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2018 年以来，从新股发行、并购重组再到 CDR，中国资本市场正在全面拥抱新经济。6 月 7 日，在证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》新规当天，小米就向证监会提交了 CDR 发行的申请，并得到受理。酝酿半年已久的CDR 发行工作将进入实质性阶段。 2018 年 6 月 11 日凌晨，中国证监会披露了小米 CDR（中国存托凭证）招股书。在与 BATJ 的 CDR 竞速中，小米“意外”拔得头筹，成为首个被证监会受理的 CDR 试点申请企业，且有望实现港股 IPO 和境内 CDR 同步发行。小米招股说明书显示，小米集团采用特殊投票权结构，即公司的股份分为 A类普通股和 B 类普通股两类，在股东大会上行使表决权时，每股 A 类普通股拥有10 份投票权，每股 B 类普通股拥有 1 份投票权。尽管小米此次并没有透露太多关于具体发行的信息，但是，作为首份 CDR 招股书，其在诸多内容上仍将对行业具有很大的参考价值。 腾讯新闻《一线》获悉，接近证监会的人士透露，目前 CDR（中国存托凭证)的发行工作暂缓，等待市场和宏观环境回暖再做推进。包括小米、阿里巴巴、京东在内的首批发行 CDR 企业，其保荐工作目前被搁置。按照此前的计划表，阿里巴巴在 7 月申请 CDR 发行，但由于种种原因，该进程被推后。近日，美国科技股接连大跌。7 月 30 日，市值排名前十位的科技公司在当日缩水近 9 百亿美金，阿里巴巴和京东也未能幸免，被拖累下跌。 美股如果处于阶段性顶部，此时再发行 CDR，难免让国内投资者有高位接盘的猜疑。而国内的A 股则遭受了更多的苦楚，沪深 300 指数自年初的高点到现在，下跌近 20%。目前上证每日成交量维持在 1500 亿元上下，“发行 CDR 对于目前市场的流动性，无疑是个巨大的抽血效应。”一位公募基金经理评价道。截至 7 月 31 日，在证监会发行部的预先披露中，并没有发现阿里巴巴和京东提交的公开发行存托凭证招股说明书。 阿里巴巴发行 CDR 的保荐机构为中信证券，联合保荐机构为中金公司；京东发行 CDR 的保荐机构为华泰联合证券。CDR 的发行并未如想象中的顺利。6 月14 日，发行部披露了小米集团公开发行存托凭证招股说明书；6 月 15 日发审委会议公告称，将在 19 日审核小米的 CDR 申请。但 6 月 19 日早晨，小米发布公告称，“经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，并推迟召开发审委会议审核公司的 CDR 发行申请”。 第一批入围 CDR 的八家企业为阿里巴巴、百度、腾讯、京东、携程、微博、网易和舜宇光学。六大公募基金为 CDR 量身定做的战略配售基金产品，目前处于空仓状态，只能购买债券维持净值。根据产品设计，即便 CDR 暂时无法参与，仍可以参加 IPO 的战略配售。IPO 已经过会的中国人民保险集团或将成为六只产品的配置对象。 2018 年 6 月 19 日，小米公司宣布：公司决定分布实施在香港和内陆的上市计划，即先在香港上市，再通过CDR 方式在境内上市。 问题来了,到底什么是 CDR? CDR 这一金融工具的出台的原因何在？如果 CDR 落地，对中国金融有哪些影响？推出 CDR应该注意什么问题？ 请点击输入图片描述 （一） CDR 的定义 CDR 是 Chinese Depository Receipt 中国存托凭证的缩写。CDR 是模仿 ADR，即美国存托凭证。1927 年，J.P.摩根公司为了方便美国人投资英国的股票从而发明了存托凭证。存托凭证一般分为三步；第一步存托股票。某国公司为了使其股票在外国流通，就将一定数额的股票委托与某一银行保管。第二步银行发凭证。由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证。第三步使用存托凭证交易。投资者可以在外国证券市场或者柜台市场交易。ADR 指把美国之外的证券包装成美国的有价证券。CDR 则是把中国之外的证券包装成中国的有价证券。 （二）CDR 产生的原因 1. 履行加入 WTO 的相关职责 由于我国的资本市场发育还不成熟，使得它不得不一直处于防守状态，但是逐步开放市场是中国加入 WTO 的承诺之一。因此，推行 CDR 应是中国履行该承诺的必然之举。 2. 外国投资者对人民币的投资需求增强 自人民币加入 SDR 之后，国际金融市场上人民币金融产品的品种越来越丰富，境内金融市场的开放程度日益扩大，这些都使得人民币的投资价值不断上升。外国投资者及投资机构对持有人民币资产的意愿也随之增强。推出 CDR，也是顺势而为，以满足外国投资者尤其是机构投资者的需求。 3. 满足国内新经济的融资需求 近年来，以阿里巴巴、腾讯、京东等为代表的一批境内优秀创新企业选择红筹模式在境外上市，不仅是国内资本市场制度设计的遗憾，也是我国金融开放水平尚需提高的表现，也使得中国投资者未能及时享受到与这些优质企业共同成长的发展红利。随着越来越多的创新型企业崛起，在中国向高质量经济增长转型的背景下，CDR 的推出日益形成共识。 （三）CDR 落地后的影响 1. 满足境外上市公司的融资需求，降低资本成本 无论是红筹股还是 H 股，登记的发行地一般都在海外发达地区。大多数中国企业目前仍存在很多问题。例如不能完全与发达资本市场筹资企业的会计准则和财务、信息披露制度相契合。使得在海外资本市场并不具有竞争力。CDR 落地后，上市中国企业依靠在国内的比较优势和海外的筹资经验，必定会得到投资者青睐，从而利用国内市场获得大量资金，降低资本成本。 2. “ 净化 ” 国内资本市场，提升国际地位 中国优质企业如小米、阿里巴巴等通过 CDR 的回归，可以起到“净化”资本市场的作用。中国股市的筹资企业良莠不齐，大多企业市场意识缺乏，使我国资本市场发展缓慢。而海外资本市场比较成熟，境外优秀上市公司回归，一方面可以起到示范作用，引进先进管理技术，做好信息披露和投资者教育。另一方面可以加速股市中低效企业的退出。 3. 拓宽国内投资者的投资渠道 目前，我国资本市场仍然面临着金融产品缺乏的结构性矛盾。我国资本市场的产品结构设计以股票为主，企业债券发展滞后。期权期货及其他金融衍生品严重缺乏。中国家庭人均资产高达 30 多万，而且大多数都是储蓄存款，中国投资者极度缺少可投资的金融产品，CDR 的发行对于国内投资者的投资范围有积极作用。CDR 的推出能分享海外上市企业经营的权益收益，也能增加投资者的信心。 4. 进一步扩大人民币可自由兑换和使用力度 CDR 如果落地，能够满足外国投资者尤其是机构投资者的投资需求，为其使用人民币投资中国资本市场提供路径，使人民币可以用于资本市场的保值增值。如此，便进一步扩大了人民币的可自由兑换和使用力度，促进人民币国际化。 ( 四) 推出 CDR 应注意的问题 1. 交易结算制度设计和资本项目管制的协调 目前，人民币资本项目还没有可完全自由兑换，居民可以通过 QDII 等有限方式进行境外直接证券投资。这种资本项下管制会使得 CDR 在证券市场累积外汇风险和人民币跨境支付结算风险。此外，在国际市场中，存托凭证可以与基础证券互换，避免出现市场分割。但在中国，若 CDR 与基础证券可互换，将会对外汇管制造成较大冲击。如果长时间不能实现自由兑换，可能会形成市场分割，引发投机炒作和短期套利。 2. 合理控制估值溢价和跨市场套利行为 试点明确指出七大产业领域可通过 CDR 方式回归 A 股，这将增强 A 股市场和全球资本市场的联动效应和吸筹效应。在发行 CDR 初期，中概股企业涉及概念较多，易受到市场追捧。这在一定程度上推动了估值溢价体系的重构。此外，由于美股市场和 A 股市场之间存在估值溢价和估值调整，伴随而来的跨市场套利行为可能对境内股票市场造成短期急促的冲击。 请点击输入图片描述 |
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