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第一节 书本上的价值投资 虽然有的时候很难将投资与投机在很清楚的界限上将其区分，但是对于区分二者仍然非常重要， 因为我们应该时刻保持清醒， 对于投入的真金白银我们到底在做些什么。 一、 商业行为 1、 投资定义 公司的存在是为了长期经营某种生意， 向社会公众提供生产的产品或服务， 从中赚取利润。为了持续经营而投入一切资源， 比如： 机器、 厂房、 能源、 人力和劳动工具等。 2、 商业投机 1） 某家公司购买一所处于废弃状态的厂房。 原因在于有消息称， 国家可能要对该厂房所在的地区进行整体规划， 征收该地区的土地， 以货币的方式对该地区的居民及企业进行补偿。 凡是经营性质的办公面积， 补偿的价格为每平米 1000 元， 那么这家公司的经营者将厂房“装修”成办公楼， 成本大约为每平米 400 元， 总平米数为 10000 平米， 利润为 600 万元，扣除租赁成本， 净赚 500 万元。 公司投资构建厂房并不是为了生产产品或当作仓库使用， 而是为了拆迁补偿的差价。 2） 国家对某一产业内的某些产品实施价格补贴政策， 产品达到一定的条件就可以获得补贴， 某家公司生产的产品不是为了出售给公众， 而是为了获得补贴， 因为它仅是为了满足补贴的要求而生产的， 所以生产的成本并没有那么高， 或是利用某种手段， 比如“空转”， 只要获得的补贴超过生产的成本， 那么公司就可以获利。 二、 股票市场的投资与投机 实际上， 所谓的投资的准确定义应该是对状态良好的公司的普通股的投机操作。 摘自《证券分析》 P39 证券承销商将股票销售给无数的个人或机构，由于任何可能的因素在市场上买入或卖出股票， 股票的价格受到供需关系及其他很多因素的影响而产生价格上的变化。 那么市场上的参与者如何看待股票的价格呢？ 或者以什么样的方法来确定某一只股票在什么价格买入而又在什么价格卖出呢？ 答案可能是千差万别的。 1） 投机： 主要以“消息面”、 “图形、 线段、 量能、 上穿、 破位、 换手率”等为主要依据。 先说消息面， 以国际经济形势、 国家宏观经济政策、 货币政策、 牛熊转换、 公司政策（并购、 新品研发、 新商业模式运营、 高分红送转） 等为主要依据从而判断短期内某板块或某只股票将受益而带来股价的大幅上涨。 主要以图形、 线段或某些交易产生的数据为依据从而判断短期市场或个股的走势， 以趋势性的判断决定买入或卖出。 而某些时刻会综合上述两种方法协同分析得出结论。 2） 投资： 主要以审视经济运行状况、 商业模式分析、 财务数据分析、 考量安全边际等其他相关条件为依据从而判断公司是否具有“持续经营”的价值， 以及公司在某一价格上是否存在被低估的可能， 在获取安全边际的情况下， 赚取公司长期成长所带来的收益。 投资是指根据详尽的分析， 本金安全和满意回报有保证的操作。 不符合这一标准的操作就是投机。 摘自《证券分析》 P41 三、 安全边际 提到安全边际， 先来说说无风险收益率。 顾名思义， 没有风险的收益水平或风险极低的收益水平， 那么大概是多少呢？ 参考的标准大致为： 1） 二级风险水平的银行理财产品； 2） 三年期至五年期国债利率水平； 3） AAA 评级的公司债卷利率； 目前大型银行的二级风险理财产品的收益率为 4.2%左右； 三年期国债收益率为 4%、 五年期为 4.27%； 参考债卷市场上 AAA 评级公司债的利率大约为 4.7%至 5.5%之间， 按照风险孰低的标准， 综合以上三个参考指标， 大致的无风险收益率为 4%。 那么冒着有可能损失本金的风险， 投资于股票的门槛收益率应该为多少呢？ 6%、 7%或8%？ 我们发现数值越高越可以激发我们想要冒险的行为， 或者说数值越低就越没有冒险的必要。 安全边际是指利润占股票购买价的百分比与债券利率之差， 而且安全边际这一差额能够对不利结果起到缓冲作用。 股票的售价一般为其利润的 11 倍， 从而股票的回报大约为 9%（1 除以 11） ， 而债券的利率为 4%。 在这种情况下， 股票的安全边际超过了 100%。 而当股票的利润率和利率之间没有差别， 因此， 我认为已经没有了安全边际。 摘自《聪明的投资者》 402 页 缓冲作用是上面一段话的核心之一。 任何一家上市公司都会披露面临的潜在风险， 而且现实的商业世界并非静止不动， 即使最安全、 最优秀的公司也会发生不利的情况， 从而降低股票的回报。 如果股票的回报本身就很低， 那么在面临不利情况发生的时候， 投资股票的损失就太大了， 那么还不如让资金处于无风险的状态下获取最安全的收益。 缓冲应用到财务上的分析 1） A 公司长年销售家具的利润率大约为 50%， 而 C 公司的利润率仅为 25%； A 公司长年以来的净资产收益率大约为 20%， 而 C 公司大约为 10%； A 公司的经营现金流净额为利润的 1.3 倍， 而 C 公司同样为 1.3 倍。 家具的主要成本为购买木材的价格， 而木材的价格会受到限产、 环保等因素的波动。 那么在木材价格上涨而家具暂时无法随成本上涨而提价时， A 公司相比 C 公司来讲具有更好的抗风险性。 因为当木材价格上涨导致成本增加 30%， C 公司的利润率仅为 2.5%， 而对于 A公司来说利润率只是从 50%下降到了 35%。 2） A 公司为补充流动资金而发行债券， 债券的利息费用相当于 A 公司税后收益的 10%， 而 B 公司以同样的理由发行债券， 债券的利息费用为 B 公司税后收益的 90%；当市场不景气时 A、 B 两家公司的利润都降低 20%， 那么 A 公司的利息费用为税后收益的12.5%， 而 B 公司将面临无法偿还利息的情况。 那么 A 公司的利润保障倍数较高， 而 C 公司较低。 四、 分散化风险 安全边际这一概念与分散化原则之间有着密切的逻辑关系， 两者之间是相互关联的。 投资者即使有一定的安全边际， 个别证券还是有可能出现不好的结果。 因为安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损。 但是， 当所购买的具有安全边际的证券种类越来越多时， 总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。 摘自《聪明的投资者》 404 页 分散化风险的运用要比安全边际更加困难， 因为它是如此的重要， 且相比安全边际不容易用量化的方法来表达。 安全边际是保障一只股票的风险性， 而分散化是面对整个投资组合而言的。 如何在某几只股票之间分配投资的金额来面对单只股票的风险， 取决于投资者对组合内的股票风险的定义。 以上简要阐述了一下价值投资的主体思想。 没有叙述财务报告分析， 商业模式分析，公司评价， 预期及价格。 因为每一家公司的模式及经营战略都有所不同， 即使同行业的公司也可能存在较大的差别， 所以要针对具体的公司做出具体的分析。 注： 当然这并不是价值投资的全部， 而仅仅是一部分的缩影。 第二节 现实世界  上表是自 A 股部分公司上市的起始年份至 2018 年， 以年收盘价后复权的方式计算出的复合增长率， 后复权的方式有利于消除除权对价格的干扰（前复盘最终将在期初出现负数为方便计算采用后复权） 万科 28 年的复合增长率为 20.09%； 福耀玻璃 26 年的复合增长率为 16.35%； 格力电器23 年的复合增长率为 20.42%； 贵州茅台 18 年的复合增长率为 27.81%。 上述公司是代表着 A股市场内的一部分价值标的， 即所谓的白马股（当然还有很多） 。 那么我们对比一下远在地球另一端， 投资期限更为长久， 被誉为最成功的价值投资者之一巴菲特的表现。 注： 在这里我们要说明一个情况， 那就是“优异成绩的长久保持” 。 在长达超过 50 个年头当中， 且年复合增长率达到约 20%， 这种难度要大大超过 30 年所达到的 20%， 而具体难度究竟达到什么样的程度呢？ 那么例如， 一个学生从小学一直读到博士， 学习的平均成绩均在 70-80 分（百分制） ， 而另一个学生只读到了大学， 其平均成绩为 60-70 分。 伯克希尔自 1965 至 2018 长达 50 多年的每股市价的年复合增长率达到了 20.5%； 同期标准普尔 500 指数的复合增长率为 9.7%。 如下图为 2019 年巴菲特股东信披露伯克希尔所持市值最大的前 15 只股票。  那么 A 股市场上的某些白马股与巴菲特所持有的公司相比较， 近年来的表现如何呢？  统计了近年来以年收盘价为基准（后复权） 复合增长率的表现， 数据说明了在 A 股市场上绝对存在与之媲美的公司。 注： 由于技术手段的限制， 无法获取西方市场全周期的真实数据， 上图 A 股上市公司平均的表现明显要优于西方公司的表现， 这里难免有些“断章取义” 或“周期错配比较” 的嫌疑。 原因在于 A 股及所列上市公司处于中国高速发展的黄金周期内， 而西方市场已经达到了“高度饱和” 的状态， 所以仅就近年来的复合增速来讲， A 股明显好于西方市场， 并不说明西方市场的表现落后于我们。 第三节 价值分析 一、 正确认知自己的能力  格雷厄姆仅在《证券分析》 一书中用了近 150 页来尽可能的为他的信徒阐述对于价值应该如何评判和确定， 但这就可以练就“绝世神功” 吗？ 答案显然是否定的， 这仅仅相当于刚进少林寺扫了三年的地。  上图为格雷厄姆所著《聪明的投资者》 、 《证券分析》 当中摘抄总结的有关“分析” 的一些要点， 但是这还是远远不够的。 貌似我们将价值投资推上了神坛， 对于众多市场参与者来说， 价值投资好像与我们并不在一个世界里， 那么价值投资之路是否就此终止了？ 然而你需要一所房子， 但并不意味着你要亲手造一座房屋。 在整个市场上存在着很多很多的“商品” 及“工具” ， 虽然我们不可能每一个人都可以具有分析价值的能力，但是我们可以依附一些可行的办法来达到我们较为满意的结果。 但是对于“商品” 及“工具” 的有效性分辨还是要靠我们自己。 二、 “抽象” 中的价值 1、 反应价值的某些证据： 1） 归属于上市公司股东的净资产≈属于投资者的厂房、 设备、 存货、 票据等资产大概值多少钱≈清算价值的概念； 2） 归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润≈以公司的主要经营业务为准， 扣除了一切开支后， 属于投资者的利润； 3） 加权平均净资产收益率≈被投入的或占用的资源大致可以带来多少利润的比率； 4）经营活动产生的现金流量净额≈以公司的主要经营业务而产生的利润收到的现金是多少； 5） 1、 2 数据的复合增速； 3 数据长年的平均值； 4 数据长年的现金覆盖利润的倍数； 通过上述条件， 可以得出初步的结论为“所要投资的公司， 大概有多少价值” ， 而结论可能永远无法是非常精准的。 下图为格力电器、 贵州茅台的价值体现  属于投资者的资产每年都增长 20%+， 利润每年都增长 19%+； 净资产收益率平均为 30%+， 比巴菲特的标准还要高； 利润的现金含量也超过了 100%； 2、 没有价值的样子  在短短的几年时间里， 就... 3、 合理的预期增长率 在符合商业逻辑的情况下预测较为合理的增长率。这一能力可能无法体现的特别具体和准确， 而有时即使预期的增长非常保守其数值也可能错的非常离谱， 对于预测其增长率而言这是常态。 较为合理的预测： 某家公司生产小众产品， 比如尤克里里， 该产品的市场饱和度已相对较高， 且竞争者众多， 那么该公司在未来的预期复合增长率大约为 2%-5%， 如果预期增长率为 20%， 那么对于过高的预期增长几乎为不可能发生的。 三、 价格反应出的价值 上面得知了格力和茅台是有“持续经营价值” 的， 那么是不是任何时候买入都可以获得较为满意的结果呢？ 1、参考标准 1） 稳定的约 10 倍市盈率； 2） 稳定的同比净资产收益率的市净率； 解 1） ： 稳定的 10 倍市盈率， 那么假如 2011 年， 格力电器的价格（总市值） 为当年利润51 亿的 10 倍， 也就是 510 亿。 假设今后 10 年格力电器每年都可以达到 2011 年的收入水平，那么 10 年之后收回全部的投资， “安全边际” 达到 100%。 （潜在收益率大约为 10%） 。 解 2） ： 如果长年稳定的净资产收益率达到了较为满意的结果比如“10%、 12%、 15%、 20%”，那么市净率处于 1、 1.2、 1.5、 2 倍的时候， “安全边际” 达到 100%。 那么在格力与茅台“质量” 没有发生任何改变时， 也就是说当持续经营价值依旧存在的时候， 是什么导致了价值投资失败的可能呢？ 价格！ 安全边际＜100%且数值越小潜在风险越大。 反解 1） ： 当市盈率达到 20 倍时， 1 亿的利润， 对应着 20 亿市值。 投资于该普通股的回报大约为 5%， 而债券的利率为 4%， 那么该股不存在安全边际。 反解 2） ： 当长年稳定的净资产收益率为 10%， 如果市净率达到 3 倍， 投资于该普通股的回报大约为 3%， 而债券的利率为 4%， 那么该股的安全边际为零。 注： 以上是未包含“成长性” 因素的假设。 2、 价格与价值的背离 价格和价值的背离如果是因为股市总体性的高涨和低落这种周期性波动而形成的， 那么这是最好理解的。股票在牛市卖价过高而在熊市卖价过低， 这已经成为老生常谈。 实际上这就等于是说， 价格的任何向上或向下的波动最终必将达到一个极值， 既然任何价格不会永久地维持在这个极值上（或任何其他价格水平上） ， 那么回过头来看必然会发现， 价格上涨或下跌的过头了。 摘自《证券分析》 P618 波动是股票市场的本能。那么价格的任何向上或向下的波动最终必将达到一个极值的另外一面是什么呢？ 价格的任何向上或向下的波动最终必将回归到？ 我们认为应该是价值。  上图中两个最重要的部分： 1） 红色字体的“复合增长率” ， 8 年当中市值、 净利润和净资产的复合增速； 2） 图表显示了 8 年当中格力电器以年收盘价对于净利润和净资产的偏离情况； 解 1） ： 按照已经阐述过的逻辑， 如果说净利润和净资产是体现价值的一部分证据， 那么净利润、 净资产与市值保持着可以说是“100%” 的同步增长， 这不会是一种巧合吧？ 解 2） ： 虽然净利润和净资产代表的价值与市值代表的价格在 8 年的复合增速显示出了几乎“100%” 的贴合度， 但是市场的波动所绘制的线条显示了价格与价值的背离， 在每一年的表现中， 价格并不是老老实实的随着价值的变动同幅度的变动， 有的时候情况还刚好相反。2015 年净利润较 2014 年下降了近 13%， 净资产仅增长了 7.6%， 而价格却增长了 21%；2018 年净利润增长 20%， 净资产增长了 39%， 但价格反而下降了 12%。 8 年以来价格与价值的复合增速的同步关系， 实际上说明长期以来， 市场对于格力电器的评价基本上是有效的， 那么如果熨平了实际存在的波动性， 价格终会趋于价值。 同样是白马股的典型代表贵州茅台的情况如何呢？  上图中两个最重要的部分： 1） 红色字体显示了， 8 年当中市值、 净利润和净资产的复合增速； 2） 图形显示了 8 年当中贵州茅台以年收盘价对于净利润和净资产的偏离情况； 解 1） ： 净利润、 净资产与市值的复合增速的偏离程度大约为 8%、 17%。 价格的增速稍微落后于价值， 这种偏离的程度是可以接受的范围， 价值与价格的同步关系大致上还是相同的。 解 2） ： 价格与价值每一年的都存在着不小程度的偏离， 尤其是 2013 年到 2014 年，那么无论价格如何波动，依旧可以发现某种趋势，即价格会向价值靠拢。 总结： 市场除了短期极端的过度反应， 总体上对于以上两家上市公司价值的认可大多数时期是较为有效的。 3、 一个反差的例子  扣除负数平均市盈率为 105 倍； 扣除负数平均市净率为 37 倍； 以后复权的年收盘价统计的 2010 年为 64 元而到了 2018 年为 89 元， 与上面的价值反应， 对比格力和茅台， 结论不言而喻。 第四节 想说的却还没说完的 一、 可能会面临的最为严重的质疑或疑问： 1、 马后炮： 即使乐视的市盈率及市净率复合安全边际的标准， 那么谁又能预先知道未来会变成什么样呢？ 2、 保障： 格力和茅台会不会和乐视一样在不久的将来也出现同样的情况？ 毕竟乐视也曾“风光无限” 。 3、 全部： 这就是价值投资的全部吗？ 二、 带着全部的问题希望能在后面找到答案 1、 数据的重要性及局限性  5-7 年的数据可以说明近年来的经营状况， 但若要使数据更具有说服力， 那么至少要收集 7-10 年重要的相关数据并且加以比较， 这样做会帮助我们在理性的角度上更加的认识和接近一家公司，而不是只听听 CEO 或新闻说了什么。 有些时候可能 CEO 满怀真情的拥抱着自己的梦想， 但现实是残酷的， 梦想有的时候很难实现或者压根就不会实现。 用大师的话讲“新公司、 新技术、 新模式和新产品可能只是昙花一现” 。 没有被历史印证过的事实一定要格外小心， 或者说它根本不属于“古老” 的价值投资的做法。 采集的数据是历史的痕迹，它除了告诉我们在过去公司是否具有持续经营的价值以及在价格上过去的波动情况， 其他的什么也说明不了， 尤其是对于未来的变化， 哪怕是合理的按照正常商业逻辑上的预测都可能发生极大的偏差。 价值投资可能永远也无法做到精准， 它只能得出大致偏向于正确的答案。 比如说你认为一个姑娘很漂亮， 令你魂牵梦萦， 那么你可以准确的说出漂亮的数值是多少吗？ 你可能仅仅会说“挺漂亮、 很漂亮或非常的漂亮” 。 2、 “成年人” 的某种思维 “什么一年才 10%？ 那我为什么要投资股票？ ” 看看上面最优秀的公司大概的年收入增长率，这还是处于黄金周期的明星企业所获得的成绩，而远在西方市场的伯克希尔也列出了自己的成绩单，那么任何一个试图超越它们的人，请问你有什么比它们更大的优势吗？ 超出上面优异成绩太多的买卖，可能终将会把你送进监狱。 3、 面对和利用波动 波动是股市与生俱来的属性， 每一个在这里摸爬滚打的人都难以避免股市的剧烈波动。就像我们每个人一样， 情绪会因为外界的干扰而产生波动， 而最好的办法就是学会控制我们的情绪， 多用理性的视角看待和处理问题。 然后最大限度的利用波动。 一旦确立了价值的存在， 那么接下来波动会带来买入和卖出的操作机会。 通过对贵州茅台多年的历史数据及商业逻辑上的分析， 我们坚定的认为， 贵州茅台的利润存在长期持续增长的现象， 且在未来至少会保持以往的表现， 优异的净资产收益率和“利润变现” 的能力有绝对的保障。 2012 年 12 月， 中央军委下发通知， 印发《中央军委加强自身作风建设十项规定》 ， 《规定》 明确指出， 不安排宴请， 不喝酒， 不上高档菜肴。 市场面对《规定》 的反应为以贵州茅台为代表的高档白酒的消费将大幅度猥琐。 股价自2012 年 10 月的 247 元下降至 2014 年 1 月的 132 元， 降幅达 46%。 2013 年贵州茅台年报显示当年的归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润达 154 亿，而以 2013 年收盘价 128元为准的市值大约为 1332 亿， 贵州茅台在 2013 年出现了历史上极为罕见的 10 倍市盈率。 如果说 2014 年 1 月份没有公布 2013 年的年报， 无法得到《规定》 对于贵州茅台 2013年收入的影响， 那么 2012 年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 134 亿， 对应2013 年收盘价 128 元为准的市值大约为 1332 亿， 同样达到了 10 倍市盈率， 即安全边际达到 100%。 抛开数据回到事件本身。 《规定》 对于贵州茅台是彻底性的摧毁吗？ 除了《规定》 中所指的部门， 难道茅台酒就没有消费群体了吗？ 偌大个中国， 10 几亿人的消费市场， 难道容不下两三万吨白酒了吗？ 面对逐渐走向富裕的中国广大民众， 每逢佳节共饮一杯历史悠久、品质优良的白酒是一件多么不可能的事情吗？ 每一个疑问都不可能成为绝对的事实， 那么市场在未来一段时间内弥补《规定》 中所指部门的消费份额， 是有可能发生的情况。 800 多年的历史且不可克隆， 高度的稀缺性以及市场的宠爱， 只要茅台镇还可以生产出品质优良的茅台酒， 那么贵州茅台从根本价值上并没有发生任何改变。 剧烈的波动意味着巨大的机会， 如果没有波动， 那么对于分析来说又有什么意义呢？ 善于利用波动， 在价格与价值产生背离的时候， 才是成就价值投资的时候。 4、 人性的缺陷？ 面对任何事情， 可能最大的困难或敌人是我们自己 在多年前与一个朋友聊天的时候我记下了这样一段话“知道吗，我做股票不是为了赚钱，而是让我有点事可做， 因为我实在不知道要做些什么” 。 而他可能每天都会交易股票， 开盘的大部分时间都在按键盘或者鼠标。 这可能是为了满足他的心理需求。 如果账户中有钱， 无论什么时候， 人都有想要交易的冲动， 出于非常非常多的可能， 也许是为了赚钱， 也许是为了交易时产生的快感， 也许是怕错失任何一个可能赚钱的机会， 也许真的无聊到没事可做。 好像钱从银行转到账户后， 就像要冲出牢笼的小鸟， 你很难不让它展开翅膀。 很多时候我们明知道这可能是错误， 但我们会为自己的错误制造出一万个理由。 没错我也是这样的， 也有过一模一样的想法在脑子里四处乱窜， 可能是妈妈在生我的时候怕我会寂寞， 创建了一套“弟弟” 系统存储在了我的大脑里， 让它来陪我。 长大以后， 可恶的“弟弟” 夺走了我的玩具、 新衣服、 新球鞋甚至是我最珍爱的那个她。 “弟弟” 在争夺对你的控制权。 改编自《原则》 P184 让有逻辑和有意识的你， 控制情绪化和胡乱的潜意识驱使的弟弟。 学习更多知识， 了解财务报表和商业模式， 以及看一些有关的书籍， 培育价值投资的体系， 参考可靠的数据， 以最符合现实情况的视角看待预期以及判断市场的反应， 发现低估的价格， 这是价值投资者必备的基本素质。 如若可以从中体会到乐趣， 它不仅可以充盈你的课余生活， 也可以避免你陷入焦虑， 从而防止那些不正当的交易行为， 换一种方式来满足每个人都必不可少的心理需求。 5、 幸运的黄金时代 看看明星公司的复合增长率吧， 这些仅仅是一部分， 如果统计出全部的优秀表现， 会发现简直是遍地黄金， 而对于价值投资者所付出的， 回报绝对是丰厚的。 14 亿人口的市场， 每个人都需要房子、 车子、 家具家电及生活的必需品和非必需品， 在相对自由竞争的市场中， 谁家的产品做的好、 卖的好， 可以赢得更多消费者的喜爱， 谁的成功就越卓越。 6、 可以完成的任务 对于没有更多产业数据支持， 信息敏感的程度没有专业团队和机构那么灵敏， 同样也没有更多的时间用于分析的中小投资者。 从关注品牌入手， 可以节省很多精力及资源， 准确的狩猎目标。 任何一种商品只要你觉得好， 身边的多数人也觉得好， （这个不需要刻意的去统计， 在生活中每一个正常的人自然的会体会到） 并且是上市公司， 就可以用价值投资的方法来检验是否可以“占些便宜” 。 对于看不懂的任何公司， 不要花费时间和精力去试图弄懂它，因为在任何一个试图了解它的环节都可能大错特错， 而任何一个环节上的错误都可能会导致灾难性的结果。 对于我们手中并不是太多的筹码来说， 真正了解 3 个就已经可以达到良好的成绩了。 注： 分散化为“3、 2、 2” 、 “3、 3、 1” 或“3、 2、 1” 剩余的 3-4 成作为背离严重时的“补位” 。 切记，即使多么自信也最好不要将某一只股票的仓位超过 4 成， 因为一旦犯错， 后果很难被弥补。 任何一个行业、 一家公司可能估值的方法都是截然不同的， 某些时候分析价值并没有我们想象的那么好的结论， 某些时候可能价值投资的分析也会出现一分不值的情况。 有些行业或公司可能天生就赚不了钱， 这不是因为管理层或公司本身的问题。 社会公众所必须的且可能很难赚钱的生意， 终归还是要有人做的， 或者是出于对某项事业的热爱等等。 价值投资是一款终身不可能被打爆的游戏， 时代的变化、 技术的更替， 没有任何一家公司的持续经营价值是永恒的， 一旦价值消失了， 那么投资也就要跟着结束， 新的关卡又将开始， 那么面对新的、 难度更大的关卡， 我们是否做好准备了呢？ 曾经优异的成绩能否得以延续， 取决于我们应对新关卡的能力， 只有不断的学习、 充盈自己， 我们才有获胜的可能。 |
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