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摘要： 什么是风险?风险是交易者参与市场交易出现亏损的可能性。所谓控制风险，简单地讲就是通过资金管理的方式，积极的对现有的亏损进行止损。没有资金管理就等于没有风险控制的手段，资金管理概念的不明确是导致普通投资者投资失败的根本原因。这就论证了学会资金管理是期货及各类交易获取成功的第一课，可见严格资金管理的交易策略对于期货交易者的重要性。 一、何为资金管理 一只连续七天都没有捕到食物、饥肠辘辘的狼，馋眼盯着前方的一只雄性黄羚羊。黄羚羊的个头比狼大的多，头上又长着足以让它毙命的锋利的角，令狼望而生畏。如果狼不十分饥饿的话，多数情况下它会放弃这种危险的捕食;但今天它不能放弃。狡猾的狼乘黄羚羊不注意的瞬间，迅速从黄羚羊后方冲了上去，伸出锋利的爪子在黄羚羊的后大腿上狠狠一划。等黄羚羊反应过来，试图用自己锋利的角来挑破狼的肚皮时，狼已很快躲开。躲开的狼并没有离去，而是与黄羚羊保持一定的距离跟着它。黄羚羊腿上被抓的地方出现了几道血痕，渐渐地血开始涌出。炎热的夏季，血腥味很快引来了苍蝇和其他蚊虫的叮咬;黄羚羊的伤口开始化脓，也由此引发身上疾病……当狼看到黄羚羊开始艰难地迈动着三条腿时，知道猎物已经不能伤害自己，便猛地扑上去，一口咬住黄羚羊的脖子…… 投资者在交易过程中，就应该似狡猾的狼那样，分阶段有序地保留体力，分配攻击，规避风险，等待时机的来临，这就像交易中的资金管理。何为是资金管理?简单说来，是指资金的配置问题，也就是谋求在不同的市场，不同的价格区段(涨势或跌势的某个价格区段)，能够更好地计划、利用、控制资金，达到规避价格风险、获取利润的目的。比如大连大豆与上海期铜，同样是10万元的资金，但你所使用的交易额肯定不能相等。如果是上涨行情，在它的初期投资者应当投入多少资金;上涨到第二阶段应当投入多少资金;假如是第三阶段呢? 二、资金管理理论 （一）凯利公式 凯利公式（也称凯利方程式）是一个用在特定概率事件中，拥有正期望值之重复行为长期增长率最大化的公式，由约翰·拉里·凯利于1956年在《贝尔系统技术期刊》中发表，可用以计算出每次游戏中应投注的资金比例。 公式如下：F=（P×Rw—Q×Rl）/(Rl×Rw） 其中f为最优的下注比例，P为赢的概率，Rw是赢时的净收益率；Q为输的概率，Rl是输时的净损失率。 凯利公式的数学推导及其复杂，需要非常高深的数学知识。在这里我通过一个例子，加深大家对凯利公式主观上的理解。 例如抛硬币：你输和赢的概率分别是50%，假设赢的时候净收益率为1，即rw=1；输的时候净损失率为0.5，即rl=0.5。也就是说当你每赌一元钱，赢的时候你能再赢1元，输的时候你只要付出去5毛。 容易看出抛硬币的期望收益是0.25。根据凯利公式，我们可以得到每局最佳的下注比例为： 也就是说每次把一半的钱拿去下注，长期来看可以得到最大的收益。 （二）投资组合理论 投资组合理论是由美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952年首次提出，并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖。投资组合理论的资金管理理念就是可以通过分散投资来降低投资中面临的风险，即：不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里面。 人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的期望收益率。所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。而投资组合理论就是建立在“均值—方差”模型的基础上。 马克维茨投资组合理论的基本假设为：(1)投资者是风险规避的，追求期望效用最大化；(2)投资者根据收益率的期望值与方差来选择投资组合；(3)所有投资者处于同一单期投资期。马克维茨提出了以期望收益及其方差(E，δ2)确定有效投资组合。 以期望收益E来衡量证券收益，以收益的方差δ2表示投资风险。资产组合的总收益用各个资产预期收益的加权平均值表示，组合资产的风险用收益的方差或标准差表示，则马克维茨优化模型如下： 式中：rp——组合收益；ri、rj——第i种、第j种资产的收益；wi、wj——资产i和资产j在组合中的权重；δ2(rp)——组合收益的方差即组合的总体风险；cov(ri,rj)——两种资产之间的协方差。 根据马克维茨模型，构建投资组合的合理目标是在给定的风险水平下，形成具有最高收益率的投资组合，即有效投资组合。同时也证明了分散投资的资金管理方式更优于单一的资金管理方式。 三、资金管理的层次 下面主要介绍两种常见层次的资金管理模式。 （一）三分制资金管理方式 主要将资金划分为三等份，建仓的行为始终是分三次完成，逐次介入，对于大资金来讲建仓的行为是所判断的某个区域，因此建仓的行为是一个具有一定周期性的行为。三分制的建仓行为一般也保留三分之一的风险资金，相对二分制来讲，三分制的建仓行为更积极一些，在三分制已投入的三分之二的资金建仓完毕并获得一定利润的情况下，所保留的剩余的三分之一的资金可以有比较积极的投资态度。三分制的投资模式并不复杂，比较二分制来说更加科学一些，在投资态度上比二分制更具积极性，但这种积极的建仓行为必须是建立在投资的主体资金获得一定利润的前提下。三分制的缺点在于风险控制相对二分制来讲要低于二分制的风险控制能力。 （二）六分制资金管理方式 六分制的建仓行为具体的资金划分如下：六分制将整体投入资金划分为六等份，六等份的资金分三个阶梯。A、第一阶为1单位既占总资金的1/6，B、第二阶梯占2个单位既占总资金的1/3，C、第三阶为3单位既占总资金的1/2。六分制的建仓行为相对比较灵活，是A、B、C三个阶梯的资金的有效组合，可以根据行情的不同按照(A、B、C)(A、C、B)(B、A、C)(B、C、A)(C、A、B)(C、B、A)六种组合使用资金，但在使用过程中不论哪一种组合，最后的一组都是风险资金，同时不论在哪个阶梯上，资金的介入必须是以每个单位逐次递进。在使用A、B、C三种阶梯的资金的同时也可以在使用B阶的资金用二分制，使用C阶的资金使用三分制，这样就更全面。六分制是一个相对灵活机动、安全可靠的资金投入模式，在投资行为上结合了上面两种方法的优点，但缺点是在使用过程中的程序有些复杂。 四、实际期货交易中常见的资金运用 （一）满仓交易法：这是死士的做法。他们一旦认为捕捉到行情，便毫不犹豫地满仓吃进或抛出，他们抱着一个信念：不成功则成仁。 （二）倒退增仓交易法：这类人的做法是，在自认为期货价格将要上涨，但又信心不足时，一开始试探性地根据资金比例小量买进，假如价格没有上涨而是下跌，当价格下跌到一定价位时，又以第一次交易额一倍的资金跟进;如果事情不妙，价格再一次下跌时，他们就会以第二次交易额一倍的资金第三次跟进。如果是看空，则反之。 （三）激进增仓交易法：如果预计价格将要上涨，先以少量资金买进，盈利之后并不是急于平仓，而是以数倍于第一次的交易资金，大量买入;如果价格继续上扬，就有可能将剩余的资金满仓注入。假如判断失误，或平掉交易头寸，重新梳理头绪，或不加理会，寻求新的交易机会。如若做空，也是这样。 （四）炒单交易法：也称之超短线交易法：快进快出，抓取每天价格波动里的波纹式的极小差价，以量求胜的交易方法。 （五）死抗交易法：无论做多做空，无论所做的交易订单盈利还是被套，总是死死地持有自己的交易头寸，直到自己认为该出仓或不得不出仓时才有所行动。这类投资者的理论依据是，被套时，认为价格有一涨就必有一跌，有一跌就必有一涨，价格总有回来的时候。而在盈利时，认为趋势不可能在短时间内结束，要让利润充分增长。 （六）双向对开仓交易法：俗称锁仓交易法：就是在同一月份，同一价位(相对而言)，双向同时对等交易额建仓。假如价格上涨，会有两种做法。一是直到确认价格已到顶部，平掉多头，持有空头。一是多单一旦盈利，持有盈利的交易头寸，平去亏损头寸。如果价格下跌，则反之。 （七）概率交易法：第一次交易失败，以自己制定的少量的亏损限额平仓出局;第二次交易失败，仍以自己制定的少量的亏损限额平仓出局。第三次、也许是第四次应当获利。因为投资者关注的是获胜概率，笔者把它称为概率交易法。 （八）套利交易法：利用不同市场的同一品种，或是同一市场同一品种的不同月份，根据它们之间的价差，多空等量资金进行交易，套取相应利润。 五、资金管理的重要性 一个交易者拥有再好的技术分析手段，如果没有明确的资金管理意识和方法也是远远不够的。因此，要把严格资金管理的交易策略放在重中之重的位置。 参与市场的每一个人都是以逐利为第一目的的，风险交易的本质是以风险换取利益。如何有效地控制风险，真正做到以小搏大，先要从建立资金管理意识，明确资金管理的重要性开始。 【徽商期货有限责任公司投资分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证本报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。在选择期货投资以及对期货商品做出交易决策之前，建议向徽商期货专业人士咨询。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。】 |
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