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8月20日晚间，万华化学（600309.SH）发布上半年业绩报告，报告显示，2019年上半年公司营业收入315.39亿元，同比下降15.35%；扣非归母净利润50.42亿元，同比下降49.03%。 单季度看，二季度公司营业收入155.87亿元，同比下降21.52%；扣非归母净利润26.26亿元，同比下降19.36%，同一季度相比，公司扣非归母净利润降幅有所减缓。 受此消息的影响，今日公司股价低开2.48%，截止收盘时间，公司股价跌0.87%，收43.51元/股。 （行情来源：富途） 万华化学主要从事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇），丙烯及其下游PVC、丙烯酸、环氧乙烷、环氧丙烷、苯乙烯等石化系列产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。其中MDI产品是制备聚氨酯的最主要原料之一，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输、航天等领域。目前，公司的多套MDI装置产品质量和单位消耗均达到国际先进水平，是全球最主要的MDI供应商之一。随着2015年万华烟台工业园一期项目全面建成，万华化学已经发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商。 2019年上半年公司营业收入315.39亿元，其中聚氨酯系列营业收入164.84亿元，同比下降25.2%，石化系列营业收入75.13亿元，同比下降19.6%，精细化学品及新材料系列营业收入32.38亿元，同比增长25.4%。 （资料来源：公司公告） 聚氨酯作为公司营业收入和利润的主要来源，上半年公司聚氨酯销量131.97万吨，其中二季度销售66.18万吨，同比增加37.14万吨，公司营业收入受到产品价格同比下滑影响有所下降，因此公司一方面逐步将投资重心向相关多元化的精细化学品及新材料领域发展，这使得上半年精细化学及新材料业务上半年维持较快的增长。 Wind显示，MDI今年价格降幅较大，截止至8月20日，国内MDI市场报价为13100元/吨，同比下降32.12%。 （资料来源：wind） 由于MDI为公司最主要的利润来源，因此上半年公司销售毛利率下滑较为明显，最新一期显示，公司产品销售毛利率为31.42%，较去年同期下降8.7个百分点。 （资料来源：wind） 值得注意的是，今年上半年公司应收账款及其他应收账款大幅度提升，上半年公司应收账款已达47.11亿元，同比增长43.32%；其他应收账款为4.05亿元，同比增长170.56%。 （资料来源：wind） （资料来源：wind） 财报显示，公司应收账款基本来自合营公司，而其他应收账款则为出口退税款及增值税退款余额增加导致。 新增股份吸收合并烟台万华化工有限公司。2019年2月公司以新增股份吸收合并烟台万华化工有限公司的关联交易，该交易属于关联交易，业绩承诺方国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通对标的资产2018年至2021年业绩实现情况进行了承诺，承诺2019年净利润数为25.07亿元，2018年为43.43亿元。本次重大资产重组标的资产2019年半年度实现的净利数为13.62亿元。 目前来看，该业绩对赌收购已完成全年业绩对赌的一半，今年大概率能完成承诺业绩。而由于公司通过新增股份的方式吸并烟台万华化工，因此公司短期借款大幅增加，2019年上半年已达248.68亿元，创下历年来的新高。 （资料来源：wind） 除此之外，公司在建工程项目也大幅提升，主要为烟台工业园工程项目投资增加所致。不过从在建工程项目可以看出，目前公司万华烟台工业园项目及BC公司MDI技改项目即将投产，若以上两项投产后，公司产能将大幅提升。 不过需要注意的是由于吸并万华烟台工业园，公司也新增10.81亿元的商誉，而这些商誉都建立在业绩对赌的层面上，因此一旦业绩不达承诺，便会形成商誉减值，届时将影响公司的业绩。 （资料来源：wind） 聚合MDI下游主要用于冰箱和汽车领域，纯MDI下游主要用于PU浆料、氨纶、鞋底原液等领域，受宏观经济影响，上半年MDI需求增速放缓，但当前MDI价格位于历史底部区域，达到了部分企业的成本线附近，国外企业会有序减产，供应商挺价迹象明显。 万华8月份中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为1500元/吨，比7月份价格上调500元/吨，纯MDI挂牌价为20700元/吨，比7月份价格上调700元/吨，7月份以来MDI的需求逐步复苏。 根据中国汽车工业协会的数据，2019年7月国内汽车累计产量同比下降12.38%，但已经出现边际改善，下滑幅度在缩窄。根据国家统计局数据，2019年7月家用电冰箱累计产量同比增加8.94%，已出现明显改善，随着下游需求的复苏，聚合MDI价格有望企稳回升。 另外，万华化学作为MDI行业龙头，在价格大幅下降的情况下仍能保持稳定盈利，实属不易，从公司财报可以看出，上半年公司不断在扩张，而除了以上的收购以外，7月31日，公司公告收购了瑞典国际化工，进一步垄断MDI市场份额，随着MDI价格的回暖，公司业绩也将得到大幅提升。 |
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