厂长的话 入秋后,今年红透半边天的量化基金,有了几分西风残照的荒凉。最近三个月,指数增强基金不再增强了,阿尔法策略基金不见了阿尔法,只剩几分可有可无的贝塔。上半年还欢呼雀跃的投资者如遭当头棒喝,看着PPT里云山雾罩的量化模型,面部表情里写满了懵逼,心里不禁犯嘀咕,廉颇,老矣? 熄火的量化 今年上半年,在股市的跌宕起伏中,量化私募可以说是流光溢彩。九坤、幻方等量化大牌的指数增强产品,半年收获30%到40%的收益,引得一众投资人垂涎三尺。 也难怪,明眸皓齿、杏脸桃腮,是个男人就心动嘛。 然而,量化股票产品拿到手几个月后,红玫瑰好像变成了蚊子血。 步入百亿私募,因为太火爆而封盘的幻方,中证500指数增强产品雄风依旧。 但沪深300指数增强产品连续大跌。三个月回撤-15.26%,不但没有增强收益,还跑输指数15个点。 相对来说,九坤比较均衡一点,沪深300指数增强产品和中证500指数增强产品,没有什么反差,但都处于波澜不惊的状态。排在同类中下游。 致远: 量锐: 涵德: 知名的头部量化私募里,最近三个月,甚至最近半年,指数增强产品大都收获寥寥。 除了指数增强产品,阿尔法策略产品也集体萎靡,让“在最坏的贝塔中找最好的阿尔法”的论调偃旗息鼓。 下图是部分成立两年以上,协会规模不低于10亿的私募的代表产品的业绩情况。 单产品业绩不能公开发,大家可以加入厂长的星球获得完整内容。 发生了什么? 那么,上半年叱咤风云的量化私募,为什么蔫了呢? 首先,就是大家都懂的原因,赚钱以后,大量资金涌入,而大量的增量资金则摊薄了原先可获取的超额收益,因子类同、头寸拥挤、镰刀互砍。 拿量化中性产品来说,经历了2017年的对冲失效,规模从2015年的2000亿,跌到了2018年年底的100亿。 然后,从2018年下半年到2019年上半年,量化私募普遍业绩靓丽。 到了下半年,大家把这一年的成绩单拿出来,客户一看,回撤这么小,还有这年化30%、40%的收益。回想P2P和非标债权私募、明股实债私募的天雷阵,那叫一个相逢恨晚。 于是,规模又一路暴涨到1600亿。大家可以看到,三季度,量化产品的备案数量暴增。 可是,上半年最赚钱的高频(持仓以分钟为单位)、T0(持仓以小时为单位),容量都很有限。前者,整个A股市场容量大概只有200-300亿,后者多一些,1000-5000亿。 这就好比过年用某程抢票。如果充会员的少,那系统很好用,但如果充得多了,拥挤了,那就是扯犊子。 更糟糕的是,不但狼多了,肉还变少了。 高频和T0,赚的都是短线投机者的钱,股市里冲动的韭菜越多,就越容易赚钱,反之,则是巧妇难为无米之炊。 但是,四月之后,股市萎靡,连续下跌,大家都没什么热情了,成交量减少了三分之一。 波动率开始有明显下滑,11月更是达到全年低点。 万得全A日成交额(2019年): 数据来源:Wind,广发财富管理部 中证500指数历史波动率(20日滚动)走势: 数据来源:Wind,广发财富管理部 不但充会员抢票的人多了,票的总数还少了,这还咋玩。。。 厂长9月初写百亿量化诞生时,就有在文章里提示过,大家对量化的预期要降低了。 回撤的第二个原因是,市场风格转变,大部分量化私募还没调整过来。 这个其实很正常。量化对冲,在A股一般就是买入股票的同时,做空股指期货。如果股票跌了,但是股指期货涨了,不但对冲不了风险,还要放大亏损,那就要吐血了。 2017年,大盘股涨,我们的量化私募大多买入中小盘股,做空沪深300等股指期货,然后两头都被打蒙。 今年8、9月份,美国的量化因子“又”崩了,有大投行称这是“2009年以来量化基金投资亏损最为最为惨痛的两天”。 主要是美国佬把对冲给做反了。像华尔街群狼最爱的科技股,最近跌跌不休;而他们习惯做空的能源股,却大跌眼镜地一路暴涨。 今年,价值股、科技股表现好,Alpha策略普遍倾向于白酒、医药、5G等等涨势凶残,前景光明的。 低估值的周期板块,煤炭、钢铁等等,则是被视为明日黄花,弃之如敝屣。 然而,11月下半月,医保处长灵魂砍价:4.4元的话,4太多,中国人觉得难听,再降4分钱,4.36,行不行;在消费税阴云下,白酒板块等放量连跌。撒着欢往上涨的,反而是煤炭等周期股,扎扎实实让量化私募们碰了一鼻子灰。 大家可以看到,最近三个月,最惨的就是11月。选取的私募里,代表产品取得单月正收益的只有鸣石投资、明汯投资等寥寥几家。 第三个原因,IC合约基差收窄,贴水收敛,甚至一度盘中升水。 我知道你要骂啦,厂长是不是吃错药了,说的什么鬼。 别急,知己知彼方能百战51战殆,为了帮大家彻底搞懂量化回撤之谜,今天要给大家来点硬核科普了,如果不想看,觉得头大的话,或是早已经完全弄懂了,可以跳过框里内容,直接看最后一句结论。 1、股指期货。 IF:沪深300股指期货。 IH:上证50股指期货(记忆技巧:H是“沪”的拼音第一个字母)。 IC:中证500股指期货(记忆技巧:C是China的第一个字母)。 2、基差。现货价格减去期货价格。这个讲过不少次了,这次大家可得记好。 3、贴水和升水。 交割日之前,股指期货是围绕现货价格上下波动的。如果期货价格小于现货价格,那就是贴水。反之就是升水。随着交个时间临近,期货和现货的价格会越来越接近。 做对冲。产品成立时,我们买入个股,做空股指期货的话,如果贴水率高达20%~30%,就很难做,因为,到了交割日,如果指数只跌了5%,那么期货价格上涨,贴水率下降,基差收敛为0,我们做空的成本就高达15%~25%(不考虑费用,下同)。只有股票上的收益高于这些,量化产品才能赚到钱。 而如果贴水率只有5%左右,做空冒的风险就要低很多啦。只要在交割日,指数下跌超过5%,我们在期货市场就有收益。 过去一个多月,量化产品面临的问题是,股指期货基差迅速收敛,从长期10%以上的年化贴水,收敛至5%以内。下图是各类股指期货合约基差点数的变化。 贴水大幅度收敛,代表大家看好后市行情,一般是发生在大盘有明显上涨的情况下。这意味着,量化私募的产品在股指期货市场上出现大幅亏损。 股票没赚钱,期货市场也亏了,产品收益自然就难看了。 柳暗花明 知道了回撤的原因,看清未来的路也并不难。 2018年下半年到今年上半年那样的爆炸收益,是可遇不可求的,但是买到优质的量化私募,长期持有,稳健地赚个10%的年化收益,完全是可以期待的。 第一,这半年多不上不下的业绩,正在劝退一大批狂热资金。 量化私募可以看见森林,主观私募可以看见树木。 量化模型可以覆盖几千只个股,处理海量的信息,快速完成交易,把肉眼拿着放大镜才能看到的收益,一点点累积,聚沙成塔。
2019年6月25日,公募基金转融通业务出世。
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