第三讲：衡量企业价值的估值方法；第四讲：长牛股的基因是这几点

学完《第一节，第二节》之后，应该记住——

对于我们的投资，重要的不是一次赚50%还是100%，而是能否实现年复合增长；

对于年复合增长，重要的不是10%，也不是15%或20%，而是能否持续保持。

衡量企业价值的估值方法，可能听起来有些“高深莫测”，但其实底层逻辑就三点：

1是这家企业能不能赚钱，2赚钱的年复合增长率是多少，3是能不能持续保持这样的年复合增长率。

比如——恒顺醋业，2014年以来，营收增长保持在8%左右，五年半的时间，股价走出了3.6倍的涨幅。所以，我们衡量企业价值的估值方法，必须包含三个要素：

1，现在的市盈率是多少

2，业绩年复合增长率是多少

3，保持年复合增长率的逻辑是否稳定

以晨光文具为例：

晨光文具现在的静态PE高达50倍，动态PE43.5倍。

我们看晨光过去五年的营收净利润数据：

2013~2018年的这6年，营收增长保持在30%左右，净利润增长保持在25%左右，从2019中报来看，营收和净利仍然继续保持强劲增长，分别为27.78%和25.78%。一家企业赚钱的年复合增长率如此高且如此稳定，这就是为什么晨光文具的股价能够迭创新高。

其实，晨光文具的股价在2015年大牛市见顶之后，也曾一落千丈，随后进入了长达一年半的横盘，但班长发现这家企业的营收强劲，因为业绩复合增长率一直保持高速增长，那么在业绩持续增长的情况下，股价不可能一直没有反映。

2017年6月初股价再次探底，在过去五年业绩持续稳定增长的情况下，股价竟然还向下杀，当时PE仅有13.6倍，这样的估值自然是杀不动了，股价随后开始向上突破下降通道，图中的周K线趋势线还是当年画的。

所以，真正有操作价值的企业，必须具备三要素：

1，低市盈率

2，业绩增长，不一定要像老板电器，晨光文具这样的高增长，即便是恒顺醋业这种低的都可以，只要PE低，增长又可持续，股价就能重返牛途。

3，业绩增长来自内生动力，可持续增长稳定保持。

那么，再看现在的晨光文具，业绩增速又好又稳定，但是PE高达50倍，已经体现了它的价值，当价值被发掘，就意味着透支了行情空间，这就是最大的问题。

现在晨光50倍PE确实不低，给这么高的估值完全是因为它的业绩增速保持较好，市场资金给予了较高的估值，但如果业绩一旦降速，股价就会面临估值向下修复，这是我们看完老板电器要有的经验。

我们再说回第二节的老板电器

现在的老板电器，动态PE只有18倍，但主营增长和净利润增长仅是0.88%和1.52%，这就是为什么股价没有动力。

衡量企业价值的估值方法，是：业绩增速越强 + 年复合增长率越稳定 + PE越低=企业的投资价值越高。

只有PE低，没有业绩增速，也没有业绩改善的迹象，企业价值就难以看高。

或者，只有高增速业绩，但PE更高，意味着企业的价值已经被挖掘，这个时候以50倍甚至上百倍的PE再买就太贵了，没什么意思，只能等错杀低估时再考虑，所以这个时候是企业自身有价值，但是没有投资价值，这是一定要区分的。

如果非要用一个指标来辅助计算，PEG最合适不过，所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的（每股收益复合增长率*100）。即市盈率与增长率的比值，正常在0.8-1.5之间。注：未来3或5年的每股收益符合增长率的测算，要参考过去3或5年的每股收益符合增长率。

如果根据衡量企业价值的估值逻辑，认为企业存在投资价值时，又通过PEG计算得出PEG小于1，往往就是市场低估了这只股票。

注意，这个PEG指标用在消费行业比较有用，拿到高科技之类的高市盈率行业就不适用了。

我们衡量企业价值的目的，是为了实现我们自身的投资价值，归根结底我们是要估算我们这笔投资买卖，究竟算不算“便宜”。与其说我们是在学习衡量企业价值的估值方法，不如说是在根据企业在过去、现在以及未来赚钱的能力，然后再根据企业年复合盈利的持续能力，来看当前市场价是不是偏低，如果根据——业绩增速越强 + 年复合增长率越稳定 + PE越低，估算出企业的价值是偏低的，那就是我们要做的投资。

第四节，长牛股的必备基因是这几点

摘要一：9月30日，商务部部长在庆祝新中国成立70周年活动的新闻发布会上说，从新中国成立初期到2018年，我国社会消费品零售总额从不足300亿元增至38万亿元，成为世界第二大消费市场。

摘要二：据10月5号，文化和旅游部发布的数据显示，国庆假期前四日共5.42亿人次出游，国内旅游收入4526.3亿元，旅游消费再创历史新高！同比增长8.58%。

国庆长假即将结束，在外围动荡的情况下，我国拥有全球最大的消费人群，目前已经是世界第二大消费市场，这个国庆消费数据再创新高，同比增长8.58%。

如果把我们国家当做全球上市的一家企业来说，消费力作为社会经济动力，能够维持高速增长，本身也能说明我们这家叫做“中国”的企业的价格。

班长在第一节《下半节》里讲过四个核心逻辑：

1，能否持续赚钱，取决于你收益的年复合增长率。

2，企业股价能否长牛，取决于企业收益的年复合增长率。

3，特定的消费行业选择头部龙头企业，年复合增长率更有保障。

4，信息技术、电信科技、金融甚至新医疗新医药，不是不行，机会很大泡沫也很大，坑也很多，只是我们不够专业，用不专业的水平想去博取确定性的增长，这是赌博。

对于长牛股的基因，如果根据不同行业来说，不尽相同，但我们在第一节的下半节的最后一条就讲了：

“在发展日新月异、科技发展目不暇接的信息技术行业，波动就太大了，抓对了上天，抓不对入地，这种不成功便成仁的刺激事情，留给更专业的人或者敢死队更合适。我们普通投资者，在稳定的行业里，更容易抓住年复合增长率稳定增长的标的，在对的行业选择对的企业更容易成功获得稳定的年复合增长率，这才是符合我们平常老百姓的，所以说，选对行业至关重要。”

1999年5·19行情爆发，至今过去20年了，曾经的高科技牛股，牛到今天的没有一家，而那些不起眼的消费股，才是真正的王者。

热门行业不一定是长跑冠军，一些不起眼的行业，只要做到细分行业中的隐形冠军，就很可能给我们带来丰厚的回报。市场就是这样，短期的市场是一台大众投票机，各种题材轮番登台，各种暴涨轮番上演；但市场长期是一台称重机，唯有业绩可持续性才是唯一真理。

所以，我们真正要谈的，是消费行业里长牛股的基因，需具备以下几点：

1，直接面对消费者的行业，没有中间商赚差价，所以容易出长牛股。

直接面对消费者，议价能力强。对于消费者，尤其是现在生活水平较高的消费者来说，大家更注重的是质量、品牌、用途等等，对价格并是不太敏感，只要价格不太离谱，该买的还是买了。

但如果面对的不是消费者，而是下游企业呢？企业的目的就是为了盈利，所以成本是一个很重要的考量因素，成本降下去了，盈利自然就高了，所以他们会拼命和上游讨价还价，直到拿到的价格而已。

除非自己的行业处在一个非常强势的地位，否则的话价钱都不可避免地会被压低。如果处在弱势地位的话，他们的盈利都会很薄，那他们要赚钱的话，怎么办呢？只有走量，靠做多工作来多赚钱，而要多做工作不可避免地就要多招人、多建生产线，钱从哪里来呢？一般都会借债，做得好的话自然没问题，但一个不小心，资金周转出问题的话，轻则亏损，重则倒闭。

这时候差别就显现出来了：

不直接面对消费者的，成本一般比较薄，日子过得比较艰苦，而相对应地股价自然就走的犹犹豫豫了。

而直接面对消费者的企业，只要品牌好、质量好，行业内没有恶性竞争，不作死的话，一般都能活的比较滋润，不会轻易倒闭，所以他们的股价也就表现比较好。另外，因为直接面对消费者，公司进入稳定成熟期以后，更容易产生提价权。

2，行业产品更新慢

无论科技怎么发展，该吃吃，该喝喝，该住住。这种行业被新科技颠覆的可能性更低，被替代导致死亡的概率更小。甚至消费者对产品具有依赖性和消费惯性。

3，最好是刚性需求。

消费品分为日常主要消费和可选消费。当经济遭遇危机收入不够的时候，作为日常主要消费的产品，刚性特征决定需求不会大幅下滑。越是受经济周期波动影响小的企业，对于公司制定长期发展规划更加容易，越有利于企业管理层的管理和经营。

4，企业在所属行业，在细分市场必须是头部企业

头部龙头企业，凭借长期的资金投入和品牌建设，铸就了强大的品牌壁垒，能够在行业成长期和成熟期均实现高于行业平均的增长，从而实现市场份额及盈利能力的不断提升，也因此能够穿越经济周期实现长期持续性增长，股价也就更容易出现长牛股。

5，必须增长，必须盈利，必须可持续增长

   我们避开高科技，新技术，避开新医疗新医药，目的就是为了追求一个确定性强的可持续性增长的品种，如果一家企业不能业绩不能增长，不能盈利，不可持续增长，跟我们的预期结果就是背道而驰。具体要求：

①，营收和净利润双双增长，增幅维持在20%左右的最好，

②，如果是成熟型企业，营收增速可以维持低速，但净利润的年均同比增幅至少要达到8%，对于成熟型企业营收增长比净利润增长更重要。

③，如果企业是处于成长期，净利润可以低速增长甚至不增长，但是营收必须要持续同比高速增长。

④，如果成长期的企业前景很好，但是净利润和营收未出现增长，可作为备选观察。

如果我们按这种超长线的牛股基因标准去选股，可能会投资10年赚10年；如果我们按持有5年的标准去选股，可能1个月后就会被迫卖出；如果我们按持有1个月的标准去选股，可能明天就会斩仓割肉。这大概就是孔子说的：“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣”。其实，《孙子兵法》也云：“求其上，得其中；求其中，得其下；求其下，必败。”

所以说，选对方向很重要！选对行业也很重要。选对了方向，选对了行业，再根据基因选对了企业，我们还得必须找到合理的价格，最终才会翻过山，走到山的那一边。

其实，山的那边到底是什么，翻过去并不难，难的是在我们买入的时候，到底有没有想清楚这趟旅程！