最近一个月连续看了20多份上市公司的中报，累爆了，终于在1.0里面把大多数公司的中报全部串讲完，所以最近在公众号上的更新频率就非常少，承蒙各位老铁的“未取关之厚爱”，感激涕零。今天的这篇文章是昨天那篇1.0中报串讲的节选——洋河的中报点评,我极少会拿这个付费专栏的内容出来公开分享，且看且珍惜~洋河是最让市场失望的白酒股，没有对比，就没有伤害。如果从今年1月2日到9月为时间段来算的话，洋河全年的涨幅只有11%，在同类上市公司中垫底。一季度末白酒股的仓位从茅台切换到洋河过后，生生让我捶胸顿足狂吞了两瓶后悔药，感觉错过了1个亿！但如果从1月2日的88元到7月3日的最高点138元来算，今年的最高涨幅又高达56%，导致洋河在白酒行业中抬不起头的罪魁祸首就是7月以来的这一波惨烈下跌（同时别的白酒股龙头在不断创新高），洋河身上一定是发生了什么！做投资一定要区分股价的波动到底是基于长期因素和短期因素，如果你在一开始对某个股票就是以长期的视角来作投资，那么短期逻辑导致的下跌，显然只是在漫长的持股过程中，给你捡钱，增加你长期收益率的机会而已.如果你是以中短期的视角形成的投资逻辑，那么每个季度的业绩、未来1年的潜在估值催化剂和你预判的一不一样，就至关重要，不能说事实与你预判的完全不同，你又转换到长期因素来欺骗自己。
本来是打算做一家公司的长期股东的，2个涨停板就分分钟改变信念了。 从7月下旬开始，市场上就在流传，洋河董秘在一次秘密的机构调研中称公司“二季度收入同比下滑”，“省内下降幅度大于省外增长幅度”，而引起此后数十天股价的持续下跌。而且在最后的某券商报告中还提及到：经销商过高的库存让公司决定控货，“有些经销商库存已达到了5-6个月，还有些更高”。当然，当时这份传言生叔无法辨别真假，因为公司既没有发布机构调研记录，也没有出来澄清。后来正式的中报出来了，上半年，公司实现营业收入159.99亿元，同比增长10.01%，其中二季度营收51.09亿元，同比增长2.08%，实现归母净利润55.82亿元，同比增长11.52%，其中二季度净利润15.6亿元，同比增长1.97%。看来传言是真的，这里我作为公司股东，要严厉批评那位董秘违反了职业操守。（也有可能是说漏嘴了）。半年报的P10显示，今年上半年洋河省内收入增速2.99%,省外同比增长是18.23%，正面的解读是也许到了年底，洋河省外的收入就会超过省内，这是洋河全国化战略的一个里程碑事件，负面的解读就是显然洋河在江苏省内的市场出了大问题，毕竟，去年同期，省内的增速高达22%！还是沿着一开始说的思路，就看这个问题是不是大问题，是不可抗力的周期性因素导致的还是公司战略和管理不当导致的？有没有可能被解决？下面这张截图是公司8月1日公告的一个投资者关系活动（就是机构调研）记录，里面提到了整体上省外较省内库存更合理一些（即省内库存比较高）以及我们在省内采取了控货的措施。控货是什么意思呢?就是不再对经销商发新的货，让它们卖完了之前的存货再说，不发货，体现到洋河账面上当然就减少了收入。这种措施是从什么时候开始的呢，据我得到的信息，应该是从今年5月开始洋河在江苏省内海天梦全系列产品全部停供。也就是说，今年上半年实际上只有大概4个月是有收入的，二季度其实只有一个月是有收入的，而去年的基数又非常高。所以19年中报10%的增长，二季度几乎止步不前就说的过去了，甚至我怀疑原本二季度收入可能真的是负增长，考虑到财报发布出来太难看了，于是硬是挤了点奶出来，搞成了一个微增。说到底不能怪环境，怪别人，还是公司的内部管理和经销商政策上出现了问题。首先第一点呢，就是洋河这家公司内部的考核太过刚性，直接以销售成绩论成败，一个月达不到就扣钱，两个月完不成就降职，三个月完不成就回家。但问题是，洋河的发货对象不是普通的消费者，而是经销商，而考核的对象则是各地自己的办事处，这样一来就导致了，办事处即使明知经销商库存已经很大了，按道理不应该继续给它发货，但达摩克里斯之剑悬在头上，为了完成考核还是继续发货，甚至瞒上欺下，造成库存问题。然后第二点呢，相比其他的高端白酒品牌，洋河给到经销商的进销差价并没有太大的吸引力，有一些品牌，直接能给到经销商翻倍的利润，比如进价900，卖出去1800，简直是送钱,你懂的。而且最近一年来，洋河对经销商的补贴还在不断减少，这直接导致了经销商销售动力不足。第三点呢，就是海、天2018年推出了新版产品，按照公司的说法，海之蓝、天之蓝的酒品质都在提升，但是消费者实际喝到后是不是这么觉得的就不一定了。想当年可口可乐推出新口味后，遭到了消费者差评如潮，不得已马上把头又缩了回去，换回了经典口味。上面几个就是导致洋河今年上半年库存高企的原因，好在，这些都并非是不能解决的问题。意识到问题的洋河放弃了眼前利益和短期的业绩，从5月开始打出组合拳，除了刚才说过的海天梦全系列产品全部停供以外，还有全线产品终端提价，改善渠道利润，我猜测洋河对经销商的补贴和广告投放也会上去。比如二季度公司虽然销售没怎么增长，但销售费用同比增长17.8%，销售费用率增加1.7个百分点达到13.18%，可见一斑。几罐放自己血的猛药下去，虽然直接造成了洋河三季度的业绩可能继续承压，但最棘手的库存问题肯定是能够解决的，这一点我倒并不担心，而且我认为对于短期的业绩波动也没有必要太过敏感，捕风捉影般得出的“洋河产品力下滑”的结论也是完全站不住脚的。我对茅台、五粮液、洋河这三家公司的追踪和观察时间都比较长，其实在2016年的时候，洋河遭遇到的情境和今天几乎一摸一样，历史真是何其相似！2016上半年，洋河对江苏省内市场主动调整，局部地区实施控货，省内营收同比下降5.27%。财报一发布，两个月里股价跌掉了20%，但是这恰恰是洋河近三年股价的最低点，在之后的1年里股价暴涨，从70元左右涨到了143元，直接实现了翻倍。你有了这种历史纵横感后，对于当前发生的一切都不会太过于恐慌。而关于媒体上广泛用来总结“洋河不行了“的那些个论据，包括“经营现金流下降”、“预收账款下降”等等，在生叔看来，都太短视了，不值一驳，看数据要看长期，不然容易一叶障目，你又怎么能发现商业中的周期规律呢？好好把过去10年洋河每个季度的数据变化摆在一起看，这些极度悲观的言论不攻自破。当然，还有更多的投资者，每当洋河表现不好时，就拿历史传承、底蕴、没XX酒好喝等说法来说事，这些要不就是以长期逻辑短期化，要不就是以主观感受代表普遍事实，都是属于脑补出来的逻辑。洋河这个品牌没有历史底蕴是今天的事吗？是去年刚刚被大众发现吗？老八大名酒中，洋河是唯一一家敢于不使用老祖宗传下来的名字来命名核心产品的，洋河的“蓝系列”本来就是个自创出来的名子。但洋河这家公司自从1979年在第三届全国评酒会上一跃而跻身于全国八大名酒之列，在此后每一届的全国评酒会上基本上都名列前茅。蓝色经典自03年推出以来，以精准定位快速放量，销售规模迅速扩大，此后更是像开了挂一样先后超过老窖、汾酒，从泸州老窖的92%成长为185%。在前几年销售额最高都达到了五粮液的74%。历史底蕴真的起决定性作用?are you killing me？还有上一轮白酒衰退周期中，洋河的收入、净利润也是最抗跌的一个，又如何解释呢？总有人喜欢用这些玄而又玄的东西，来掩盖他们对商业规律的无知。没关系，老话说得好：“世界上最宽广的是海，比海更高远的是天空，比天空更博大的是男人的情怀”，你们有文化有底蕴是吧，我有情怀。然后呢，就是有些老铁说的洋河不好喝，这个说法，在股价下跌的时候好像突然的多了起来——就像茅台下跌的时候大家总喜欢说未来的年轻人都不爱喝白酒，白酒是智商税云云~这完全可以理解，作为观点，因为大家都是表达自己的实际体验和感受。但这种观点，在统计学上都没有实际的意义，也不能作为投资决策的依据。我身边也听有朋友说酱香型白酒就是不好喝，喝不惯，所以从来不喝茅台，其实每一种酒，就像我们中国的八大菜系一样，都有它的受众，它的铁粉。洋河2017年收入是199亿，2018年是241亿，今年大概率超过260亿，这么大的体量，一定是有很多消费者偏爱它的口味，没人能反驳吧？我认为三季度出现超预期的表现可能性不大，还是前面的逻辑，要破局，就必须在二、三季度去放血，拉开经销商的批零差价，重新打开销售，把库存降下去，这都会导致短期内业绩被打压。做过生意的都心里清楚，我们不可能指望任何一家公司永远都保持增长，甚至是每个季度增长，毕竟，五粮液和老窖遇到低谷的时候，洋河还正值风华呢。上周，整个白酒行业，茅台、五粮液、老窖全线跳水大跌，原因就是有记者对全国各地的茅台酒一批价进行了调研，发现茅台批发价骤降至2400元附近，如果产品降价会导致整个行业纷纷开始去库存。要是整个行业都存在压库存的问题，那么洋河率先进行库存调整，这份中报反而体现的是最真实的业绩，那么这次是不是还会和上一轮白酒周期低谷期一样，洋河凭借着渠道库存比较合理的优势，衰退比同行少，在周期拐点上也率先起来呢？这是值得期待的一点。如果你是一个长期投资者，我认为站在当下去看洋河这家公司，真正值得关注的是以下两个方面，它们才决定着这笔投资的成败：前三名的白酒品牌中，洋河不比茅台和五粮液这类全国性品牌，一直被诟病“省内占比过高”问题。洋河也公开透露，公司正处于深度全国化过程中，现在主要是开发新江苏市场的5+2，5指上海、浙江、安徽、河南、山东，2指湖北和河北；公司希望在省内保持增长的基础上，3年内将省内与省外的营收比重发展至3：7。管理层显然对全国市场有着非常大的野心和决心，这个决定的背后是洋河在省内的份额几乎已经做到极限了，再不卖出去，离天花板就会越来越近。2019年，洋河新江苏市场数量将从去年的495个增长到570个，一个城市一个城市向外打，朝着3:7的目标前进。如果洋河最终能够实现这个目标，那么市值在当前的基础上再翻一倍也是轻而易举的。洋河股份旗下的主流产品：天之蓝、海之蓝、梦之蓝，也就是所谓的海天梦系列，在此之上还有手工班。其中定为高端的主要是梦之蓝和手工搬，2018年，梦之蓝销量达到65亿，同比增长超过50%，是海天梦里增长最快的系列。其中最高端的千元级产品M9和手工班加起来的收入占比只有10%左右，由此可见洋河高端产品在销量结构中占比还是偏小，反应到消费者群体的心智中，就是它的高端品牌影响力和知名度还不足。相反茅台核心高端产品收入占比接近90%，五粮液高端酒收入占比约80%，这两家均是以高端酒为核心基础，优势体现明显。但不管怎么说，白酒这个行业除了茅台、五粮液、1573之外，如果说还能产生第四大高端品牌，那么可能就只有洋河有希望了。最后，我相信渠道积压下来的问题，顶多2-3个季度，很快就会解决。公司今年清理整顿渠道等行为虽然导致出现了一个经营低点，但有利于未来轻装上阵，牺牲短期业绩用全面停止发货的极端手段来解决面临的问题，也体现了公司的决心与魄力。而对于这样一家市盈率18倍左右，基本面一向表现优秀，每年赚进80亿真金白银，管理层几乎不在市场上再融资，没有短期、长期借款的公司，一旦渠道问题解决了，以江浙为基本盘，进入全国的市场，未来每年15%的投资收益率完全可以靠15%的净利润内生增长来达到，而估值只要稍作提升，1年20%的复合收益率也是完全可期的。综上，此次下跌留下的“黄金坑”对我来说已经非常具有吸引力了，专栏的老铁都知道我上个月初已经进行了加仓行为。当然，我先上车躺躺路，可能抄到的是半山腰，以上所言只是我个人主观的思路，其中牵扯到了较多的臆断，各位别以我的交易行为作为唯一的投资依据，更保守的童鞋还是不见兔子不撒鹰，根据年度同比的预收账款增速来作为前瞻性指标会稳妥很多。生叔出品，必属精品。 ----------------------------我是底线------------------------------
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