投资

阿国宝 2019-05-11

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写在前面：

本篇为《2019下半年投资策略：全球视角下的优质中国制造》深度研报中的新能源汽车部分。

在汽车的电动化变革中，动力电池作为价值量最大、最关键的核心部件，正在替代传统内燃机，引发供应链发生演变或迁移。中国新能源汽车产销量占全球 50%以上，拥有全球最完善、最大的电动化供应链，尤其在电池及关键材料环节，龙头企业已经形成，并加速走向海外，参与全球竞争，开启全球配置。从买入汽车电动供应链全球核心资产的角度出发，重点关注：比亚迪、宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、新源材质。

新能源汽车全球占比超过 50%

国内持续高增长，2025 年产销有望超 600 万辆。新能源汽车被列为国家战略性新兴产业，是国家坚定支持的战略方向。汽车行业电动化已经完成了从 0 到 1%的渗透，现在处于从 1%到 10%的高速成长阶段，预计到 2020 年和 2025 年，中国新能源汽车总产量有望分别超过 210 万辆和 600 万辆。

2018 年中国新能源汽车销售占全球 55%中国 2018 年新能源汽车销售 103.5 万辆，同比实现 80%高增长，并且占到了同期全球合计 188 万辆中的 55%。

动力电池龙头崛起，全球配套加速

中国动力电池出货超过全球一半。根据 GGII 数据显示，2016-2018 年中国动力电池装机量分别为 28/37/57GWh，同比增长分别为 85%/34%/54%。另根据 SNEF Research 数据，2016-2018 年全球动力电池出货量分别为 42/60/97GWh。相应可以看到中国动力电池占到了全球的 65%/62%/59%，份额过半。

国内动力电池行业已形成双寡头格局。从装机量角度看，CR2 在 2017 年和 2018 年分别达到 48%和 61%，其中，宁德时代、比亚迪在 2017 年市占率分别为 31%、17%，在 2018 年，份额更是进一步提高 41%和 20%。从利润的角度看，集中度高，经过测算，动力电池行业毛利的 CR2 在 2017 年和 2018 年分别达到 56%和 73%，高于装机份额的集中度。宁德时代议价权高，在 2017 年毛利约占国内市场 44%，而到 2018 年已经达到月 60%，充分享受行业龙头溢价。

龙头宁德时代：具备全球竞争力，开启全球配套。公司动力电池技术领先，产品高端，重视研发投入，仅 2018年研发投入高达 20亿元，在国内新能源汽车高速发展过程中，装机量已经超过松下，跃居全球第一。公司在动力电池领域已经具备全球竞争力。产品方面，公司大容量 NCM811方形电池首次搭载蔚来 ES6和广汽 AIONS全新新电动车型，系统能量密度高达 170wh/kg，引领行业发展。客户方面，公司深度绑定国内主流电动车企，同时公司正加速竞标全球订单，先后与宝马、戴姆勒、大众等国际品牌进行合作，获得大单。

锂电材料崛起，全球制造中心

零部件与原材料具备竞争优势，全球配套加速。国内具备完整的新能源汽车动力电池原材料的供应链，国内企业凭借产品的质量优势与成本优势，全球配套加速，有望充分享受全球电动化浪潮。

我国已经是锂电关键原材料的制造中心，电解液、负极的全球化供应过半。2018年全年，中国供应全球市场的电解液、负极、正极（动力电池用）、隔膜份额已分别达到 72%、66%、44%、38%。

锂电关键原材料各行业已出现龙头。电解液行业中，天赐材料、新宙邦居前两位，合计占有 26% 18%=44%份额；负极行业中，贝特瑞、上海杉杉、贝特瑞规模较大，合计占据 22% 18% 17%=57%份额；正极行业格局尚不清晰，竞争较激烈；隔膜行业中，上海恩捷、星源材质居前两位，合计占有 24% 10%=34%份额。