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广发基金2019年06月24日 “第六中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”在深圳隆重举行。在下午主题为“科创中国 硬核投资”的科创板投资分论坛上，广发基金副总经理朱平作了题为《“科创”引领未来 科创板投资策略分析》的主题演讲。 朱平对科创板对标美国纳斯达克和创业板进行了梳理回顾，认为科创型市场赛道应该多选择产业趋势所在的新一代信息技术、医药医疗等行业，并积极布局头部公司。同时，他还梳理了目前科创板受理企业情况，从各项数据来都“质地较好”，比如2016-2018年，已申报科创板企业ROE显著高于全部A股、港股和美股，也显著高于其他板块。行业上主要集中在新一代信息技术、生物医药及高端装备领域。 朱平表示，投资科创板有以下原则，第一原则是要投有盈利或者盈利高速增长的公司。第二个原则是行业上更看好信息技术、医疗，新一代信息技术方向主要包括云计算、集成电路、AI等，生物制药及医疗则是另一个主要的投资领域。第三个原则是精选龙头。
美国纳斯达克及创业板的启示 科创板被市场成为“中国版的纳斯达克”，同时也部分对标创业板，总结纳斯达克和创业板的历史走势，能对投资科创板带来不少启示。 纳斯达克是上个世纪90年代才逐渐成为相对成熟的市场，也是从那个时期一批美国科技公司渐渐地被大家熟知。美国纳斯达克上市条件更为多样，满足更多类型的企业上市的诉求，纳斯达克在全美IPO市场规模已经从1970年的52.0%上升到99.1%了，这是个非常大的改变。另外，过去10年美股市场平均每年58.9%的IPO公司是前一年利润为负，同时差不多每年有50-100家公司退市。 其实可以从纳斯达克看科创型市场的赛道投资。精选市场为纳斯达克市场发展重点，其中400多家上市公司中医疗保健和信息技术是重点培育行业，分别占纳斯达克精选市场的29%和19%。而中国存在医保控费等问题，若这一因素度过后，未来医疗保健领域将有非常好收益。信息技术目前相对来说收益较好，期待科创板能给信息技术优秀公司更多机会。 纳斯达克市场还有一个特色是头部企业的投资回报特别高，两极分化非常明显。科技进步是长周期经济增长的核心动力，科技股容易产生大市值公司，纳斯达克培育出了全球五大市值的科技公司。通过美国市场看到的是云计算、互联网是最好的投资机会。 除了纳斯达克，分析创业板投资也能带来启示。虽然在制度设计层面存在诸多不足，但是创业板指数从上市以来开始算起，表现依然好于主板、中小板。创业板历史估值的波动是比较大，现在估值有点失真，由于2018年年报商誉减值的问题，净利润下滑明显，今年估值水平出现跳升，截至5月31日PE估值为135倍。 从指数走势来看，与纳斯达克类似，创业板自开板起经历了1年左右的热炒期，2年左右的价值回归及估值泡沫的消化期，于2012年底开始企稳回弹。科创板可能也有类似走势。 业绩是取得良好股价表现的基础，截至目前，创业板涨幅前50的标的，对应业绩表现远高于创业板整体。从赛道选择上，生物医药、医疗信息化、通信、锂电等行业孕育出更多优质企业，科创板可能更多聚焦集成电路、人工智能、医疗服务等行业。 IPO上市数量的限制及退市制度的不完善导致创业板市场整体估值较高，部分公司借助上市公司的优势地位及高估值频繁进行兼并重组，由于缺乏整合吸收能力，后续积累了较高的商誉减值风险。 科创板拟上市公司数据不弱 我们梳理了目前科创板拟上市公司的整体情况发现，目前受理企业多来源于北京、江苏、上海、广东等区域；行业上多是新一代信息技术、生物医药以及高端装备等，目前受理企业多为小体量、高盈利、高研发投入企业。 从数据上看，目前科创板受理企业营收来看，多为1-5亿；扣非净利润多为5千万到一个亿；毛利率较多是大于50%，研发投入也较多，这些公司质地不错。若将目前拟上市科创板公司跟A股做了对标，无论是毛利率、营业收入、净利润增速，受理企业质地好于A股对标，尤其在新一代信息技术及生物医药领域，新一代信息技术平均净利润增速97%。 若将科创板申报公司财务数据和全球主要股票市场对比，受理的企业平均收入小于主板、中小板，与创业板类似；平均净利润小于主板、中小板，大于创业板。但A股总体的收入比美国要低，只有其三分之一，说明中国的大型企业占比偏小，小型企业占比较大，大型企业的天花板还没到。 数据还显示，已申报科创板企业营业收入和净利润的CAGR显著高于全部A股、港股和美股。收入CAGR与创业板类似，净利润CAGR则显著高于其他板块。2016-2018年，已申报科创板企业ROE显著高于全部A股、港股和美股，也显著高于其他板块。 目前超百家受理企业选择标准一，近三成企业折价发行。超半数受理企业IPO意向PE估值低于对标A股公司，其中新一代信息技术中，该趋势更为明显。大部分受理企业可用PE/PEG进行估值，超过一半的受理企业PE在20-40倍。 投资科创板的一些原则 投资科创板，估值定价非常重要。处于不同生命周期企业有不同特点，需要用不同的估值方法。 比如处于概念期的科创型公司适合用VM指数法，因为概念期企业大量投入资金进行研发，可能只有一定的技术，尚无正式产品或服务。而VM指数法跟创投相关，重点是看融资时估值水平及其变化。 而对于导入期企业采取未来市场空间折现策略，主要衡量该产品或者服务可能拥有多大空间，对这一空间进行折现估值。因为导入期公司需要投入资金进行研发、成熟样品的试制和商品化，但由于企业还没有很好的经营业绩，因此很难获得商业信贷，主要是依靠风险资本和企业自身的融资。此外，对于医药公司有一种方法叫Pipeline的DCF估值，根据未来上市的可能性概率来算营利，再DCF折算回来。 在导入期和成长期得公司，要根据不同类型采取不用估值方法。估值方法主要是看现金流和净利润，按照这两个要素可以分为四个象限，最好得是可以PE/PEG估值的，拥有盈利或者盈利高速增长的公司；而最需要回避的是较差商业模式、或者财务存在风险的公司。 我举了一个例子，亚马逊如果仅仅从PE角度看，估值水平基本处于大幅度波动状态。因为亚马逊持续高的Capex投入，相关的摊销折旧年份非常短，这样就造成从利润端看企业并未有很好的表现。但是如果从现金流或者销售收入角度看，其实亚马逊是持续增长且表现非常优良的公司。 科创板公司成长曲线来看，上市段很可能会呈现波段式上涨走势，以发行批次为界限，每一批次的前两个交易日呈现上涨态势，后续平稳；上市一年左右大概率已进入价值回归期，估值消化叠加老股解禁，可通过研究寻找性价比标的；之后进入企稳回升阶段，聚焦头部企业。要投资最好布局第一阶段和第三阶段，打新是较为稳妥的策略。 我对科创板投资有一些原则，第一原则是要投有盈利或者盈利高速增长的公司。第二个原则行业上更看好信息技术、医疗，新一代信息技术方向主要包括云计算、集成电路、AI等，生物制药及医疗则是另一个主要的投资领域。第三个原则是精选龙头。这比A股还要重要，因为科技股老二都没市场份额，所以要买的话一定要买龙头，没有二线龙头之说。若把美国成长性行业NO.1和NO.2对比研究，NO.1公司市值增长的幅度是NO.2的8倍，龙头是极其重要的。 |
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