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■ 文 | 李大霄☞英大证券研究所所长 与海外市场大幅震荡不同，长假之后A股一改节前弱势，呈现出稳健向好的走势。与此同时，节前投资者所关注物价上涨压力也有缓解迹象：节后多地菜价回落，成品油调价也暂缓。 此外，资金紧张状况也有改善，银行间市场质押式回购7日利率（即：DR007）较节前明显回落，10年期国债期货主力合约价格也有上涨表现。当然，A股较于外围强势的表现还是得益于低估绩优蓝筹板块的向好走势，尤其是金融、地产板块的上涨化解此前空头预期。预计金融地产等传统绩优蓝筹板块仍有望成为牛市行情中做多的主力。从上证指数来看，年初沪指2440点是此次牛市行情的起点，也是A股历史第五大底部；然而，从上证50指数来看，其2015年牛市行情后的熊市低点是1874点，对应上证指数的2850点。
因此，以蓝筹股为主的上证50指数做多行情要早于上证指数，其大部分蓝筹权重股也是年内上证指数上涨行情的做多主力。相比之下，一些高估值品种表现就差于蓝筹股。尽管，部分高估值品种年内也有一定反弹表现，但是，自2015年以来A股高估值品种重心下移的趋势尚未得到扭转。A股金融板块是大市值板块，其中银行股市值9.54万亿元，非银金融股市值5.88万亿，市值占比分别为16.05%和9.89%，是A股市值排行前两位的板块。
尽管，A股房地产板块市值为2.36万亿，是A股市值排行第八位的板块，但是，国内房地产龙头企业多数在香港上市，而香港内房股市值也高达3.25万亿元。因此，国内上市房地产股票市值也高达5.61万亿。显然，金融和地产两个板块的表现对A股和港股行情都有重要影响。沪指2440点至今，A股银行、非银金融和地产板块的涨幅分别为17.38%、39.98%和17.87%，其中银行和地产涨幅与大盘整体涨幅一致，而非银金融板块表现要远好于市场平均水平。显然，大市值板块向好表现为A股走牛的重要基础，同时也在行情异常波动的阶段承担着市场稳定器的作用。大市值板块的向好表现一般都要有业绩的推动。作为近日A股做多主力，地产板块向好表现就受益9月龙头房企销售额大增消息的支持。9月，国内各大房企加大推盘促销力度，单月权益销售金额环比增长23.9%，较7、8月业绩表现有明显提升。
此外，尽管目前国内陆产行业处于调整周期，但是，龙头房企的市占率却能持续提升，其中前十大房企今年前三季度权益销售金额占全国商品房销售金额比重达到22.2%，较2018年提升了0.9%。随着国内各大城市群的建设和发展，房企的资质和能力已经成为入围相关建设项目的重要指标，龙头房企的竞争能力凸显，并且越来越多的中小房企也在加强与龙头房企的合作。因此，地产龙头企业在行业调整周期表现出现竞争优势有望获得更多长期投资者的认可。保险板块作为非银金融板块的分支，其总市值高达3.07万亿元，仅次于银行股。保险板块在今年上半年归母净利润增速高达77.60%，在A股大市值板块中业绩增速最快，因此，保险股至沪指2440点以来的整体涨幅高达50.27%。
除了保费收入保持较好增长以外，保险公司业绩还受益于税收优惠政策和投资收益的改善。A股保险股数量有限，且几乎都是上证50指数权重股，因此，保险板块的强势表现有助于蓝筹股整体向好趋势。券商板块是金融行业中相对较小的子行业，其业绩表现受市场波动影响较大。今年上板块，券商板块归母净利润增速为66.34%，在A股大市值板块中业绩增速排行仅次于保险板块。
不过，由于国内券商行业实力偏弱，因此，其估值水平偏高，板块市盈率和市净率分别为29.12倍和1.61倍。在A股历次牛市行情当中，券商股业绩受益于股市上涨表现，因此，券商板块往往能成为牛市做多的先锋。银行股是A股市值最大的板块。然而，此前A股投资者多不愿参与这个最大市值板块。我们认为主要原因还是A股投资者散户化的特征，中小投资者不愿进行中长线的投资。
不过，监管层持续引进养老金、社保、保险资金、企业年金等长线资金，并改善相关投资机构考核机制，A股投资散户化特征或有改善。此外，银行也在设立理财子公司，而这些理财子公司注册规模较大，可操作的投资资金庞大。尽管，银行理财子公司的大部分资产将投资于固定收益类产品，然银行股本身就具有股息回报高的类债特点，因此，不排除银行理财子公司投资商业银行相关证券品种。今年以来，全球已有30个国家货币当局宣布降息，美联储年内两度下调基准利率，且继续降息预期犹在。面对全球经济增长放缓预期，国际资本避险情绪高企，美国十年期国债收益率快速下探至1.67%，而德国十年期国债收益率则只有-0.55%，已有约15万亿美元债券收益率为负数。
目前，A股的金融和地产板块估值较低，银行、非银金融和地产板块的市盈率分别为6.6倍、17.9倍和8.84倍，市净率分别为0.78倍、1.91倍和1.36倍。各大国际指数公司正稳步推进增配A股计划，A股低估绩优蓝筹将受益全球宽松潮带来的国际资本流入过程。
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