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一、2018年主要经营指标： （1）营收202.25亿元，增长8.08%，利润41.2亿元，增长30.86%，合1.64元/股，增长30.16%，扣非后34.68亿元，增长14.44%，合1.38元/股，增长14.05%，红利0.75元/股，总股息1.15元/股，分红率70%。经营现金流58.07亿元，增长17.95%。 （2）汇兑收益2.59亿元（2017年为-3.88亿元），资产投资收益6.64亿元，扣除以上因素的影响利润同比增长0.29%。 （3）总资产344.9亿元，净资产201.91亿元，负债率41.5%，货币资金63.66亿元，有息负债68亿元，ROE=17.52%（扣非），增加1.01%。 （4）汽车玻璃 营收193.52亿元，增长8.3%，毛利率35.89%，减少1.01% 浮法玻璃 营收32.21亿元，增长11.09%，毛利率41.91%，增长5.44% 国内 营收115.72亿元，增长0.01%，毛利率45.14%，增加1.39% 国外 营收83.12亿元，增长25.59%，毛利率38.16%，减少1.78% 综合毛利率42.22%，减少0.14%，国外营收占比41.8%。提升5.4个百分点 （5）成本费用率79.67%，下降1.58%，研发支出8.88亿元，增长11%，占比4.39%，研发人员3924人 （6）国内汽车玻璃营收减少0.64%，低于汽车行业4.16%的下降幅度，市占率进一步提升，海外汽车玻璃营收增长24.42%。公司力争2019年度汽车玻璃产销量及其他主要经营指标保持稳定增长。 （7）2018 年汽车产销 2,780.92 万辆和 2,808.06 万辆，同比下降 4.16%和 2.76%，自 1990 年以来首次出现负增长。但汽车产量已由 2010 年的 1,826.47 万辆增长至 2018
年的 2,780.92 万辆，复合年增长率为 5.40%，中国汽车产销已连续十年蝉联全球第一。 （8）中国汽车产量由 2010 年的 1,826.47 万辆增长至 2017 年的 2,901.54 万辆，复合年增长率为6.84%，2017年同比增长 3.19%，连续九年蝉联全球第一。从多年来的国际汽车平均增速看，全球汽车工业年平均增长3.5-4.5%。 二、财报解读 1、成本费用率79.67%，下降1.58%，管理效率还在进一步提升，作为精细化管理的代表性企业，管理效率就是企业的生命线，代表了企业的核心竞争力，只要这个指标一直在优化，企业的核心竞争力就在进一步加强。 2、国内汽车玻璃营收减少0.64%，跑赢汽车市场3.52个百分点，国内的市占率逐年提高；国外营收增长25.59%，营收占比41.8%，预计营收占比很快回提升至50%左右。国内汽车市场总容量基本到顶，预计未来最多保持微幅增长的态势，公司一般可以跑赢市场3—5个百分点；国际市场由于前几年在俄罗斯和美国建厂，目前进入收获期，营收有望保持在20%一线，综合国内和国际两个市场来考虑，预计未来3到5年内，公司的营收增长有望保持在10%一线，利润增长保持在10—15%一线，美国工厂对利润的提升比较关键，算是最大的增量因素。 3、福耀目前国内市占率在66%左右，全球市占率为22%左右，排名行业第二，但利润占据全球汽车玻璃行业总利润的80%左右，竞争力全球第一，未来全球市占率突破30%，成为行业第一是大概率事件。 4、福耀属于典型的低成本商业模式的代表性企业，其低成本的商业模式是构建在以下几个坚强的基础之上的：（1）国内工厂布局紧跟汽车厂商聚集地，布局合理，国外工厂布局欧洲（俄罗斯）和美国，整体的工厂布局是业内最优的，节约了大量的运输成本（2）逐步在加强垂直产业链的布局，效率更高，成本更低（3）精细化管理效率全球第一（4）“聚焦一片汽车玻璃”的战略让公司心无旁骛，所有的资源都可以投入，可以将成本效率做到最优化，而反观国际上的主要竞争对手，汽车玻璃仅是业务之一，而且背靠汽车大厂，市场化的竞争力明显不足，而福耀将专业化做到了极致，此消彼长，福耀在成本上的优势更加明显（5）汽车玻璃全套解决方案的提出，一方面可以快速响应汽车厂商的需求，与汽车厂商捆绑在一起，提高了自己产品的粘性，另一方面提高了产品的附加值，产品的毛利率更高。 5、从综合竞争力方面来看是行业第一，从成长性来看，受制于国内市场容量基本到顶的限制，其成长性还是稍显不足的，个人认为可以将福耀作为典型的分红型投资标的来配置，一旦成长超过预期，那就属于额外的奖赏。 6、估值：参考历史来看，70%的分红率是可以长期保持的，按照最新的分红估值为1.15/0.05=23元，但由于今年有一笔6亿元的非流动资产处置收益，1.15元的分红是高估的，还原为合理指标分红大概在1元左右，1/0.05=20元，1.38*15=20.7元，1.43*15=21.5元（扣非利润加上长期的政府补贴收入）。综合来看，20-22元之间是合理的买入价格，20元以内可以逢低加仓，投资风险非常低，收益中等。 7、福耀玻璃是曾经投资过的股票，记得当年价格在6-7元的时候，福耀和海油工程二选一，最后选择了海油工程，受了一些煎熬，在牛市中很幸运的在12-15元卖掉了，然后将这部分资金在12元附近换仓福耀玻璃，在17—18元一线全部卖出，其实操作上还不错，但回头看则有不一样的结论：（1）时间的确是优秀企业的朋友，福耀一度涨至30元附近，目前还在25元一线，而海油工程价格仅仅在5.8元，又回到了原点，时间的确是优秀企业的试金石（2）投资周期性企业一定要慎重，一旦踏错节奏，时间成本损失巨大，而且会备受煎熬，对海油工程的投资经历让我对周期性行业慎重了很多。 8、福耀的年报写的非常棒，读起来非常享受，这才是优秀企业该有的状态。经过多年的总结，发现一个有趣的现象，好多优秀的企业年报内容非常棒，对行业和企业自身都进行了完整的梳理，读起来轻松而享受，比如福耀玻璃、万科、顺丰控股、美的集团等，反观相对平庸的企业财报读起来干巴巴的，非常倒胃口。最近本人在企业定性分析方面甚至增加了一个指标：财报写作水平。通过分析财报的水平对企业增减分，非常有趣，但很实用。@今日话题
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