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编辑：鹿鸣 在金融市场中，投资者总认为自己能做出理性客观的决策，殊不知我们常受到与生俱来的认知局限和情绪偏差的影响。行为金融学揭示了若干经典的情绪偏差，有助于投资者更深刻地了解自己，完善决策。 理性人假设是经典的经济学和金融学理论基础之一。该假设认为：经济决策的主体都是充满理智的, 既不会感情用事, 也不会盲从, 而是精于判断和计算。然而在现实中，人们往往会受到认知偏差和情绪偏差等固有的心理因素的影响，做出非理性决策。 行为金融学作为一门新兴学科正得到越来越多的关注和应用。通过对市场交易行为、人性偏好、思维过程和情绪变化的观察研究，行为金融总结出若干具有代表性的认知偏差和情绪偏差。其中，认知偏差与逻辑谬误和对信息的错误理解有关，经过训练或对信息的详尽甄别后能得以改善。而情绪偏差则来源于人性中根深蒂固的情感、冲动或愿望，相对而言更难以克服。 厌恶损失 Loss-aversion bias 对于得到或损失同等价值的财产，人们从损失中感受到的痛苦大于从得到中感受到的喜悦。由此造成厌恶损失偏差，即投资者为了避免体验亏损带来的巨大痛苦，在资产价格下跌时不愿意卖出资产，而是长期持有资产以期待其在未来反弹从而避免损失。厌恶损失这一情绪偏差通常导致投资者在下跌时拒绝果断止损，持有过多风险较大且日益贬值的资产，却又在上涨时实现微小收益就过快获利出逃，回报较小且交易费用较高。在我们A股市场熊市时，常看到投资者，尤其是散户选择“忍辱负重”，不及时割肉，期待多年后解套。日后能否顺利解套尚不确定，时间成本也浪费了不少。 克服方法包括：严格设定止损线。决策时基于定量的分析和研究，避免因体验到盈利或亏损的感受而改变投资策略。 过度自信 Overconfidence bias 根据心理学中经典的归因理论，在成功时人们倾向于内部归因，把成功归结为自己的才能，在失败倾向于外部归因，抱怨客观环境因素，由此造成过度自信，即投资者常常高估了自己的直觉和判断能力，认为自己比别人更擅长预测。过度自信导致投资者低估风险从而未进行有效的分散配置。投资者也可能因过于相信自己对市场的短期判断从而频繁交易，反而提高交易成本降低回报率。A股中，无论是机构还是散户，均有热衷于炒短线，猜资金面的博弈心理，认为自己水平高于常人必能获益，然而把时间拉长，以五年、十年为标准，很难获得长期的高额回报。 克服方法包括：制定交易策略，严格遵守交易纪律。 禀赋偏差 Endowment bias 因为持有某资产从而对其产生了情绪上的喜爱甚至依恋被称为禀赋偏差。投资者往往因为自己买入了该资产，便认为它是有独特价值的，导致因为偏爱而未能将其和其他资产进行理性客观的分析比较。每位投资者都有自己熟悉的资产类别，它能带来某种舒适安稳感，然而在市场环境发生变化时常常难以与时俱进地改变资产配置。有的人喜欢买白酒股票，有的人喜欢买电子股。基于对该行业基本面的熟悉而进行决策本无可厚非，然而若把过多情感注入所持股票中，认为它就是最好的，别的行业别的企业都不如它有价值，投资就走进了窄胡同。 克服方法包括：关注市场结构变化，把自己所持有的资产仅仅当做普通的资产，避免将其赋予特殊意义。 后悔厌恶 Regret-aversion bias 当人们决策失误时，会产生后悔情绪，如果是因为自己提出新决策而导致失败，后悔情绪会更加强烈。因此，为了避免体验后悔情绪，人们常常宁愿坚守过去方针策略不做改变，后悔厌恶会使得人们过度保守，不愿意尝试风险资产，导致收益平庸。后悔厌恶也容易导致从众行为。当投资者认为自己跟随了主流意见时，便认为即使失败也不是自己的过错，于是盲目跟风。 克服方法包括：与不同风格的投资者交流，丰富投资策略，根据长期投资目标确定资产的风险属性。 实际上，情绪偏差是普遍存在的，即使是专业的机构投资者也难以幸免，因为它来自于人类上万年进化而来的心理机制。 在过去，这些心理机制有助于生存适应和繁衍，例如，雄性相信自己能战胜别的雄性从而追求到雌性，繁衍后代，于是自信这一基因随着优胜劣汰而遗传下来。再如，人类作为群居动物要一起迁徙、打猎，因此从众有利于生存，而特立独行易导致灭亡，因此从众心理和后悔厌恶等被遗传下来。 然而在当今社会，在复杂多变的金融市场中，祖先留下的某些优秀基因却成为了我们决策的阻碍。因此，我们应该用理性替代感性，用交易原则和纪律替代主观情绪决策，用多样化替代默守陈规。了解自己，战胜自己，便向战胜市场迈出了一大步。 |
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