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期货市场当中有两种典型的赢家： 一种是在趋势的中后期甚至趋势拐点位置，重仓出手、一击而成，直接斩获暴利； 一种是在趋势初期轻仓布局，然后根据趋势运行逐渐加仓、耐心持有，等待趋势反转，势成则功成。 前者立杆见影，后者积木成林，各有利敝。但只要持之以恒，皆可富贵。  市场里很多期友尤其是一般散户对豆粕是很看好的。主要基于国家政策对生猪养殖的扶持，以及关于豆粕的“4年周期”大行情的信仰等，驱动市场资金积极关注豆粕。豆粕持仓也处于历史高位。 但事实上，上述因素过于宏观，生猪存栏修复需要时间验证，豆粕4年周期行情也是需要供需逻辑支持，影响豆粕价格的关键还是从当下主因讲起。 猪逻辑——决定了豆粕的弱势需求豆粕跌破去年4季度以来的震荡底部区间开始连阴下行，空头趋势有打开迹象。主要原因是春节前，随着国内生猪集中上市屠宰，造成豆粕的饲料需求集中减少，尤其是当下我国受非洲猪瘟的影响，生猪存栏较低，抑制饲料需求的影响较为直接和明显。这也是此前我在研报以及期货策略观点当中一直强调的猪逻辑。  高榨利——决定了豆粕的强势供给去年4季度以来，受油脂需求驱动，油脂开始去库存，提振油脂价格。在豆油和棕榈油的轮动提振下，油脂大涨，油厂榨利不断升高，刺激油厂加大开工，造成了粕类供应短期剧增。 在下游需求没有明显好转的情况下，豆粕胀库，形成很大的供应压力，压制价格下行。 同时，油强粕弱的局面决定了产业客户挺油套粕做多油粕比的期货对冲思路，对豆粕形成了天然压制。 豆油价格涨的越高，豆粕供应压力越大，做空豆粕的力量也就越大。  多大豆——原料供应预期宽松中美经贸关系趋于缓和，目前正在进行的第一阶段协商有望签订初步协议，我国大概率增加对美国大豆的采购。 同时，南美大豆种植期和生长期内，目前并没有发生明显恶略的天气气候，大豆的丰产预期较为乐观。 近期大豆原料供应的宽松预期抑制大豆价格，也降低了豆粕的原料成本，驱动豆粕价格下行。 空趋势——压制盘面反弹盘面状态一直以来也都是偏空的，周K线偏阴下行，阶段性震荡阶段，多级别均线压制K线一直难以突破，相关指标也处于空头趋势状态。豆粕的持仓量也处于利好较高位置，一旦阶段性支撑区间跌破，行情顺势将跌出较大空间。  总结来说： 当下豆粕在空头逻辑占优的驱动下，还将有较大的下行空间。当然，具体的空间程度需要市场来验证。 而从时间上来讲，成猪节前集中上市后，豆粕需求锐减，而生猪存栏恢复将从今年3月份左右开始显现。南美大豆也会在3月份上市。如果生猪存栏恢复正常不受猪瘟疫情的影响，同时南美大豆正常上市或者有利好的天气炒作，豆粕底部行情运行时间就会基本确立，并且在需求的驱动下反弹上行。 需要注意的是，即使南美大豆丰产，供应充足也不能满足豆粕全年需求，且市场关注重点将放在北美大豆种植炒作上。南北美大豆存在竞争关系，经常性的是，当南美大豆丰产占据较多市场份额的时候，北美通常会炒作天气等因素以提高北美大豆价格，通过价格弥补数量损失。 到此，可能很多人已经开启嘲讽模式“行情已然跌下来了，才在这里马后炮......” 而事实上，熟悉我的期友们应该还记得我在几个月以前投研文章当中论述的空头逻辑。况且，如果你仅仅是知其然而不知其所以然，只是看到了豆粕下跌，却不了解也不在乎为何下跌，这种单纯的盘面投机行为弊端明显。 进而，即使我接下来论述的未来豆粕多头逻辑也不会给你有太多的帮助。可能，你还不了解这种期货分析方式。  未来，将会是空头主宰的天下吗？不尽然！ 大家都知道，经济学认为：
期货市场里也经常说：
其实，只要我们全面分析豆粕的相关影响因素，就能够发现其中的多空逻辑。 当然，不同的实践周期下、不同影响因素的状态、不同的影响因素作用结果是不同的。  供需关系——决定豆粕的宏观长期趋势供需关系之间是不断变化，此消彼长的，不同时间周期内，供需关系的结果是不同的。 生猪存栏恢复——需求修复是决定未来豆粕趋势的关键去年，由于猪瘟疫情影响，生猪紧缺，高价猪肉一度成为整个社会关注的问题，并造成我国CPI指数创历史高位。在政策的大力扶持下，去年四季度起，国内生猪存栏开始恢复，自去年10月份开始，国内能繁母猪存栏开始回升，11月份存栏环比增加4%，12月份存栏环比增加2.2%。目前尚无猪瘟扩散消息，预计后市存栏恢复仍处于上升趋势。 按照一般能繁母猪的孕育周期来计算，去年10月份开始回升的能繁母猪数量对应今年3月份左右的仔猪存栏回升数量。届时，随着生猪存栏的恢复，豆粕的需求将呈现上行趋势。 同时，我国肉鸡、蛋鸡存栏也处于历史较高水平，这也是豆粕的主要需求市场。  南北美大豆产量——供应预期稳定，天气和政策的不确定性具备强烈的上行驱动性。目前，南美大豆正处于生长阶段，前期种植阶段天气影响因素较小，目前，也没有未来两个月的恶略天气预报，市场预计今年南美大豆丰产，产量较上年小幅增加。而北美大豆尚存在很多不确定性因素。 一般来说，南北美大豆存在竞争关系，当南美大豆丰产占据较多市场份额的时候，北美大豆通常炒作天气和产量因素，通过提高大豆价格弥补市场份额减少的损失。 尤其是经过两年的贸易争端，北美大豆缺乏市场，利润亏损，今年种植面积减少、甚至是不确定性的天气因素都将是未来的主要炒作因素。这对豆粕造成较为强烈的上行驱动力。  中美政策——政策的不确定性对豆粕价格形成上行驱动。中美政策结果决定了我国进口大豆的来源和成本。加税之前，北美大豆相较南美大豆存在价格和质量优势。受高征税的影响，为满足国内大豆需求，我国采取数量有限的“配额制度”采购北美大豆。 如果两国关系持续缓和，关税问题解决，我国将加大对北美大豆的进口，短期内利空豆粕价格，长期利多豆粕价格。但如果两国关系再现波折，势必影响北美大豆进口，对豆粕价格形成利多影响。 总结来说： 未来影响豆粕价格走势的关键还是需求问题，其中国内生猪的存栏恢复状态将是关键因素，根据目前生猪存栏状态，未来正常恢复的概率较大，需求端预期乐观。 今年的大豆供应预期目前稳定，大幅增产的可能性很小，对行情的压制作用趋小；但天气等预期不确定性因素变数较大，对行情的上行驱动作用很大。 两国政策的不确定性对豆粕影响很大，缓和或者紧张都将中长期利好豆粕价格，但需要关注节奏问题。  |
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