|
在年前写的一篇关于保利协鑫的基准分析文章，短时间内引起了大家的极大关注，点击量超过50万，回复超过350个，由于书写的时候并没有考虑到会引起这么大的反响，里面的数据也是大数，引起了大家的激烈争论，原本争论对错无关个人，但为了避免对大家引起误导，我特意写本文，更加准确的做出相关分析。具体如下： 1.公司目前的核心业务有几块，一是徐州基地，主要是硅料加硅片业务；二是新疆基地，6万吨的硅料业务；三是子公司协鑫新能源的光伏电站业务；四是鑫华半导体的电子级多晶硅业务；具体股权如下：1）. 徐州基地100%股权。 2）. 新疆基地70%股权 。3）. 鑫华半导体50.98%股权（这块虽为江苏中能控股，但单列分析）；4）. 内蒙古中环协鑫30%股权； 5）. 协鑫新能源62.28%股权；6）. 宁夏协鑫69.77%，目前产能为1GW单晶硅； 下面我们就以以上的业务做细项分析。 7）自有电站100%股权。 2.徐州基地。主要以硅片为主，包括从硅料，铸锭，切片都是垂直一体化的，最终销售主要以硅片为主，为便于分析，我们简化模型，2017年公司销售硅片24GW，2018年上半年销售硅片13GW，那么我们预测2019年公司销售硅片25GW，这是一个相对中性的预测，2019年公司销售的硅片中，黑硅，类单晶，传统多晶硅片的比例按照5：2：3来计算，销售均价按照2.2元含税计算，那么不含税价格为1.9元，销售硅片数量为50亿片，营业收入为95亿元。目前生产成本硅料是50元/公斤，铸锭成本是20元，切片成本是0.4元每片，目前的切片能力是59片每公斤，2019年一季度改造后是65片，硅片的成本是1.48元，每张硅片的毛利是0.42元。那么合计毛利就是21亿元。 3.新疆基地。新疆业务2019年中达到6万吨产能，目前是5万吨，2019年可以生产5.5万吨高纯多晶硅料。按照8.1万/吨的价格，不含税价格为6.98万/吨，可以实现销售收入38亿元，可以实现毛利16.4亿元，宁夏的单晶硅产能为1GW，不含税每张硅片是2.65元，销售收入为5.3亿元，毛利为1.5亿元。这两块的合计收入为43.3亿元，取整为43亿元，毛利17.9亿。 4.电子级多晶硅已经在认证测试，按照1年的测试周期，现在已经有部分厂家已经认证完成，2019年将会产生销售收入，按照进口70万/吨的价格，假如保利协鑫的售价是60万/吨，2019年有2500-3500吨产销，我们取中间值，按照3000吨计算，那么收入为18亿元，生产成本为20万/吨，那么毛利为12亿元。 5.光伏电站，2019年将不再新增，那么就是2018年底的业务，2019年可以实现收入70亿，毛利47亿。 6.母公司旗下自有光伏电站的收入为5亿元，毛利为3.4亿元。 以上合计，2019年实现收入231亿，毛利101.3亿元，我们取整101亿，2019年管理费用21亿，财务费用30亿，销售费用1亿，其他费用13亿，税前利润为36亿元，再扣除少数股东权益新疆基地为4.5亿，协鑫新能源4亿，电子级多晶硅5亿，合计为13.5亿，扣完后是22.5亿元，扣除所得税4.5亿元，税后利润为18亿元。考虑到公司的实际经营情况存在上下波动的空间，公司其他收入不计入，作为风险调节，2017年其他收入超过8亿。还有内蒙中环公司只是持股，只有分红才能计入投资收益，暂时先不计算，也作为风险调节。这两块加起来应该能够覆盖风险波动。 按照10倍的估值，市值在180亿元，折合每股股价1.1港币。 |
|
|
