一、投资哲学不是非此即彼 昨天，坤鹏论在《从猩猩到人类 巴菲特进化史》聊到了巴菲特投资哲学的进化历程，可以说，他如今的投资哲学有着其必然性，不管是格雷厄姆的用数学找确定性，还是费雪对企业的定性，再后来如商人般将优质企业收归所有，都与其天生的个性息息相关，所以这个世界上只有一个巴菲特，同样也只有一个巴菲特的投资哲学。 所以，我们在学习巴菲特的时候，要清醒地认知到这一点，就像齐白石所说：学我者生，似我者死，想要100%复制巴菲特，那是根本不可能的事。 人生在世，一定要有自知自明，知己知彼，知己要摆在第一位，你要清楚地知道自己的个性，包括优点和缺点。 只要有投资哲学的严格指导，投资的成功之路并非只有一条，真的可谓条条大路通罗马，不管黑猫，还是白猫，抓到耗子就是好猫。 价值投资、技术分析、投机都可以赢，也都可能输。 但是，如果想让胜负天平上的砝码更靠近自己的话，就需要在学习和实践中找到最让自己舒心顺意的投资哲学。 有句俗话说得好，千金难买愿意，做爱做的事，才会让自己觉得发自内心的舒畅，越做越顺手。 鞋合不合适，只有脚知道，人生路好不好走，只有自己知道。 如果你是极度保守的人，却非要学人家投机，必然别别扭扭，处处掣肘，这叫自己跟自己过不去，强扭的瓜肯定不会甜。 之前坤鹏论曾列举过投资者的三种类型：分析师、交易者和精算师，最好在实践中找到自己到底属于哪一种。 二、你把投资大师视为什么 有人把投资大师当成超级偶像，无脑地认为他们说什么、做什么都是对的，于是他们盲目追随，不管适合不适合自己，一味照搬，还经常用大师的名言警句佐证自己的行为。 坤鹏论在这里就只说一个可能很伤人的话：巴菲特身家855亿美元，请问你身家几亿？ 掌握一项技能的最快方法确实是向这种技能的大师学习。 当年，《聪明的投资者》向巴菲特提供了他正在寻找的所有东西：一套投资哲学、一种有效的投资方法，一个久经考验的完整系统，他要学的只是如何应用它们。 但巴菲特并不甘心，他直接选择格雷厄姆成为自己的导师，向他学习，为他工作，成了他的“克隆”。 当然，世界上只有一个格雷厄姆，同样也只有一个巴菲特，最终巴菲特还是脱离了格雷厄姆的投资哲学。 但是，通过模仿，巴菲特在通往大师境界的学习之路上飞跃了一大步，他曾这样回忆道：“在大师身边的几个小时比10年的所谓独立思考更有价值。” 对于投资大师，我们应该视其为导师。 导师是什么？ 导师就是传道授业解惑，但你要明白，他教给你的永远是道理和经验，而不是实践，实践只能自己来，除非像巴菲特那么幸运的人，可以为导师工作，这样的机会绝对属于天赐，凤毛麟角。 不过，坤鹏论认为还有一种方法可以让你更好地接近大师，那就是从精神层面。 在你尽可能地阅读和研究一切有关他和他的方法与资料后，当你面对一项投资时，在下注前，应该首先换位思考，也就是自问：“他会怎么做？” 换位思考有助于你的潜意识接纳其他人的自然行为和特征，因为仅靠阅读和有意识模仿，你不一定能注意到这些。 正像巴菲特所说：“生活的要领在于思考你应该去做谁的球童。” 而彼得·林奇恰恰用童年的轨迹验证了这句名言。 11岁时，林奇就在高尔夫球场开始了他的球童生涯。 球童相比报童不仅赚得多，还能接触到许多公司的董事长和股东，这些大人物经常会谈论股票投资，使得林奇早早就接受了股票市场的教育，知道了许多不同的投资观点。 虽然他那时并没有钱去投资股票，但通过听那些球手的聊天，使他开始对股票产生了兴趣。 14岁时，他立下志向，做一名投票投资者，并将其当成了人生之中最远大的理想。 后来，林奇在总结自己的这段经历时认为，高尔夫球场是一个仅次于股票交易所的最佳投资场所，特别是在客人打出一个左曲球或右曲球之后，他们会兴高采烈地吹嘘自己最近的成功投资。 而林奇就会借此机会，和他们交流一些他们感兴趣的投资股票话题。 “我最初的股票知识，是从高尔夫球场上得来的。” 这样边做球童边读书，林奇读完了中学，顺利进入了宾州大学沃顿商学院，即使这样，他仍然坚持在高尔夫球场工作。 三、对捡烟头痴心不改的投资大师 当然，巴菲特最终的投资哲学选择部分摒弃格雷厄姆，但这并不代表后者无效。 不断有投资者采用格雷厄姆的方法进行投资，并取得了不错的成绩，比如：沃尔特·施洛斯，这是一位已故投资大师，2012年2月19日去世，享年95岁。 他一生都在践行着格雷厄姆的投资哲学，痴心不改。 巴菲特赞誉施洛斯为“超级投资人”并这样评价道：“许多我所知晓、在投资上做得不错的人都没有进行分散投资。唯一的例外是沃尔特·施洛斯，他的投资非常分散，我管他叫诺亚，因为他在每个行业都会投一两家企业。” 施洛斯投资生涯起初的经历和巴菲特相似。 他同样是在看了格雷厄姆的书后深度折服。 1940年，他选择进入纽约证券交易学院，师从格雷厄姆。 因为不是学校的正式学生，所以施洛斯只能选修格雷厄姆的夜间课程。 后来，他干脆辞去工作，直接效力于格雷厄姆。 1946年，施洛斯加盟格雷厄姆－纽曼公司，他工作的重点就是潜心寻找价格低于营运资本的股票。 非常巧的是，他还和巴菲特共过事，并因此成为了好友。 亚当·史密斯在他的《超级金钱》一书这样介绍施洛斯： “施洛斯的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100只。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者，这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。他的想法非常单纯，如果某家公司值1美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比巴菲特的多，而且比巴菲特更不关心企业的本质；巴菲特对施洛斯似乎没有太大影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。 ” 1955年，在格雷厄姆解散了自己的投资公司后，和巴菲特一样，施洛斯选择了自立门户，成立了自己的投资管理合伙企业——沃尔特·施洛斯有限合伙公司。 在之后近50年的投资生涯中，沃尔特为所有股东赢得了20%的年复合回报率。 在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%，远高于标准-普尔500指数10%的表现。 期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标准-普尔500指数80倍回报率的水平。 也就是，如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其价值将超过100万美元，1955年的1美元，2002年变成了1000美元。 被誉为“五十年常胜将军”。 施洛斯的公司没有证券分析师，没有交易员，甚至连个秘书都没有。 他几乎不与外界沟通，不去调研也不与管理层进行沟通，没有任何特别的信息渠道，他只是在办公室里通过电话向上市公司索取财务报告，然后认真阅读，平均每两周寻找一只新的股票。 施洛斯认为，要想真正了解一只股票，唯一的办法就是去购买它。 由于他持有的时间一般是4至5年，因此他有足够的时间来进一步了解这家公司。 施洛斯最大的“缺点” 是喜欢拥有大量的股票，最多时会有100只，不过往往最大的20只股票占了大约60%的份额。 有时候，他甚至会使用60%的资金来购买单只股票，这样的集中度一般是罕见的。 可以说，施洛斯的个性决定了格雷厄姆的投资哲学更适合他，他曾这样表示： “我不是很擅长判断‘人’，我更喜欢跟数字打交道，除非上市公司离得很近，否则我不会去调研，我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。” “他（巴菲特）了解企业业务，我不了解。我们购买投资企业时，其实对企业的业务模式不是十分的精通。” “我和巴菲特都很理性，即使在非常不利的情况下，我们也不会很情绪化。” “如果股票的定价是合理的，我不太在乎收益，而把重点放在公司资产上。如果公司没有大量的债务，那符合条件的公司的股票价格就是合理的。” “我不会对公司盈利进行预测，而我买入的又是些二线公司，我知道这里面一定能出来不错的公司，但我并不知道是哪个，所以只能每个先买点。一定要买，哪怕只有一点点，这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司，随着股价下跌，还会继续买。” 四、绝大部分价值投资者其实是在捡烟头 到此，相信大部分老铁已经和坤鹏论认为的一样，股票投资并非独木桥，确实可以条条大路通罗马。 所以，捡烟头不丢人，能赚钱，只要不违法，都是好样的，难道你担心，在花钱时，别人会问你这一百块是怎么赚来的吗？ 看过巴菲特投资哲学的进化史，你会发现对于普通投资者来说，他的价值投资有可学的，也有很难学得了的，但是，格雷厄姆的捡烟头策略谁都能学，但后面的费雪式估价法以及其特有的商人套路，知易行难。 “好企业，便宜买”，单单一个“好企业”就会难倒无数英雄好汉。 这就造成了一个客观现实，99%的价值投资者认为自己是在学巴菲特，其实不过是在践行格雷厄姆的价值投资。 去看看网上那些价值投资的文章，大家对PE、PB、PEG、ROE等总是乐此不疲，但真说到企业本身的时候，却往往一笔带过或是语焉不详。 这样的价值投资其实就是捡烟头法，和巴菲特的价值投资差得其实有点远。 而且，坤鹏论也不推荐你浪费时间去关注那些所谓的企业品质信息源。 因为，对企业进行正确评估绝对不是看财报、看分析师的分析，看网上文章能做到的，特别是在中国，这些全都能造假，而且在中国股市的造假成本极低，按证券法规定，上市公司造个假顶多罚款60万左右，和造假后的收益相比，简直就是毛毛雨不值一提。 坤鹏论曾说过，只要制度有漏洞，不管是国家的，还是公司的，必然就会有制度食利者，所以中国股市的历史同样也可以书写成一部上市公司造假史。 而且，人家可都是专业造假，企业、会计师事务所、律师事务所、券商等齐上阵，你说咱们这些普通老百姓，哪里敌得过那么多专业脑袋瓜？ 毕竟“谁给我面包吃，我就给谁歌唱。” 所以，大多数人希望通过分析财报就能识假、避假，那绝对是个大大的Daydream！ 另外，金融就是信息背着金钱四处游走，所以股市信息的主要载体——财经内容造假度极高，再加上如今信息造假的成本极低极低，所以说谎言泛滥成灾一点不为过。 你可能不信，如今的世道，一两千块钱就能让一篇文章散布到互联网中上百个知名网站。 还有那些个证券分析师，号称天天分析企业，并煞有介事地言必谈数据，文必有各种图表。 但是，他们所谓的企业品质分析与评估，基本都是从企业的公开数据进行分析，试问有几个人真的跑到市场做调研，和企业内部人士、竞争对手、供应商、销售商沟通聊天？ 如果数据源都不真实，所有结论都不可能正确，再加上有些数据都是相乘关系，那错都会是乘数级的。 坤鹏论认为，其实真正遵循并严格遵守格雷厄姆的投资哲学，并以其为基础与核心上发展出自己的投资哲学也不错。 下面提几个重点，供老铁参考： 1.安全边际 它是所有投资哲学的基石，把它的尺度放得低低的，甚至坚守保本也不为过，你要知道，其实投资大师的保本思维比任何人都要重。 并且，越是考察的指标多，越能够提高安全边际，如今股票价值投资指标唾手可得，为什么不多用它们来严防死守呢？ 可能最终的结果少得可怜，但是，少，永都比错好！ 1998年，巴菲特在年会上这样说过： “我们已经好几个月没有找到值得一提的股票了，我们要等多久？我们要无限期地等，我们不会为了投资而投资。我们只有在发现了诱人的对象时才会投资……我们没有时间框架，如果我们的钱堆积如山，那就让它堆积如山吧……别人付你钱不是因为你有积极性，只是因为你能做出正确决策。” 和典型的基金经理不一样，投资大师如果认为持币观望是更明智的做法，他们都不会去购买“防御性”股票。 巴菲特从格雷厄姆那里学到一个道理，“总会周期性地出现你找不到好投资的时候，在这些时候，去海滩是个好主意。” 另外，为了尽量排除造假的可能，坤鹏论建议一定要看五年的指标和数据，用时间挤水分，我们也只能这样了。 因为，人心尚需日久见，何况人心更多、更复杂的企业呢！ 2.逆向选择 在股市逆向思维是个宝，做事，永远是坚持不做什么比做什么更重要，投资，永远是坚持不投什么比投什么更关键。 比如，坤鹏论就有起码的七不投： 造假横向的行业不投——咱没有明知山有虎，偏向虎山行的本事； 周期性行业不投——考验投资技能，甚至是运气； 医药行业不投——水太深，怕淹死； 科技行业不投——科技永远是在为实业提高效率，利润只能且必须越来越低； 概念股不投——里面有大量高手的镰刀，我胆小，怕被割； 与民生息息相关的股——因为关系到民生大计，国家不会允许它们攫取超高利润； 金融股不投——既属于周期股，又是风险最多的行业，再有中国的特色，难上加难，不碰； 新上市的公司不投——人都要久经考验，新股票更需要时间大神的验证。 3.坚守能力圈 不懂的行业全都闪避，就连巴菲特、索罗斯都坚守能力圈，谁给你的胆量，让你敢于在股市每个行业里面横冲直撞？！结果可想而知，99%是碰的头破血流。 从心理学角度看，每个人都会认为自己比平均水平要优秀，这是一种谬误心理，在投资中一定要提防它出来捣乱，你宁可低估自己，也不要认为一切尽在掌握。 用巴菲特的话说：“关于你的能力圈，最重要的事情 不是这个圈有多么大，而是你划分的边界有多么合理。” 有句话叫：如果你不知道自己吃几两干饭，股市将给你最好的答案。 人生在世，难得糊涂，认为自己傻、不聪明，反而会让你更加努力、更加谨慎，甚至有时候，装装傻才是大智慧。 最怕就是真傻还要装聪明，这样的人不被收割才怪。 记得有人说过，当你敢于说不知道的时候，你就已经比许多人聪明了。 stay foolish stay hungry！ 4.好企业，口碑比指标更重要 坤鹏论常提“金杯银杯，不如口碑”，既然我们难以做到像巴菲特、彼得·林奇那般考察和调研企业，企业的数据又可能造假，此时，老百姓的口碑反而成了值得我们信赖的最真实的参考，因为群众的眼睛是雪亮的。 这里提醒大家，一定是要真口碑，比如：询问你的亲朋好友、在多个微信群里搞个口碑小调研，而网上那些所谓的有口皆碑的赞誉，不要信。 坤鹏论甚至有个标准，好到不真实的企业要远离，因为世界上就没有十全十美，不真实往往代表着完美的造假，甚至隐藏着会吓你一跳的大雷。 千好万好的白璧无瑕往往不是真好，大多好到不成样子的人其实就是个君子剑岳不群，要不然他早该上天了！ 另外，为了把安全边际尽量放大，坤鹏论一般只选择行业的前两名投资，可能一时的收益不刺激，但要相信时间的力量，复利的力量，企业增长的力量，宁肯用时间换金钱，也不冒大起大落的风险，平平淡淡才是真，不信？那你去看看茅台和格力！ 写了这么多，坤鹏论最终发现，即使做到以上这些，其实我们对于企业的认知依然很浅很浅，而巴菲特在投资前，都会有豪华专家团队对企业进行调研和分析，这个我们哪里比得了！ 所以，归根结底，大多数价值投资者还是主要靠格雷厄姆的定量法选股，捡烟头的干活。 当然，投资完全以结果论英雄，能赚钱，捡烟头又何妨！ 本文由“坤鹏论”原创，转载请保留本信息 |
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