则上网电价将被下调。2）竞价上网的影响：《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》中提出2019年起新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部竞价上网。因此我们预计在补贴下调和竞价上网的压力之下，2018-2019年风电行业又将迎来一轮抢装，但此次抢装与2015年的不同之处在于，2015年抢的是投产，2018-2019年抢的是核准与开工。
长期：远不止于抢装。然而本轮行业扩容就仅仅是抢装那么简单么？不，我们认为远远不止。长期来看，国家高度重视可再生能源消纳，随着发电权交易、特高压跨省输电等政策的不断推进，弃风限电改善将具备持续性，虽然电价补贴下调，但利用小时的提升将使得风电项目回报率保持在较高水平。我们认为未来弃风率下降带来的回报率提升才是驱动行业长期扩容的核心因素，风电项目投资有望进入长期的良性循环。 风电进入行业扩容的高景气周期。在电价下调及竞价上网导致的抢装以及弃风率下降带来回报率改善的双重驱动下，风电将进入行业扩容的高景气周期。未来风电行业扩容将呈现出三个特点：1）三北到南方：三北地区消纳难题尚待解决，未来风电新增规模重心主要向中东部和南方地区倾斜，风电产业将从传统的陕北等北方地区调整到东部沿海以及中南部地区；2）陆上到海上：海上风电兼具资源丰富、利用小时高、不占用土地、适宜大规模开发等多项优点，未来将成为风电发展的主要方向；3）集中式到分布式：一方面，适合集中式开发资源减少，另一方面，分布式风电规模小，便于就地消纳，是未来风电发展的主要方向。
2.2. 风电界新秀--海上风电 海上风电资源丰富，目前尚处于起步阶段。我国幅员辽阔，海岸线长，海上风能资源丰富，东南沿海及附近岛屿的有效风能密度在200瓦/平方米以上，根据《中国风电发展路线图2050》，中国水深5-50米海域，100米高度的海上风能资源开放量为5亿千瓦。但由于海上风电在勘探施工以及整机制造运行上都具有较大复杂性，造价较高，我国海上风电还处于示范起步阶段，截止2017年底，我国海上风电并网装机容量仅2.79GW。 海上风电就地消纳无忧，发展空间广阔。我国用电负荷中心主要集中在经济发达、耗电量大的沿海省份，陆上风能资源主要在远离负荷中心的西部地区，电力输送的限制导致陆上风电存在较为严重的消纳难题。而海上风电则可以直接接入负荷中心就地消纳，摆脱了长距离运输的技术和经济制约，无需担忧消纳问题，同时海上风电还有助于提高沿海省份本地电源的支撑能力。根据《风电发展“十三五”规划》，2020年底海上风电并网装机容量将达到5GW以上，2018-2020三年年均复合增长率将高达21.47%，海上风电市场加速启动。
3 光伏：进入高质量发展阶段，静待爆发 3.1.新政引领光伏进入高质量发展阶段 531新政出台，光伏补贴退坡加速，电站新建受控，光伏市场情绪低落。随着国内光伏电站建设规模不断扩大，技术进步和成本下降速度明显加快，为促进光伏行业健康可持续发展，避免可再生能源基金缺口进一步扩大，2018年5月31日，发改委、财政部、能源局联合下发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，通知中明确：1）2018年6月30号之后投运的光伏电站标杆上网电价统一降低0.05元/千瓦时，这与2017月12月19日电价调整仅相隔半年，补贴退坡速度略超市场预期；2）2018年不安排新建光伏电站。
11月2日光伏座谈会扭转531新政的过度悲观预期，光伏仍然是国家扶持的重点产业。2018年11月2日，能源局召开关于光伏发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，会上强调1） 光伏仍是国家重点支持的清洁能源，明确补贴计划将持续到2022年，不会一刀切的推进平价上网，在完全实现“去补贴”之前，每年仍将保证一定的补贴装机规模，2）对“十三五”光伏建设目标进行调整，原有的210GW的目标过低，该目标有望调整至250GW，甚至超过270GW。 “531新政”乃长期良药，引领光伏进入高质量发展阶段。我们认为11月2日的座谈会是对531新政负面作用的一个很好的缓冲，表明国家支持光伏行业的大方向并没有改变，只是在经历过几年高速增长之后，补贴和规模控制的政策有所调整。短期来看，“531新政”对量价的限制预计将对光伏企业的短期利润造成一定冲击（根据11月2日座谈会的情况来看，冲击也不会太大）；长期来看，补贴退坡加速将倒逼产业升级，有助于加速行业整合，促进产能向优势企业集中，引领光伏行业进入高质量发展阶段。 3.2.弃光率下降，分布式光伏爆发性增长 光伏发电量高速增长，弃光率逐年下降。在国家政策的大力支持之下，我国光伏电站在近五年迎来了大规模投运，但随之也带来了较高的弃光率（2014-2016年弃光率均高于10%）。2016年起，有关部门和电网企业采取各项措施促进可再生能源消纳，包括扩大开展可再生能源消纳，加强电力系统调峰能力建设，加强可再生能源并网外送等配套电网工程建设等。在各方的努力之下，2017年我国弃光率同比下降4.3个百分点至6%，2018年继续改善，1-9月平均弃光率2.9%，创历史新低。
分布式光伏优势凸显，2017年以来爆发式增长。相比于集中式光伏，分布式光伏的优势在于可实现就近消纳（处于用户侧），对电网的依赖大大减小。此外分布式发电形式灵活，未来分布式可能成为智能电网的有效接口，大幅度提升发电灵活性和发电效率。分布式光伏自2017年开始迅速增长，2018年前三季度光伏新增装机中分布式已占一半：1-9月光伏发电新增装机3454.4万千瓦，同比下降19.7%，其中集中式光伏电站1740.1万千瓦，分布式光伏1714.3万千瓦。
3.3. 成本迅速下降，静待平价爆发 技术升级促成本下降，光伏行业全产业链成本下降。光伏的成本分为技术成本和非技术成本：1）技术成本（组件、逆变器、支架等）：根据中国光伏行业协会统计，2007-2017年的10年间，光伏组件的市场价格从36元/瓦下降到3元/瓦以下，下降了92%；并网光伏系统价格从60元/瓦下降到7-8元/瓦，下降了87%；逆变器价格从4元/瓦下降到0.3元/瓦，下降了92%。2）非技术成本（土地费、财务成本、电网接入费等）：2015年-2018年间，光伏电站总投资成本降幅为23.5%，其中非技术成本下降42.9%。
平价上网渐行渐近，光伏爆发期即将到来。随着电池转换效率的提升和光伏组件的进一步国产化，我国光伏成本仍有进一步下降空间，光伏平价上网将为时不远。在国外很多光照较好的区域，光伏已经实现了平价上网（如印度的光伏电价低至4美分，中东地区甚至出现了1.79美分的光伏电价）。待光伏实现平价上网后，甚至成本进一步下降到火电之下之后，光伏才能摆脱对于补贴的依赖从而在市场中拥有真正的竞争性优势，从而成为未来主要的补缺电力来源迎来真正的爆发。
4 行业格局：风电集中国企领头，光伏分散民企偏多 风电集中度与火电相当，华能新能源盈利水平较高。与传统能源火电相比，风电行业集中度与其基本相当（六大发电集团占据主要地位），前十大风电运营商企业装机占比约40%（龙源电力占比最高，为10.8%）；从企业盈利角度来看，华能新能源、龙源电力ROE较高，大唐新能源由于弃风率较高（三北装机占比超过75%），多年平均ROE较低，但受益于弃风限电改善，近两年回升趋势显著。
光伏运营市场较为分散，民营企业偏多。不同于风电市场的高集中度，光伏由于投资规模相对较小、进入门槛相对较低，市场较为分散，同时光伏行业中民营企业偏多。主要光伏运营企业（9家上市公司）装机占比仅12.5%。在几家以光伏运营作为主业的公司中，协鑫新能源与熊猫绿能ROE水平较高。
5 投资建议 能源转型大势所趋，风光发展空间广阔，降补贴是新能源行业走向成熟的必经之路。中国作为全球最大的能源消费国，在全球气候变暖的背景之下，能源转型压力较大。近年来我国风电和光伏发电装机增长迅猛，新能源发展已经领跑全球，然而由于基数较低，目前风电和光伏装机占比依然较小，截止2018年10月，我国风电和光伏并网装机容量仅占发电总装机容量的17%。我们预测到2035年我国新能源装机占比将超过35%，取代煤电成为第一大能源，风光发展空间较为广阔。回顾过去20年我国风电和光伏的发展，行业成长主要依赖政策与补贴，但补贴终究是临时和不可持续的，现阶段风光行业发电成本明显下降，降低补贴甚至取消补贴可以倒逼风光企业降低成本，有助于新能源行业真正走向成熟，新能源平价上网渐行渐近。 风电：弃风率下降驱动行业进入良性扩容阶段。在消纳政策的推动之下，17/18年弃风率明显下降，长期来看，国家高度重视可再生能源消纳，随着配额制的落地、特高压跨省输电等政策的不断推进，弃风限电改善具备持续性，未来虽然电价补贴逐步下调，但利用小时的提升将使得风电项目回报率维持在较高水平，我们认为弃风率下降带来的回报率提升将成为驱动行业长期扩容的核心因素，风电项目投资有望进入长期的良性循环。 光伏：新政引领光伏进入高质量发展阶段，爆发期将至。“531”光伏新政被视为洪水猛兽，短期来看，新政对量价的限制或将对光伏企业的短期利润造成一定冲击；但长期来看，补贴退坡加速将倒逼产业升级，加速行业整合，促进产能向优势企业集中，引领光伏行业进入高质量发展阶段。同时随着电池转换效率的提升和光伏组件的进一步国产化，光伏成本仍有进一步下降空间，光伏平价上网渐行渐近，待光伏实现平价上网后，光伏才能摆脱对于补贴的依赖从而在市场中拥有真正的竞争性优势，从而成为未来主要的补缺电力来源，迎来真正的爆发。 推荐规模较大、具有技术和成本优势的行业龙头。平价上网将引导行业布局更加合理，倒逼企业提高技术和降低成本，对行业长期发展有利，同时将促进行业集中度提升，规模较大、技术成熟、具有成本优势的龙头企业较为受益。推荐装机规模较大、项目资源储备丰富，同时受益弃风限电改善较大的全国性风电公司龙源电力、华能新能源、大唐新能源以及国内规模最大，拥有技术积累和成本优势的光伏发电公司协鑫新能源。 5 核心风险 1、弃风弃光率负向反弹； 2、政策对可再生能源补贴电价大幅下调； 3、配额制政策实行力度低于预期。 公司报告 协鑫新能源： 国内光伏龙头，持续受益于行业红利释放
龙源电力： 全球最大风电运营商，加速布局海上风电
大唐新能源： 三北地区装机占比高，弃风改善弹性较大
华能新能源： 优质风电运营商，利用小时行业领先
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来自： xiaqiu2000 > 《能源电力》
