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中国平安诞生于1988年深圳蛇口，是国内第一家股份制保险企业，如今的平安是集保险、银行、投资于一体的超级金融帝国，A股市值约1.5万亿。 2020年2月21日，中国平安发布了它2019年的年度报告，报告显示，全年净利润1494亿，同比增长39.1%。 如果是一般的投资者面对这份成绩单，肯定觉得平安的业绩太厉害了，如此高的增速，市盈率才10倍，平安的股价被严重低估，买它！ 结果第二天低开震荡，收盘跌幅1.08%，我相信肯定很多人都是懵的，表示完全看不懂，甚至更多的投资者，对平安的财报根本就是一窍不通。 什么是保险代理人？什么是新业务价值？什么是内含价值？什么是利差、死差、费差…… 如果你对以上这些概念不理解，那么你确实看不懂平安的财报，更别提对平安进行估值了，这一篇文章，就是要教会你，如何看懂这些概念，并且如何对中国平安进行估值。 要解释保险代理人，就要先了解保险行业的招聘模式和销售模式。 保险的销售渠道大概是直销、电销、网销和中介，除了网销和中介以外，直销和电销都是需要业务员的。 平安的招聘模式，基本上是零门槛的，谁来都能上岗，表面上看是在招员工，实际上是在招客户，因为当你入职后，就会给你进行培训，增强你的保险意识，同时上岗后，还有业绩要求和激励制度。 新入职的员工，第一笔保单是怎么开出来的？我敢说，不是自己的，就是父母的，每一个业务员都是先从自身携带的人脉资源开始开单的，而这些业务员，就是上面说的保险代理人。 这种销售模式基本上是保险行业独有的，你想要更多的客户，只要不断地进行招聘就行了，你也不用担心员工离职什么的，因为中国最不缺的就是人。 因此，保险代理人的数量，从侧边可以反映出这家保险公司未来的盈利能力，那么，我们看一下，中国平安2019年的保险代理人数量如何？
根据财报显示，平安的月均代理人数量是120万人，同比下降了9.1%，个人寿险销售代理人数量116.7万人，同比下降17.7%。 代理人也可以理解成客户，客户数量下降，按理说创造的收益应该是下降的，但是我们发现，代理人渠道新业务价值却是同比增长了5.9%，代理人人均新业务价值同比增长16.4%。 根据平安财报上的说法是： 2019年，公司坚持有质量的人力发展，进一步强化科技转型力度，重点提升代理人素质。公司借助人工智能技术等举措加强代理人甄选、严格执行考核清退机制，夯实代理人渠道基础管理；将科技与增员、培训、客户开拓等环节深度结合，赋能代理人队伍发展；同时升级代理人基本管理办法，进一步吸引高素质人才加盟，多途径推动代理人渠道高质量发展，产能进一步提升。 大概的意思就是：平安开始对代理人（即业务员）进行严格考核，业绩不达标的就清退，只保留素质高、有实力的代理人。 当我们在看平安的财报时，代理人的数量以及代理人渠道新业务价值和代理人人均新业务价值就需要我们重点关注。 再说什么是新业务价值？ 新业务价值是指：新销售的保单，预期未来产生的收益贴现到今年的价值。 这句话怎么理解呢？ 我们知道，购买寿险，不是一次性交清费用，而是一年一年交，举个例子，一份寿险，售价5000元，需要连续交10年，总费用是5万元。 那么，保险公司就可以把这5万元，直接折现到客户交保费的第一年，比如这个客户是2020年开始交，那么这5万元是在2030年全部交清，公司在2030年才能算作利润。 2030年的5万元，折现到2020年，它值多少钱，这个就叫做新业务价值。 这个计算过程，我有写过一篇文章，现金流折现法，跟它是差不多的过程，2030年的5万元，以折现率11%计算（保险公司常用的折现率），那么今年的价值就是5万÷[（1+11%）9次方]≈19531元。 （这里说的10年只是举例，有些保险可能是连交5年或者15年或者20年。） 新业务价值反映的是公司经营能力和新业务拓展销售水平。
根据中国平安2019年的年报显示，新业务价值同比增长5.1%，这个增长是多还是少，跟前几年的对比一下就知道了。
中国平安2017年新业务价值同比增长32.6%，2018年新业务价值同比增长7.3%，这样一对比，就知道2019年新业务价值5.1%的增长率是有多低了。 除此外，还有一项指标，叫做“用来计算新业务价值的首年保费”，这个又是什么意思？ 就像上面说到的，这份寿险售价5000元，需要连续交10年，第一年交的保费，就叫【用来计算新业务价值的首年保费】。
这项科目也非常重要，我们在看这项科目的时候，其实就是在看中国平安未来的收入情况，根据中国平安2019年年报显示，这一项科目下降了3个百分点。 【首年保费】的下降，其实就是反映了公司未来的业绩存在下滑的风险。 这也就解释了，为什么中国平安的股价走势是低开震荡而非高开高走，看不懂平安财报的人，只以为市场在发疯，这么优秀的成绩单还能下跌？只有看懂了财报的人，才能很镇定的做出投资决策。 那么，说完新业务价值，再来看什么是内含价值？ 内含价值就是保险公司的净资产加上已经签发的保单在未来能够创造出的所有利润。 （内含价值说白了就是保险公司最保守的估值，它只表示当下能产生的所有价值，不包括未来的成长性和各种影响力。） 内含价值包括2个部分：调整后净资产+有效业务价值。 调整后净资产是指：净资产的价格每年会随着市场的报价而变化，比如房产、股票等等，今年的价格和去年的价格肯定是不一样的，因此叫做调整后净资产。 有效业务价值是指：所有已经签发的保单在未来一共能创造出的所有利润。 再接着上面的例子，这份寿险售价5000元，连交10年，2020年交了5000元后，以后的9年每年都要交5000元，虽然，保险公司还没有收到后面9年的费用，却基本上可以说是已经锁定了这个客户腰包里的钱。 2021年的5000元，折现到2020年，就是5000÷（1+11%）=4545.45元。 2022年的5000元，折现到2020年，就是5000÷（1+11%）²=3960.5元，以此类推……将9年的费用全部计算出来加总并加上第一年的费用，就是有效业务价值。 有效业务价值与新业务价值的关系，其实就是： 有效业务价值=新业务价值×某个倍数 因此，内含价值的公式就是： 内含价值=调整后净资产+新业务价值×某个倍数 这个算法我们不需要知道怎么计算的，因为真的是太复杂太复杂了，哪怕是数学系的硕士研究生都不一定能算精确，好在平安的财报里，直接给出了公司的内含价值。
目前，中国平安的A股市值是1.48万亿，是内含价值1.2万亿的1.23倍，这个倍数，英文名叫PEV，在近5年的波动中，目前正处在37%的位置。
这篇文章先教大家如何看懂这些科目的含义，关于保险行业其他的概念，以及未来的发展空间和估值，我们下期再说。 关注GZH：百年财商 |
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