|
我的投资及研究范围主要是指数基金和做资产配置。实际投资中还有较少仓位的优质白马个股，一般作为打新门票，虽然研究指数基金并不需要研究个股财报中的货币资金，应收账款，固定资产等财务数据，但是有一些指标无论是研究个股还是指数都是需要了解的，这些指标包括：一盈利指标：主要是ROE；二是估值指标，主要有市盈率，市净率；三是成长指标：净利润增长率。这里就来介绍一个重要的指标ROE。以下从六个方面予以阐述。 一、定义及公式 ROE即：净资产收益率。 公式=净利润/净资产。净利润是指企业当期利润总额减去所得税后的金额。净资产是指总资产减去负债后的净额。 二、杜邦分析法对ROE的分解
以上图表中的权益就是指股东权益，总资产=负债+股东权益 股东权益=总资产-负债=净资产。 ROE=销售净利润率*总资产周转率*财务杠杆。ROE演变成三方面的来源，这里借用唐朝老师的《手把手教你读财报》中的说法，这三个因子对应了三种典型的业务模式，分别为茅台模式（高利润率）、沃尔玛模式（高周转）和银行模式（高杠杆）。 三、为什么说“一只股票的长期回报率基本等于长期平均ROE”? 这句话源自人们对芒格老先生一段话的解读。关于ROE，芒格说：如果你长期持有一支股票，你的收益率和其ROE差不多，而你当初买的价格高低对收益率影响不大。同时ROE也是巴菲特最看重的投资指标。 其实，投资股票长期回报率等于ROE是有前提条件的： 前提一：长期来看，估值没有发生变化。（∵P=PE*E） 前提二：先看以下表格
表格展示了长期复合收益率等于ROE的数据推导过程。但是，细心的小伙伴会发现，30年后的净资产B的增长率10%和20%是用ROE代替的，用ROE来替代B的增长率是需要前提条件的，这里引申出另一个隐含条件，利润全部不分红，净利润并入下一年的净资产，如此循环往后，净利润增长率就等于净资产收益率（详见下表）。分红，会导致净资产减少，被动提高了ROE。但是，现实中很少有企业很多年连续不分红的。
四、ROE和成长性的关系 ROE高不一定成长性好（这里的成长性是指净利润增长率）。有些处于成熟期的公司，虽然ROE很高，但是行业遇到天花板，净利润增长较慢，这样的公司往往更乐于分红，因为利润留在公司，如果没有获得原来同样的净资产回报，会拉低公司的ROE水平。 但是ROE低，成长性肯定好不了，试想，你投资一家饭店，每年只有5%净资产收益率，净资产100万，每年利润5万，还能指望它能获得长期稳定较高的净利润增长率吗？只能说这个资产的盈利能力太差了，不值得长期投资。 五、ROE和PE、PB的关系 他们之间的关系，我的表格中有：PB=PE*ROE。ROE是净资产的收益率，PB是净资产的价格，我们要寻找的长期投资标的一定是净资产收益率高且净资产价格低的。二者结合，即选取PE低的（PE=PB/ROE）。所以，在研究指数基金的估值时，如果提供ROE数据，最好结合着PB来看；而参照PE数据则只需要关注PE，ROE供参考即可。 六、理想的ROE应满足的标准 ROE相对于E来说之所以重要是因为它是源头，正因为有稳定持续高净资产收益率才使稳定持续的成长能力成为可能。ROE低的，长期净利润增长率不可能高，除非不断地进行再融资，不断地进行外延式扩张。而在外延式扩张的情况下，如果新增资产的盈利能力不及原来的ROE，长期则会拉低整体的ROE水平。 所以，长期稳定高ROE的公司必定有很深的护城河，这个护城河可能是成本更低，如海螺水泥，可能是周转更快，一如沃尔玛，也可能是品牌效应，渠道扩展能力，管理能力，技术创新能力，特许经营权等，也可能兼具几种。 对于ROE来说，最重要的还是稳定持续，强周期性的股票也可能短暂年份出现ROE很高的情况，但是它是不稳定，也是不可持续的。例如证券行业，在牛市中业绩逆天，但在熊市中，业绩却一塌糊涂。所以，在指数基金的选择中，如果是高ROE低PB策略，我更看重ROE的持续性，因为如果只选择一年的ROE，很可能选出很多业绩暂时优秀的周期股，而周期股在高ROE时买入，无异于高位接盘。 此外，某年的高比例分红，外延式扩张、非经常性损益等其他原因导致的短期利润增长使得ROE得以提高，往往也是不可持续的。巴菲特的伯克希尔哈撒韦常年不分红，原因在于股神巴老超强的投资能力，因为利润留在伯克希尔，能够大概率获得相较于分红后投资者拿着分红再投资更高的收益。而在这种常年不分红的情况下，依然能保持高ROE，比靠分红被动提高ROE更为优秀。 因此，一个理想的ROE应该满足以下五点：1.长期稳定高ROE；2.净利润必须是真实的，扣非的；3.利润最好是内生的，聚焦主业，而不是靠兼并收购等外延式扩张带来的；4.净利润的现金流含量高（资本性投资需求小）；5.低负债率；这里顺带说一句，银行长期来看，ROE水平还是不错的，之所以市场给其低PB，很大一部分原因就是其高杠杆的经营方式。此外，企业都有其初创，成长，成熟，衰退的生命周期，一个企业很难长时间维持高成长（高净利润增长率）。但是对于不同行业的企业，其生命周期的长度又是不同的。关于行业的分析，限于篇幅这里就不论述了。 |
|
|
