 「凯恩斯」获取行业策略！ 比率分析被很多人奉为财务分析的神器。然而我们的看法并不相同，实际上任何一家企业比率分析的前提，是你了解这个行业。 诸如市政工程里面很多企业资产负债率都很高，家电产业资产负债率也很高，但因此你得出了他们都经营不善的结论，这并不妥帖。 诸如我们也说过，50%的负债率是分界线，70%的负债率是警戒线。如果你不了解行业，你看到99%负债率的制造企业一定避之不及，而如今波音的资产负债率就有这么高。 而格力电器的负债率是63.97%，美的集团负债率为64.34%。难道美的和格力如此清晰的公司也蕴含很大的风险？答案当然是需要看具体行业。格力电器的负债当中，99%来自流动负债。但你会看到1600亿流动负债当中只有200亿需要支付利息，其他都来自供应商。 ROE 所以对于比率，我们必须从行业分析切入到数字比率，脱离行业玩不转。 对于比率，所有人最关心的当然是ROE（净资产收益率），这简直是一个人人都会挂在嘴边的指标，但实际上，ROE这个指标单纯来看没有实质意义。我们在考虑ROE的时候要关注两个层面：其一是，任何ROE都不能脱离股价而独立存在，也不可能脱离行业发展空间而独立存在。比如有企业ROE很高，但是其股价市盈率几百倍。再比如有企业ROE很高，但行业有明显天花板。又或者ROE来自于企业多借钱，靠杠杆赚钱，有风险。 而对于ROE本身，我们依然是将其分解，而这些数字如今简单易得，下图来自于东方财富的格力电器的杜邦分析。  实际上ROE的分解就是宏观的看一个企业的财务数据，他的作用在于避免繁琐，净资产收益率被分解为销售净利率，总资产周转率和权益乘数。这三个指标分别代表着盈利能力，运营能力和债务融资能力。盈利能力代表产品竞争力，运营能力代表产销规模，而债务融资能力这部分说明企业是否通过借贷提高企业盈利。我们当然希望前两个指标高一些，杠杆率低一些。 而ROE最终的使用，必须结合比较，就他分解的这些数据，和历史比较，和同行业的其他企业来比较，比如，我们格力比较美的。下图是美的集团2018年的杜邦分析。  美的和格力的比较 美的的权益乘数和总资产周转率高于格力，而ROE美的却低于格力，主要是格力销售利润率更高。也就是说格力电器的产品利润更高。这符合我们对两家企业的认知，因为美的的产品线更加广泛，空调行业格力的毛利率是36%的毛利，而且空调占了格力77%的营收份额。而美的大多数产品毛利率在30%附近。相对来说，格力比美的的盈利能力更强，但是受到空调行业景气度的影响也更加剧烈。 继而，如果杜邦分析还不能满足，你可以继续去下放具体科目金额上去比较。当然是重要的科目，而不是那种细小的科目。比如货币资金方面，格力更加充裕，而销售费用方面，格力支出的更少（相对于营收的费用比率更低）。所以各方面2018年格力的表现大致上好于美的。 接下来结合你对空调行业天花板的判断，你可以做出属于自己的选择。这部分内容，可以通过行业领域的报告。 【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】 |
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