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$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$ $平安银行(SZ000001)$ 首先，我对这份快报给出的数据，大致是满意的，虽然没有惊艳，但是也没有失望。下面聊聊目前的一些信息点： 1 不要太看重季度性波动。下表是19年每个季度的营收和净利润的增长率，可见波动性很大，Q2和Q4分别是净利润和营收增长的低点。
这种波动性在企业日常经营中是很正常的存在。如果把19年跟17年的每个季度的增长率数据对比，做一个几何平均，得出如下复合增长率，那么波动性要小很多。长期来看，这种波动性并不会对经营造成什么影响。
2 19年的业绩增长有所提速，其中下半年的业绩增速是11.24%。2020年全年增长能否到10%，不仅值得期待，而且可能性还不小。从2015年以来，兴业银行的业绩增速一直在个位数徘徊，一轮周期下来，如果20年重新回到两位数的增长，那么将会意义非凡。（估值提升的可能性就比较大了）。我在另一篇文章里提到过，银行业的景气度拐点是17年下半年，在这之后很多银行开始复苏，包括兴业银行。
3 关于ROE。19年兴业银行的ROE仍然在下降通道中，但下降的趋势越来越缓慢，20年有可能止跌回升。（平安银行也是类似，虽然ROE还在下降，但是基本已经有企稳迹象。） 银行业在估值时是考虑ROE多一些，还是考虑净利润增长率多一些？ 我的意见是净利润成长性（当然在资产质量保证的前提下）要比ROE重要。这是为什么相对高成长的银行，市场给的PE就高，如招行，平安，宁波等等。现在的银行业，增量市场越来越小，谁成长性好，就代表谁的管理能力强，谁的做大做强意愿强烈，应该给一定的估值溢价。 下面给出平安和兴业的ROE数据对比，兴业银行的ROE长期超过平安，但是由于成长性较低，估值上比较吃亏。
4 关于资产规模。在总资产规模的扩张上来看，兴业银行19年的数据比较一般；但是从三季报上看，存款增速和贷款增速都超过了10%，特别是贷款总规模，相对年初增长超过15%。这为2020年的业绩成长提供了一定的保障。 5 关于股息率。兴业银行一般来说会把全年净利润的23%左右拿出来作为分红，按照目前的股价，股息率应该是接近4%，这个基本不会有什么出入。 6 关于资产质量。目前仅有的数据是不良贷款比例，19年底为1.54%，相对18年底下降了0.03%，幅度不大，不过下降总比不下降要好。由于贷款规模扩大较快，不良率虽然有所下降，但是整体的不良资产规模，拨备规模应该还是在增加，而且增加速度不慢，这是为什么19年净利润的增速较营收增速慢了接近6个百分点。这也是市场上不愿意给与更高估值的原因之一。 7 关于对兴业银行的投资。对于银行股的配置，有两种思路，一种是配置如平安，招行，宁波，杭州等业绩成长性有15%左右甚至20%左右的标的，虽然估值相对要高不少，但是业绩的成长性确实不错；另一种思路是，配置如兴业，建行等业绩成长性一般，但是估值低的股票，拿股息，把银行股看作是一种债券投资。拿6倍的兴业，还是拿10倍的平安，对我来说，都可以配置。
在市场的偏好不发生变化的情况下，兴业银行的投资收益基本可以等同于：股息率 净利润增长率，也就是4% 10%=14%左右。对于风险偏好低的资金，14%左右的年均收益率应该也是不错的。 不过话又说回来，如果能在低估值的标的中选择成长性较高，或者有明确的成长加速预期的标的，那收益率就不止这个数了。 欢迎讨论。 |
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