|
台湾大卫克拉克翻译的。 序言 1.当还是青少年的沃伦巴菲特在阿克萨本赛马场——离他奥马哈家里只有短短的脚踏车路程——学习赔率和概率时，查理芒格则在军中，跟陆军同胞弟兄打牌，学到了重要的投资技巧。他学会手风不顺时要弃牌，一手好牌时则要押重注，日后他把这套策略应用在投资上。 2.他负责处理国际收割机公司的经销权事物。他在这里第一次了解到，要重建一家陷入困境的公司，有多不容易。经销权是一门与交易量攸关的生意，它需要很多资金来支付成本高昂的库存，大部分的资金来自银行贷款。如果一连几个季度营运不佳，库存的存置成本就会压垮公司。但是如果公司裁减库存来降低存置成本，它就会没东西可卖，这意味着客户会找寻其他有库存的经销对手。这是问题很多、但不易解决的辛苦生意。 3.早期的芒格愿意大量举债来进行一些交易，他特别喜欢透过股票套利来赚钱。卑诗省电力公司要约收购的案例（19元美元举债买入22美元被收购要约）。 4.芒格投资蓝筹印花公司逻辑：蓝筹印花公司是专门销售赠品券的公司，其他的公司跟蓝筹购买赠品券给消费者，让他们可以收集点券换取蓝筹公司提供的赠品。大家可以把它想成是较早期的集点回馈活动。让芒格对这家公司感兴趣的原因在于蓝筹公司有一大笔叫浮存金的现金，它是藉由贩售赠品券与顾客兑换货品之间的时间差所产生。这笔钱成为了芒格和巴菲特可用来投资的钱（类似先款后货的商业模式，并且这中间还有一段不错的时间差）。蓝筹印花商业模式日渐失效，销售额逐年减少。不过在鼎盛时期，芒格利用它盈余的资金，买下了喜诗糖果100%的股权，和一家拥有储蓄和贷款部门的魏斯可金融公司80%的股权。 5.霍克希尔德柯恩百货公司的收购其中有一半来自银行贷款，这是很划算的收购价格，但是并不具备竞争优势，而且必须经常动用宝贵的资金来维护它的竞争力。芒格和其他人很快就学到零售服务业的经营不易，因为它的库存货品不像从不贬值的珠宝或是地毯，零售服饰随着每次换季，整个库存就变得一文不值。经过令人失望、成效不佳的三年之后，他们将霍克希尔德柯恩卖出。这段期间，芒格开始看出投资较好产业的优点：它们没有太多资金需求、而且有许多现金可以再投资于扩展营运，或是收购其他新事业。 6.巴菲特：芒格推我了一把，让我不会像格雷厄姆叫我的那样凭价格决定投资。这是他对我真正的影响。这股强大的力量，推动我脱离格雷厄姆的有限视野。这就是芒格的心灵力量。 第一部分：查理芒格对成功投资的思考 1.快钱：想快速致富的欲望非常危险。 想要快速致富很危险，因为我们赌的会是某个股票或其他资产在短期内的价格走向。任何导致有价证券或衍生性契约的短期内价格出现激烈震荡的事件，与其产业或资产背后长期的实际价值并不关。并且很多人为了快速致富，人们往往必须利用杠杆/举债以求从小幅价格波动中大量获利。一旦情况不利，就可能给我们带来巨大的亏损。早年芒格确实大量利用股票套利进行投资，不过随着年纪稍长，他看到置身其中的巨大风险，因此他现在尽全力避免借贷，并且只押注在某个公司的长期经济展望上，而不是它股价短期的震荡。 2.能力圈：知道自己不懂什么比聪明更有用（应对自己的无知有自知之明，且籍此避免投资自己不懂的产业，科技股泡沫时期的芒格避开这类投资）。 3.避免当笨蛋：大家都想当聪明人——我只是不想当笨蛋，不过不当笨蛋比大多数人想的难多了。（不要做蠢事：包括遗漏性错误即好机会来临却没有行动或买的太少，这实际做起来比我们想象得还要不容易） 4.退场：人生有部分像在玩扑克牌，你得学会即使拿得一手好牌，也要放弃——你必须学会应付错误，掌握输赢几率变化的新情况。（提到房地美，芒格1980年-1999年持有这只股票，后期的房地美经营扩展到其他的事业线，他们利用半官方的地位，采取侵略式地短期借贷，然后长期放款——这是导致雷曼兄弟破产的相同金融操作方式。伯克希尔看出风险剧增和房地美管理风格的变化，1999年卖出了这个股票，芒格知道什么时候要抓紧好牌，知道什么时候要弃牌，也知道什么时候改离开牌桌） 5.简单射鱼法：要射桶里的鱼，我的想法是先把桶里的水放掉。（市场出现恐慌的时候，短视的投资人会提供显而易见、让人难以抗拒的投资机会，投资人的大退场就像桶里的水被放掉——股价下跌让芒格可以更容易看清楚里面的鱼，也就是价格被低估的好公司。） 6.恍然大悟：一旦我们跨过了这层障碍，了解到按照量化标准可能会吓坏格雷厄姆的东西其实有利可图，我们就可以开始想出好的生意。（举例1988年投资的可口可乐公司，市盈率18倍，每年盈余增长16%，虽然不符合格雷厄姆的投资标准，不过属于一个非常好的投资。因为盈余会随着可口可乐每股盈余持续增加而逐年提高；而且长期而言，随着公司获利的成长，市场会推高它的股价。） 7.格雷厄姆的错误：格雷厄姆想当一个投资人，还有很多要学的。他评估公司价值的想法脱胎自华尔街大崩盘和美国大萧条如何造成他的损失……。他从此一直处在恐惧的余波中，所有涉及理念都基于远离恐惧。（安全边际理论是一套基于债券分析和对破产的恐惧，用量化方法评估股价的方法，这套策略问题在于一旦股价达到内含价值，照理说他就要把投资卖掉，他不可能像芒格和巴菲特这样，持有一档股票三十年或四十年。他的投资哲学是用来帮他赚钱和保护他不赔钱，但是这也让他无法得到一个伟大公司在十年、二十年或更多年后，通过复利效应创造出的利益。） 8.稍安勿躁：投资时屁股要坐稳。你付给中介的钱会少一点，你听到的八卦也会少一点，一旦奏效，国税局每年会多收你1%-3%的税。（人们如果买一家经济条件特别有利的公司，并且长期持有，要比经常买进卖出、试图对股市趋势做出预测要好得多。不断的买进卖出代表着要不断被课税。好公司是时间的朋友，平庸公司是时间的诅咒。） 9.智慧的开端：承认你有所不知，是智慧的开端。（我们变得越聪明，就会越了解我们实际知道的有多么少。承认我们不知道的事，让我们自己有机会学得更多。芒格承认自己有所不知，可以避免一个投资，或者也可以借此多加学习，看自己是否能够对它了解到能够评估价值的程度，将它也纳入自己的能力圈所有这些智慧的开端都始于先承认自己不懂什么然后设法解决。） 10.分析师：在企业界，如果你有分析师、够认真努力、却没有常识，你已经掉入地狱了。（小心谨慎对待分析师评级报告，评级公司有非常强烈的诱因为投资银行的金融产品做出尽可能最高的评级——即使它们实际上并不具备这么好的评级。这也是促成房地产泡沫、股市崩盘以及金融海啸的原因。） 11.定价错误的赌博：你找的是定价错误的赌局。这叫做投资。而你必须懂得够多，才有办法知道赌局里的定价是不是错了，这叫价值投资。（当股价下跌公司价值相对于它的长期展望而言被低估了，股价越低，定价错误就越大，你的赢面就越大，也是你该买进的时候。买进一家长期经济条件有利，而股价被错误低估的公司，对你而言很有价值。你要关注一家公司背后的经济条件在未来十年的走向，而大多数机构投资者却关注未来六个月内的股价走向，这种偏差创造出了定价错误的赌局——也是你买进的机会。） 12.分散投资：对着分散投资这座神坛膜拜，我真觉得它们都疯了。（分散投资是用来保护财经顾问和股市中介，免得他们看起来很糟，不过也让他们无法看起来很厉害，只会显得很普通。太过分散的投资就像一座动物园，用锐利的眼光照顾好篮子里的十个蛋要容易许多。假如我们以合理的价格投资在经济条件很有利的公司，我们可以把持有股票的公司数量限制在十家以内，便可保护自己免于非预期的失败，并维持我们的投资组合在十到二十年之间良好成长） 13.何时下重注：你应该要牢记，好的主意不常出现——大好机会找上门时，要多押一点筹码。（当某些总体经济事件导致股价暴跌时，芒格会尽可能大量买进。股价下跌对我们有利，只要我们投资的公司长期而言有良好的经济条件，我们会加大投注。） 14.一窝蜂：跟着广大股民一窝蜂选股，我们会退化到不赚不赔。（如果我们在股市多头格局的巅峰买下指数基金随后市场重跌，我们可能连续几年都要赔钱。我们应该趁别人卖出时买进，这是我们随着股民起舞时不容易做到的事） 15.先见之明：我从来无法准确预测。我也不考预测准确赚钱。我们只是常买到好公司，然后就待在那里。（不管天气、选举、经济或是股市——尤其是股市，我都不擅长预测未来，财经媒体关于股市未来会如何的种种传闻对我而言只是无意义的噪音。我只会专心寻找可以用合理价格买到的好公司，不过可以确定的是股市将会出现疯狂的涨势与高股价，且随之而来的通常是一连串重挫和股价低迷，我只知道早晚会发生——你只需要耐心等着它们出现） 16.金融危机就是机会：如果你和我一样经历过1973-1974年或是1990年代初……连想要脱离乡村俱乐部都得排队——你就知道情况有多困难。如果你活得够久，你就会见识到。（金融危机的循环其实是资本主义的本质，一个过渡操作杠杆的银行体系，加上投机狂热，有可能创造极不稳定的投资泡沫，最终泡沫破裂并拖垮整个经济。芒格和巴菲特都会囤积现金等待衰退/崩盘的到来，即使这意味着他们在等待这个注定的结果之前，会因为持有现金而减低了他们的报酬率。当股市暴跌的时候，他们开始进场买进，他们并不是靠脑筋赚大钱，而是靠耐得住性子赚大钱） 17.关键在现金：想变有钱的方法是在你的支票账户里保留1000万美元，已备好生意随时出现。（伯克希尔留了720亿美元的现金等着好机会出现，现金收支不甚光彩的报酬率只是他们的权宜之计——用一开始不理想的报酬率，来换取找到以合理价格卖出的优秀公司可带来的常年高报酬率。） 18.投资信心低落的世代：1930年初期以及“强盗大亨”时代的资本家作风……让股票产生的股息，达到债券利息的两倍。那是个买股票的美好时代。我们因为前一个世代造成的投资人信心低落，反而从中获利。（1929年大崩盘让投资大众有近三十年的时间对普通股的兴趣缺乏，为了吸引投资人，这些公司必须付出几乎是债券两倍的股息给投资人。芒格和巴菲特展开他们的投资新体验，买下了这些公司的股票，它们支付较高的股息而且股价往往低于账面价值。） 19.耐心：我成功是因为我的注意力特别持久。（芒格多次提到耐心的重要性，耐心是一种美德，在投资的赛局中它也是一种资产。耐心包括三层含义：第一抱牢股票等待价值实现；第二抱牢现金等待优秀公司重挫的机会；第三专注于寻找股价合理的卓越公司。要成为伟大投资人需要的强大专注力，与要成为律师或医生所需的专注力并无两样。） 20.股价：很遗憾的是，整体而言可能有大量且愚蠢的过多资金投进了普通股的股价里。对股票价值的评估，有一部分是像债券一样，大致根据它们在未来赚钱的使用价值来做理性预测。但是它们的价值评估也有部分像林布兰的画，购买它们主要是因为它们的价格到目前为止都还在涨。（稳定持续盈利能力的公司可以像债券一样去评估，当一项资产的泡沫破裂而股权工具的需求消失时，人们会用任何价钱卖掉它们持有的林布兰画作和股票，因为他们迫切需要现金。对芒格和巴菲特而言，这是购入的好时机。） 21.EBITDA：芒格认为利息、折旧和税收都是实际需支付的费用。利息和税金都是交易当年就必须支付；折旧则是往后必须付出的成本——像是工厂和设备，最终都会有更新的需要。这些随后的更新都是资金成本。而资金成本有可能摧毁掉一个原本似乎很理想的企业。如果我们按照EBITDA来判定一家公司的获利，我们得到的将是对这个公司经济状况不切实际的看法。 22.金融公司是危险品：复杂的东西本质就可能存在欺骗和错误。金融公司尤其如此，就算是政府经营的也一样。如果你想从金融公司得到正确的数字，那你就找错地方了。（金融公司能在监督者和投资分析师的侦查下隐藏风险，靠的就是衍生性金融产品。商业银行有可能利用衍生商品在外汇市场做大量的投机盘，但是会计监管却无法查明——一直到这些公司损失几亿美元之后，我们才会从财经新闻里读到这些消息。金玉其外败絮其中。） 23.过度自信：再聪明的人也可能过度自信，在专业上铸成大错。（长期资本管理公司案例，利用大量杠杆操作债券和衍生性金融产品的投资策略，如果发展顺利可以为他们合伙的投资基金带来惊人的报酬率。问题在于这个策略也可能带来很惨重的失败。1998年俄罗斯债券危机导致债券市场陷入恐慌导致长期资本立即出现巨额亏损。超级聪明的人和大量杠杆两者结合，往往以大灾难收场。） 24.投资经理人：我认识一个人，他非常聪明，而且是很有能力的投资人。我问他：你会告诉你公司的客户能帮他赚多少报酬率？他说：20%。我不敢置信，因为他心里很清楚这是不可能的事。但他说：芒格，假如我告诉他们的数字再低一点，他们就不会那半毛钱给我投资！（这个行业太疯狂，第一步拿到你的钱，第二步必须一直抓住你的钱——它不希望你退出，然后去找别人。避险基金两条定律：画大饼；猛加杠杆掷骰子博大小，对他们来说拿着钱做保守投资没有任何好处。避险基金商业模式的经济现实迫使它们都只能疯狂地操作杠杆，掷骰子博大小。） 25.等待：等待有助于你成为一名投资人，而许多人就是无法忍受等待。（所有人性的问题都源自于人无法独自一人静坐在房间里。你必须等待对的公司、一家有持久竞争优势的公司，以对的价格出售。该等多久就等多久，有时可能一等就是好几年。等待对于大多数投资人而言，并不是一件容易的事。等待还不只是等着找到要买的东西，一旦你买下了一只股票，你还必须等待这家公司的底层经济条件让公司成长和提升它的股价。） 26.避税计划：在我漫长人生里所见过的商业错误中，我得说过度在意减少缴税是造成愚蠢错误的典型原因之一。从现在起，不管任何时候任何人提供你避税投资，我的建议是别理他。（有些人在投资上犯错是因为他们对避税缴税在意的程度超过了赚钱，许多计划到头来损失的钱币他们帮忙省下的税金还要多。伯克希尔通过不分红避免股息支付税金，通过持有五十年不卖来避税。） 27.持续存在的问题：一个罕见的个别案例比起没完没了的麻烦容易忍受的多。（可口可乐搞砸过两次：投入电影事业和更改配方，解决办法就是放弃尝试；而老师乌云罩顶的平庸航空公司常年面临各种各样的问题。忍受短暂时刻的强烈痛苦要比忍受年复一年的不幸容易得多。） 28.惊奇：对我们有利的惊奇容易处理。真正会带来麻烦的是对我们不利的惊奇。（抱最好的希望，做最坏的准备。为最坏做准备永远是明智之举。安全边际是保护我们避免最坏的情况。芒格是根据价格和品质来界定安全边际——价格越低安全边际越高；品质越好安全边际越高。我们以对的价格买一家体质量好的公司，它的安全边际会保护我们不会蒙受长期的损失，而且随着时间进展，公司的良好体制会让事业随内部发展或收购而持续成长，并带给我们许多获利的惊喜。） 29.了解赌盘：只有在掌握优势的时候才行动——你必须了解赌盘而且必须坚持原则，只有在赌盘对你有利时才下注。（1973-1974年巴菲特崩盘之前已经出清持股，崩盘时，他抱着一堆现金买入了体质极佳的公司，芒格因为没有现金无法出手。当股价上涨时，赌盘开始转向对投资人不利；而股价下跌时，赌盘又开始转回到投资人这边。如果市场上扬时全部满仓，那么当股市重跌时没有任何现金拿来投资。赌盘对你多有利都无关紧要，如果你没有现金可以下注，你永远一毛钱也赚不到。） 30.好公司难寻：假如你买某些东西是因为它的价格被低估，你就必须考虑当它价格接近你估算的内涵价值时卖出。这很不容易。不过如果你买到一些很好的公司，不用做别的事就能坐享其成，岂不更好。（有持久竞争优势的公司，它的商业经济条件会随时间而扩展公司底层的价值，而且时间过得越久，公司价值扩展越大。所以一旦我们买下股票，最明智的方法就是尽可能长期持有这个投资，因为我们持有这个公司越久，它的价值成长越多，我们也就变得越有钱。如果我们选对了公司，得稍安勿躁，坐等财富从天而降。） 31.公司所有权：把股票看成是对公司的所有权，并以公司的竞争优势来判断它的持久性。（买股票就是买公司，判断公司竞争优势的持久性，当我们谈到真正伟大的公司，时间几乎一定是站在投资人的同一边。） 32.认清现实：我认为人人都该认清现实，即使他不喜欢现实；应该这么说，特别是当他不喜欢的时候。（一个原本热爱的投资可能进入新的经济现实，公司背后的经济条件出现巨大变化，曾经伟大的公司如今已经不再是一门好生意。再保险事业产能过剩，过多资金追逐着太少的企业，伯克希尔尽快停止再保险业务。） 33.不做傻事：像我们这样持续不做傻事，而非尝试表现自己很聪明的人，得到更多惊人的长期利益。会淹死的都是很会游泳的人。（我们感兴趣的是简单的投资策略，这种策略就是不做傻事。） 34.机会：你偶尔会遇上一个由卓越的管理者所经营的好公司。毫无疑问，那就是最美妙的日子。（好机会往往是在股市最低迷的时候，有些人因为赔钱而害怕不敢买入，也有很多人知道是好机会却没有现金，而这时正是我们买入的机会） 35.伯克希尔哈撒韦的未来：伯克希尔哈撒韦是一批非常卓越的公司，它们背后有优异的经济条件并由最杰出的管理者负债运营。 36.金融失忆症：患金融失忆症的要比性爱失忆症多得多。（今天的金融大灾难在一两年内，就差不多被忘得一干二净。原因或许在于投资事业赚钱靠的是投注未来，而不是哀叹过去。因此大部分金融机构注定会重蹈覆辙。芒格一般根据公司的股价在牛市晚期来决定投资仓位，留着大笔预备现金等待即将到来的暴跌并买下随后出现的机会。他并不需要预测暴跌什么时候发生，他只需要先准备好等待几年后股价下跌。他们放弃了在多头市场的后期获利的机会，好让自己在股市暴跌时可以大买特买。） 37.企业评估：要不是人们老犯错，我们也不会这么有钱。（当公司股价被低估，就给了芒格买进的机会，而这正是投资大众每8-10年都会上演一次的大失误。大部分投资人短视而恐慌，我们做长期的盘算，而且很清楚自己要找的是什么。） 38.等待是最困难的：你必须要非常有耐心，你必须等到某个东西出现，用准备出手的价格把它买下，很容易。整天呆坐什么事都不做，只是等待，这违反了人的本性。对我们而言却很容易，因为我们有很多其他事要做。但是对一般人，很难想象要他呆坐五年，什么事都不做。你会觉得自己没行动力，觉得自己没有用处，于是就做了一些蠢事。（投资是反人性的，需要与其他人反向操作，在其他人疯狂卖出时才买进。就是和急急忙忙的人反其道而行，而如今全世界所有人几乎都想急着赚钱。我们只是等着好的长期投资，以对的价格出售，始终密切注意以确保当它降临时不会错过，大量的阅读确保当机会出现时你能看得出来。） 39.勇往直前：我们有勇往直前的惊人历史——当情况非常糟糕，所有其他人都按兵不动的时候。（在空头市场里机构投资者已经没有条件去买进任何东西，这留给芒格一大堆唾手可得的果实去摘取。） 40.学院巫术：大致来说，我不会太在意财经教授们说什么，那是巫术的领域。（评判分散投资和有效市场理论。芒格的策略是持有大量的储备现金并且只锁定具有持久竞争优势的公司。依赖于短视的股市以有效率的方式运作，创造出从长期观点来看无效率的短暂片刻。） 41.贪婪的银行家：房屋抵押贷款成了赚钱的肮脏手段。银行找到无法处理金融信用的人，滥用并怂恿他们的愚行，来制造非常高的回报——我认为这不是银行的赚钱方式。赚钱应该要卖一些对客户有好处的东西。（过去银行把房屋抵押贷款记载自己银行账上，后来商业模式变了，银行开始卖其他公司抵押房贷的担保债券，他们不用在乎钱借给了谁，只需要把担保债券尽快卖掉就好了。只要卖出更多的抵押贷款银行就越赚钱。银行从一个领物料薪水的无聊生意变成薪水夸张到不行的刺激生意。） 42.投资银行：我认为任何人对银行家都没有好感，就不应该投资银行。银行业对投资人而言，是一个非常危险的地方。没有深刻的认识，就离它远一点。（银行的管理应该执着于营运的效率和风险管理。可以使成本更低而避免持有大量衍生品和不牢靠的抵押房贷。） 43.没有单一公式；没有所谓的单一公式。你必须对做生意、对人性、还有对数字很了解……期待一套神奇的系统帮你做好这些事是不切实际的。（评价量化投资，多阅读企业传记可以学习不同的商业模式的历史，企业何时会遇上困难以及如何度过难关；也可以学到公司成功或不成功的原因。是否具备持久的竞争优势。另外要阅读会计学，经济学，中央银行运作，联邦储备银行政策等。） 44.谈科技：个体经济学里一个重要课题是能区分出科技什么时候可以帮助你，什么时候会毁了你。（新科技可能对有些产业带来损害也可能对有些产业增加它的获利。汽车取代马车和马；电话取代电报；电脑和打印机取代打字机；对于那些竞争对手众多的大宗物质类产业而言，真正从新科技得到的好处只有消费者；而对于一家特定利基市场具有持久竞争优势的企业而言，新科技节省下来的成本会转换成公司的利润。灌装技术对可口可乐的好处。） 45.成功的投资：成功的投资需要魄力和耐心的疯狂组合，并要随时准备就绪，机会来临时立刻猛抓不放，因为在这个世界上，机会总是稍纵即逝。（专注寻找好的投资，手头储备大笔现金耐心等待机会降临，机会出现时有魄力朝他扑过去。） 46.战胜平均值：股市的本质是它会下跌，人们因此亏钱。保守投资和不断储蓄而不期待奇迹是正常的做法。房间里有些人可以想出赚到两倍报酬率的方法，我没办法教其他人怎么做到。这太困难了。（大部分人来说比较容易且安全的做法是把钱存起来，在股市出现空头市场时买进指数基金，然后永久持有。） 47.佣金：不论在哪儿都一样，如果佣金很高，坑钱的几率就很大。（佣金等于鼓励机制，会触发动机。理财规划师和股市交易员都有动机让我们频繁交易，这会让他们越来越有钱，而我们越来越穷。） |
|
|
