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【中国平安：推荐个我最认可的非银行业分析师孙婷的点评：】 中国平安年报：整体符合预期，估值低位 平安2019年报： 1）归母净利润1494亿，同比+39%，其中Q4同比-29%，ROE 24.4%。 2）归母营运利润1330亿，同比+18%。 3）净资产6731亿，较年初+21%，较三季末+5%。 4）NBV同比+5.1%，集团EV较年初+19.8%，寿险EV较年初+23.5%。 1、利润增速符合预期，精算假设审慎调整。 1）公司考虑利率下行可能性，调低税收及准备金折现率流动性溢价，减少税后净利润131.6亿。 2）2018税收调减转回带来的一次性利润105亿。 3）剔除以上两项一次性调整因素，归母净利润同比+44%。 2、寿险、产险、证券营运利润大幅增长。 1）寿险/产险/银行/信托/证券/其他资管/科技营运利润分别同比+25%/+71%/+14%/-14%/+45%/-44%/-49%。 2）寿险税前营运利润同比+2.6%，其中剩余边际摊销同比增长19.5%，但受加大科技、队伍建设投入及继续率短期波动影响，营运偏差-52%。 3）2019年末剩余边际余额9184亿元，同比增长17%。 3、寿险：个险渠道NBV稳定增长，新业务价值率显著提升。 1）NBV同比+5.1%，NBV margin+3.6pct至47.3%，首年保费-3%。单季NBV分别同比增长6.1%、3.2%、4.1%、6.9%。 2）个险渠道NBV同比+5.9%，与上年涨幅相近，人均NBV+16.4%。 3）年末代理人116.7万人，同比-17.7%；月均人力120万，同比-9.1%。 4）个险渠道新业务价值率同比+7.8pct至64.9%，其中长期保障型margin大幅提升10.2pct至104.9%。 4、产险：意健险高增长，综合成本率与上年基本持平。 1）净利润同比+86%。剔除税务新政影响，营运利润同比+71%，税前营运利润+31%。 2）综合成本率96.4%，同比+0.4pct。 3）车险、保证保险、责任险、意外险、企财险的综合成本率分别-0.2、+5、+7.7、+2、-11pct。 4）车险保费+6.9%，非车险+13.3%，意健险+36%，非车险和意健险占比提升占比6.5pct至28.3%。 5、投资：净投资收益率5.2%，同比持平；总投资收益率6.9%，同比+3.2pct。 1）总投资规模达3.21万亿，同比+15%。 2）现金/存款/股权型/债权型/长股投占比分别-1/-0.6/+1.2/-0.2/+0.4pct至+3%/6.6%/14%/70%/3.8%。债权计划及债权理财产品占比-2.4pct至13.4%，投资收益率5.75%。 3）资产负债久期缺口进一步缩小。 6、平安金融&医疗科技：收入821亿，同比+27%；净利润35亿，同比-49%，主要是由于持续加大科技投入。 1）陆金所资产管理规模同比-6%至3459亿，管理贷款余额同比+23%至4622亿。 2）平安好医生营收同比+52%至51亿，亏损收窄至-7.5亿，减亏1.7亿。 3）金融壹账通亏损16.9亿，亏损较18年的11.9亿有所增加。 4）汽车之家营收+16%至84亿，利润同比+11%至34亿。 5）科技公司估值总额达691亿美元。 7、平安集团和寿险的价值经营水平显著优于同业，估值有较大提升空间。 预计疫情引致的赔付有限，二季度新单保费有望恢复增长。目前股价对应2020E PEV 仅1.05倍，估值历史低位 |
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