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厂长的话 所谓“遇事不决投指基”，作为2019私募创收的利器，很多人都将指数增强基金当作权益投资的常规军。然而，投资不只有纵比，还有横比——去年公募头部的收益达到了40%-50%，在掐头去尾（管理费 业绩提成）之后，私募产品的到手收益可能还干不过公募！那么问题来了，同为指数增强，公私募收益差距的源头在哪里？对于投资者而言，公私募在持有体验上究竟有哪些异同？ 私募指基干不过公募？ 在《30%vs60%，私募不如公募？》一文里，厂长曾在某节中提到过“私募指基收益普遍强于公募同行”的现象。。。不过有读者向厂长反映，如果考虑到私募特有的业绩提成问题，那么私募的到手收益很可能跑不赢公募基金。 本着实事求是、认真负责的态度，厂长今天挟一众数据而来，“旧事重提”，好好讲讲投资指数增强产品的种种细节和门道。 我们先来看看2019公、私指基的头部收益情况。 公募这块，根据天天基金网的公示信息显示，2019沪深指数增强产品的前十业绩分布在48.53-53.42%一线。其中，主流指数的分类头名分别为53.42%的易方达上证50A；49.25%的广发沪深300A；51.38%的申万菱信中证500A；以及44.12%的招商中证1000A： 相对应的，它们的超额收益分别为19.84%（上证50），13.18%（沪深300），25%（中证500）以及18.45%（中证1000） 私募这块，由于信披不透明，数据排名不够全面，厂长这里仅以头部私募的代表产品来做对比。 根据私募排排网的相关数据显示（下同），幻方的“上证50量化X号”，19年的净值涨幅为46.97%，超额收益15%： 明汯的沪深300产品“明汯稳健增长X期”，去年的年内收益超62.76%，超出标的指数近30%： 明汯的中证500增强产品明汯价值成长X期X号，年度业绩达到逆天的78.89%，超额收益达亮瞎眼的54%！ 幻方的中证1000指数基金九章幻方中证1000量化X号，去年也有72.41%的亮眼表现，跑赢标的指数48%： 综上所述，除上证50外，其他主流指数的头部私募要明显强于头部公募，且标的股性越强，增强差异越大——像中证500、1000的公私募产品，画风就截然不同，几乎就是两个世界。 话虽如此，但厂长这里要指出一点，私募基金的产品容量绝非公募同类可比，我们实际能买到的指基产品，其收益要比上述品牌“略低”。 厂长这里举个更为恰当的例子：假设我们持有一只年化50%、超额收益20%的私募指基（还算优秀），在扣除20%的业绩提成及管理费后，其到手的真实收益可能还不到40%——而据同花顺iFinD数据显示，公募指数增强的同期平均业绩为36.68%，就投资者的持有结果来看，两者之间的差距其实并不大。 那么问题来了，同为指数增强，公私募收益差距的源头在哪里？对于投资者而言，公私募在持有上究竟有哪些异同？ 公私募究竟差在哪里？ 说到指数增强基金，这是一类不做择时，在任何市场行情下都尽量保持高仓位运行的策略。其通过选股、交易、构建模型组合，来创造指数之外的“增强”收益。 它有两个比较重要的指标——超额收益和信息比率。 和其他私募基金不同，指数产品更讲究“超额收益”。如果一只指数增强只赚了5%，但跟踪指数跌了10%，那么它仍能以15%的超额收益在同类产品里脱颖而出。 而信息比率，则是“承担单位主动风险所带来的超额收益”。指数基金是要“跟踪”指数的，指数就相当于它的轨道，信息比率就是衡量基金产品偏离“轨道”时的收益风险比。这个数值越高，它的收益风险比就越好。 相较于千奇百怪的主观多头，指数增强有较为具象的“参照”，容易做归因分析和预测，它的策略容量也比常规量化的更大。总体来讲，该类产品的持有体验相对“友好”，在业界也有“遇事不决投指基”的说法。 在具体策略上，常规的增强手段有“构建量化多因子模型”、“金融衍生品对冲”、“打新”等等。。。而公私募收益区别的根本在于截然不同的规则限制。 要知道，公募基金是标准统一化的产品，它在权益仓位、换手率上有更为严格的限制，风险暴露相对较低，通常来讲，公募指基的跟踪误差会控制在5%以内。 在具体的产品设计上，公募采取更换频率偏低的“基本面因子”，其换手率不高，所取得的超额收益和风险也相对较小。 相比之下，私募产品“禁忌”更少，规模也没那么大，能够在基本面因子之外辅以甚至完全采用更加高频的“量价因子”策略。这些产品的业绩表现更好，跟踪误差也相对更大，20%、30%都经常有之： 然而，诚如上文所说，尽管在超额收益上差距不小，但业绩之外的“收费问题”也不得不考虑——就单年收益来看，私募的确可以跑赢公募20%，但在扣除20%乃至25%的业绩报酬之后，两者之间的绝对差距也没有多大。。。再加上资金门槛和流动性的因素，私募指基的持有价值似乎还不如它的公募同行。 对此，厂长这里要提醒大家一点，上述论断，是建立在19年收益的基础上的——如果我们把投资年限放长，其实公私募间的收益差距会越拉越大，以至于覆盖掉业绩提成的问题。 厂长用具体产品说话。去年的公募500增强冠军“申万菱信500A”，其19年的收益接近50%，但在2017年和2018年，业绩颇为惨淡。 相比之下，同为500增强产品，“幻方中证500指数增强X”的三年累计收益高达337.33%！彻底碾压同期的公募头部：
这点在理论上很好解释——无论是上涨、下跌还是震荡行情，私募的超额收益都要强于公募，所以产品运行的时间越长，所累计的差额也就越大。（注意：多数私募指基的成立年限都不长，且良莠不齐，要择优选取）
所以在厂长看来，公、私募产品的投资需求不同，其对位的客户群体也不同，没有必要厚此薄彼。具体而言，公募适合资金量不高、投资期限相对灵活的中短期投资者，在长期投资上还需辅以定投这样的“额外策略”。而私募的面向人群更为专业，它们能牺牲更多的流动性，从而换取更好的长期回报。 |
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