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1.折叠手机：5G生态移动终端新形态，2020年全面开花 通信技术发展往往带来ICT生态的持续迭代，移动终端作为用户端载体，我们认为在5G时代仍会持续升级，折叠手机、AR眼镜等新型形态将是重要方向。2019年是折叠手机元年，目前三星Galaxy Fold、华为Mate X 都已经发布，产能紧俏，出现供不应求、黄牛高价炒货现象。我们认为2020年，全球几乎所有移动终端品牌均会陆续发布折叠手机产品，同时行业领导者三星和华为会持续发布升级的新机型，行业进入全面开花的生态。 2.柔性盖板材料是折叠手机核心柔性材料，UTG是重要新方向 折叠手机的难点在于一体的折叠屏，折叠屏上游材料中柔性材料难度较大，特别是盖板材料，属于高壁垒高价值量环节。柔性盖板材料同时要求柔性（可折叠）、耐磨性（物理接触）以及光学性能（透光性），在行业第一代产品中柔性盖板材料主要采用无色PI材料（Colorless PI），CPI材料目前具备量产基础，但在耐磨性以及表面质感方面有较大提升空间，我们判断随着工艺和产业链的成熟，UTG（超薄玻璃）有望成为重要的新方向，2020年将有望被部分机型采用，后续渗透率持续提升。 3.超薄玻璃以及玻璃减薄是UTG产业链两大核心环节 UTG材料难点在于无机比例材料天然的刚性和脆性，目前主要是通过制作超薄的玻璃（数十微米级别厚度）来克服玻璃材料的脆性问题，UTG的核心在于玻璃材料供应商提供特质的玻璃 玻璃减薄厂商后道减薄处理两道工艺的综合处理，产业链协同和配套有望解决UTG的规模量产问题。 4.投资机会：推荐行业龙头长信科技 我们看好5G生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将是重要形态之一，2019年是全球折叠手机商用元年，2020年将有更多手机品牌发布折叠手机，未来2年全球折叠手机出货量有望达千万级。 随着工艺技术的进步，我们判断折叠手机的盖板材料由CPI→UTG发展是重要新的方向，玻璃减薄是UTG产业链中两个核心环节之一，我们看好折叠手机下游持续成长拉动柔性UTG盖板材料的减薄需求，看好国内显示玻璃减薄行业龙头长信科技的相关机会，同时建议关注沃格光电。 风险提示：折叠手机出货量增长不及预期；UTG发展不及预期等 1. 折叠手机：5G生态移动终端新形态，2020年全面开花 无线通信技术发展驱动移动终端生态以及终端形态的持续迭代：（1）作为数据的传输和输出，通信技术和显示技术发展往往是互相促进；（2）通信技术由1G发展到4G，移动终端的显示需求从数字显示→文字显示→图片视频显示→高清显示持续提升；（3）移动终端的大屏 高清需求目前面临瓶颈，我们认为5G时代，折叠手机核心解决了便携 大屏 高清的核心矛盾，在5G高清视频和数据流量时代将成为核心的产品形态。 从各大品牌发售的折叠手机机型来看，2019年是折叠手机量产销售元年，今年发售三款机型有三星Galaxy Fold、华为Mate X以及Moto RAZR 2019，产品发售后引起市场很高关注度，引起黄牛高价囤货现象。 我们判断，随着工艺的成熟、产能的提升以及产品机型的逐步迭代，2020年开始发售折叠手机的品牌数量将持续提升，2020-2021年行业出货量接近千万数量级，行业进入高速成长的阶段。根据IHS预计，2020-2021年折叠手机行业出货量分别为830万、1750万台。 2. 柔性盖板是折叠手机核心材料，CPI→UTG是新方向 为全面实现柔性显示，显示器盖板部分应当具备可反复弯折、透明、超薄、足够硬度的特点，相比于玻璃材料的坚硬易碎，PI是目前主要选择。但与基板不同的是，作为盖板的PI必须为无色透明的，而PI本身是淡黄色的，因此无色透明PI就成为发展的关键，全球供应商正在努力开发无色透明、性质稳定的PI来满足需求。 无色透明的聚酰亚胺薄膜实现的难度较大，主要由于PI薄膜的透明度与其耐高温性能是一个矛盾的事情，即当要保证薄膜的透明度时其耐高温性能就会受到影响。也有些厂商尝试混合多种多种有机材料，如混合PI，PMMA，PET和PU来制作柔性盖板，但是效果并不理想，也很难量产化。 目前全球致力于PI盖板研发的企业有：1、SKC：已推出柔性显示核心盖板材料Flexible Cover Window，透明度达到90%以上，可实现20万次的折叠，并计划于2019Q2投资3600万美元在韩国开始该膜材料的商品化。2、住友化学：宣布2019年开始供应三星折叠手机的柔性盖板，3、Konan：CPI膜产线已经准备就绪，但尚未进行正式量产投入。4、LG化学：目前尚处在开发阶段，实际产线动工与量产时间等还未能决定。 近日，三星在西班牙提交了三个全新的商标，分别为Samsung Ultra Thin Glass、Samsung UTG以及UTG。UTG（Ultra Thin Glass）指超薄柔性玻璃。普通玻璃是脆性材料，但当玻璃厚度≤100μm时，玻璃具有了柔软性，可以弯曲卷绕，被称为柔性玻璃。 玻璃具有良好的平整度和透明度，耐热稳定，是适用电子产品盖板材料的最佳选择，三星提交超薄柔性玻璃的商标申请，意在新一代的折叠屏手机上使用超薄玻璃。三星的第一代折叠屏手机Galaxy Fold采用聚酰胺塑料柔性面板（CPI）。超薄玻璃将塑料聚合物的优点整合到玻璃上，在保持有玻璃的各项特性外，还满足易弯曲性要求。但超薄玻璃存在机械强度低、易碎的缺陷。为了解决超薄玻璃的强度问题，一般在得到玻璃后对玻璃进行钢化处理。通过钢化处理得到的超薄玻璃抗冲击度能大大提升。 近年来，曲面设计成为一种潮流，曲面手机、曲屏电视、曲面智能手表等事物慢慢走进我们的视野。新的屏幕形状需要新的材料，在对多种材料的探索中，玻璃被认为是最佳的盖板材料。 3. UTG产业链：超薄玻璃制造和减薄是两大核心环节 UTG产业链结构，分要分为UTG玻璃材料的制造和减薄两个环节，玻璃制造环节代表性公司有康宁、旭硝子、Dowoo等，玻璃减薄环节代表性公司有日本长濑、长信科技等，下游客户主要是显示模组公司，如三星、京东方等。 玻璃越薄，透光性能就会越好，柔韧性好，重量也会减轻，但玻璃太薄又非常易碎，机械强度低，任何的杂质和微裂纹对超薄玻璃都会产生严重的负面影响。超薄玻璃的技术难度就是兼顾强度和韧性，保证在足够的强度下，压缩玻璃的厚度使之具有足够的韧性。 目前世界上主流玻璃制作工艺有三种：溢流下拉法、狭缝下拉法和浮法。 溢流下拉法由美国康宁公司首次提出。下拉法原理就是将熔融的玻璃液注入溢流槽内，使玻璃液溢流到两侧后在溢流槽下方汇合成连续式玻璃带下拉，经退火生产出优质玻璃。使用该法生产玻璃时两外表面除了与空气接触外，不与任何固体或液体接触，可以通过在两侧安装温度调节装置，更好地调节玻璃两侧的温度，从而消除玻璃板面的不平整度。
狭缝下拉法是20世纪40年代开发研制的玻璃生产方法，目前德国肖特主要采用该工艺进行柔性玻璃的生产。使用狭缝下拉法，首先将均质的玻璃液导入坩埚炉中，坩埚炉下端装有铂金漏板，玻璃液在重力作用下从铂金漏板狭缝中流出，经过辊轮拉成超薄玻璃，需要在竖直方向上退火。
浮法是英国皮尔金顿公司发明的玻璃成型工艺。目前日本旭硝子公司主要采用该工艺进行柔性玻璃的生产。浮法玻璃生产是将熔化的玻璃液连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面，在重力和表面张力作用下，玻璃液在锡液面上形成上下表面平整的液态薄膜，经过硬化、冷却后引上过辊台，退火后裁切成平板玻璃产品。
在UTG玻璃制造行业，处于领先地位的公司往往主业在从事显示玻璃基板业务的公司如美国康宁、日本旭硝子等：
UTG薄化工艺一般分为化学减薄和物理研磨减薄，目前产业化工艺一般是两者的结合，其中化学减薄是工艺重点，主要原理是利用氢氟酸溶液腐蚀玻璃表面。现有化学蚀刻薄化方式主要有四种，分别是多片直立浸泡式、单片水喷洒平式、单片直立喷洒式、瀑布流式，四种化学蚀刻薄化方式各有优缺点且在实际生产中都有所应用。国内显示行业玻璃减薄行业主要公司有长信科技、沃格光电、优尼科等。
4. 投资建议 我们看好5G生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将是重要形态之一，2019年是全球折叠手机商用元年，2020年将有更多手机品牌发布折叠手机，未来2年全球折叠手机出货量有望达千万级。 随着工艺技术的进步，我们判断折叠手机的盖板材料由CPI→UTG发展是重要新的方向，玻璃减薄是UTG产业链中两个核心环节之一，我们看好折叠手机下游持续成长拉动柔性UTG盖板材料的减薄需求，看好国内显示玻璃减薄行业龙头长信科技的相关机会，同时建议关注沃格光电。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告《UTG:折叠手机柔性盖板新方向》 对外发布时间 2019年12月30日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 本报告分析师： 潘暕 SAC 执业证书编号：S1110517070005 张健 SAC执业证书编号：S1110518010002
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