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先感谢 @山行 @潜龙在渊 @流水白菜 的分享，这里主要做一个整理总结 第一篇就从定性开始说起吧，研究保险行业以前，我基本是看银行居多，那为什么会从银行跳到保险呢？因为两者之间在某些层面有巨大的相似之处，又有巨大的不同之处。两者一比较，就连性感如招行、成熟如建行都已经不能如眼了。 先说一下银行和保险的共同之处，金融行业，不管是银行、保险、投资公司、p2p、信托，本质上都是吸收本金进行投资活动，以此来获得利差。15年以前银行、保险差异还没有那么大，因为保险为了冲量大多还在卖分红险、理财险，但自从保监会要求“保险姓保”以后，情况已经大不相同了。先从负债端看，银行吸收100元存款，势必是要付出3%左右的资金成本的（人工等杂费先不算，因为保险一样需要支付佣金），那一年后银行的负债就是100*（1 x）。而自从安邦、宝能出事以后，保险公司纷纷转型，抛弃传统的理财险、分红险，大力发展健康险，放弃趸缴，发展期缴，这样保险公司吸收100元保费，实际成本大约只有95元，剩下的这五元就放入一个叫做剩余价值边际的篮子里，为什么要有这个篮子？因为保监会规定即使经过精算师的测算这笔保单大概率可以盈利也不允许保险公司立刻兑现利润（保险不能确认首日利得），只能随着保险合同的时间推移，保险公司的风险逐步减少才可以逐步释放保险准备金的同时释放利润。 再来说一下投资端，银行吸收来的存款基本都是以放贷为主，本质上是属于债券类投资。虽然有某一些时段某一些公司采取了比较另类的做法，比如兴业银行的同业拆借、13年民生银行的专攻民营企业的打法，这里岔开一点，民生银行当初的战略和现在的p2p公司、趣店其实都是一样的，在高速发展初期，比如你把6个月未偿还列入坏账准备，那前六个月就是0坏账比例，6到12个月只要放贷增速够快，分母就会变大，但分子前期变动没那么大，所以看起来坏账还是很小的一个比例，理论上只要放贷速度一直能快速增长，这个庞氏骗局就可以一直维持下去，但只要放贷增速放缓，都不需要停止或者倒退，坏账比例就可以马上暴露出来。说回保险，保险除了投资债券外，还会增加一部分的股权投资，那为什么我认为股权投资一定是优于债券投资的呢，如果你相信我们国家未来10年的gdp可以平均保持5%的增长（目前是6.8%，所以这个假设应该是很保守了），能上市的企业一定都是各行各业的头部企业，平均回报率一定是大于整个国家的gdp增长率的。各大保险公司请的投资总监就算是一头猪，他只能取得指数的平均回报，那也一定是优于债券收益的。 第三，保险和银行资本充足率的差异。银行贷出去一笔款，充足率就减少一笔，等到了监管红线的时候就不得不补充资本金，所以可以发现过去几年大多数银行都在金融市场疯狂融资，前几年是发优先股，今年好像都在发可转债，几百亿几百亿的发，一边分红一边融资，精神分裂的不轻，股东权益就这样被慢慢摊薄。反观保险，因为剩余价值边际是可以记做资本金的，所以卖一单保险资本金反而越来越充足，过去几年太保的分红率都是保持在50%以上。对于企业来说自由现金流的重要性是胜过利润的重要性的，那对于投资者来说，分红就是我们投资企业唯一可以支配的自由现金流，银行报表赚再多利润分不到手上，那和小股东就是无关的利润。 因为银行在我看来已经算是足够好的行业，所以与银行做一个对比，得出保险更好的结论，这是第一步对比下的定性。 第二步，回到保险本身，保险行业最近几年发生了两个质变。 第一、保险公司最近几年都是在转型，产品上从理财险转向健康险，从趸缴转向期缴。这两者之间有什么差别呢？ 理财险一般只能吃一个利差，这还是在理想状态下，而健康险不仅可以吃利差，还可以吃死差。期缴相比趸缴保险期限长，一般都是10年、20年，这样有利于保险公司在投资端的配置，不会出现短债长配的期限错配，如果遇到降息周期，趸缴的产品是会出现严重的利差损的。 第二，以前保险公司偿付能力充足率=净资产/（准备金*4%），这个公式有一个很严重的问题，因为保险公司的净资产收到股市的波动影响会特别大，遇到08年大跌的时候，会发现所有保险公司的资本充足率都是不合格的，因为净资产会大幅缩水，其实这样已经是名义上的破产了，后续业务等于无法开展了，因为偿付能力充足率不达标了。15年以后正是迎来了质变，保监会规定使用第二套公式，偿付能力充足率=（净资产 剩余边际）/各类风险对应的最低资本，也就是偿二代。因为剩余边际是在卖出保单的那一刻就定了，不会收到资本市场的扰动，而且保险公司卖的越多，资本偿付能力越充足，所以也就没有了再融资的诉求，业务开展上也稳定了下来。 第三点，从保险深度上来看，18年国内人均gdp是9800美金，从发达国家的历史经验来看，当人均gdp达到10000美金的时候，人对于保险的诉求会开始爆发，饱暖思淫欲，这是人类的天性，是不分地区、肤色的。即使看同样肤色的新加坡、香港、台湾，保险深度都是数倍于国内。18年国内的保险深度是4.22%，台湾17年是21%，香港是17%，韩国是11%。可见整个行业的宽度和深度都有很大的挖掘空间。 |
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