指数基金的PE、PB估值法

【1】

现阶段指数基金估值最常用的方法就是利用市盈率（PE）和市净率（PB）的百分位作为衡量标准，我们先来了解三个概念：

市盈率：简称PE，由股价除以每股收益得出，常用来衡量股价水平是否合理。一般来说，市盈率越低说明估值越低。

市净率：简称PB，由股价除以每股净资产得出，一般来说，市净率越低说明股价的安全边际越高。

百分位：这是一个统计学术语，大家只需要了解，对于大量重复的数据，第p百分位数将它分为两个部分。大约有p%的数据项的值比第p百分位数小；而大约有(100-p)%的数据项的值比第p百分位数大。

举个例子，假设现在的黄金280元/克，数据统计8年以来所有金价的变化，得出现在280元/克的价格，百分位数为40%，这是什么意思呢？

40%的百分位代表：过去的8年当中，金价有40%的时间比现在的价格要低，而其余60%的时间，金价都比现在的价格要高。

【2】

指数基金估值主要是利用PE和PB这两个指标的百分位，问题的关键是：两个指标当中，我们应该以哪个指标为主？

如果利用PE进行估值，我们需要注意的是：有两种情况可能会导致PE估值失效，一种是夕阳产业，一种是周期行业。

夕阳产业：行业开始没落，盈利逐渐减少，会导致市盈率PE估值失效。

根据公式PE=每股价格/每股盈利，假设某股票的历史市盈率最小为8倍，最高为40倍。现在每股价格为9元，每股盈利为1元，则市盈率PE为9倍。如果用PE估值，该股票的市盈率已经很低了，明显已经处于低估范围。

但因为行业渐渐没落，未来的盈利会不断减少，而盈利作为市盈率的分母，不断变小的盈利就会逐渐放大市盈率，比如每股盈利下降到0.2元，市盈率就变成了45倍，估值很快就进入了极度高估范围。

如果我们要投资行业指数基金，一定要注意，不要投资那些逐渐没落的行业，这也就是为什么我在行业当中会推荐医药和消费行业的原因，因为医药和消费行业几乎不会没落。

周期行业：在周期来临的某一时段，盈利会暴涨，但周期过后，盈利又快速滑落，这种行业也不适用使用PE估值。明显的周期性行业包括：证券、钢铁、煤炭、航空等。

我们甚至会发现，投资周期行业的时候，可以反着用PE指标。

比如证券行业，在牛市的时候，开户的人很多，交易的人也很多，证券行业的盈利暴涨，从而导致市盈率PE变小，但是此时恰恰是高估的时候。而熊市的时候，开户人员和交易量都非常小，证券行业盈利迅速减少，从而导致市盈率PE变大，但此时却又是低估的时候。

也就是说，投资证券行业，我们不仅不能在市盈率百分位低的时候投资，恰恰相反，我们需要在市盈率百分位高的时候投资。

最适合用市净率PB来进行估值的行业，就是金融行业。

原因也很简单，市净率的公式是PB=P/B（市净率=市值/净资产），这个净资产的核算其实可以有很大水分，因为除了现金和类现金部分的资产，其他资产的价值基本上就是估算出来的。

而且不同的会计折旧方法会导致资产价值有很大的差异，如果公司进行过收购活动，净资产当中还可能会有商誉资产，这个商誉也很可能不靠谱。

大家可以打开任何一家上市公司的资产负债表，看看里面的资产项目，你就会发现很多项目的价值其实很难估算，最终也就导致我们使用PB估值的时候出现误判。

为什么说金融行业却可以使用PB进行估值呢？因为金融行业的资产基本上就是货币资金，这部分资产价值的真实性就可靠多了。

结论就出来了：

想要利用PE和PB对指数基金进行估值，首先排除夕阳产业，如果对周期行业不甚了解，那也建议排除周期行业。

剩下的指数当中，如果是金融行业，就主要看市净率PB的指标；如果是其他行业，则可以主要看市盈率PE指标，市净率PB作为辅助指标。

如果基于PE和PB的百分位估值，还是无法选择，则可以加入盈利收益率和ROE的指标。

比如有两只指数基金的PE和PB百分位都差不多处于低估范围，但是手头上的资金有限，无法全部都投资，那该如何挑选呢？

直接看盈利收益率和ROE的高低，选择盈利收益率和ROE更高的指数即可。

【3】

运用PE和PB百分位对指数基金进行估值的一个重要前提就是：指数的历史较长，必须经历至少一次的牛熊周期。

从A股的历史来看，最近的两次大牛市分别是2007年和2015年，中间相差8年的时间。那我们就可以把8年的数据作为指数估值的一个最低要求，也就是2011年之前作为起始值相对比较好。

 接下来我们就以中证500指数为例，看看我们如何查询估值数据，以及如何根据估值数据进行投资决策。

现在有很多机构和自媒体都在提供指数基金的估值数据，我以雪球APP的估值数据为例进行说明（大家也可以在“蛋卷基金”的公众号查询到一样的额估值表）

由上图可知，中证500指数的数据统计是从2008年10月23日开始的，包含了一个牛熊周期，值得参考。

市盈率为16.09倍，百分位1.72%。

市净率为1.6，百分位1.92%。

以市盈率估值的话，10年以来，只有1.72%的时间比现在还低，98.28%的时间都比现在高，可以说现在处于极度低估的阶段。

以市净率为估值标准，现在也处于10年来的底部了，10年来只有2%的时间比现在还低。

由此可见，现阶段是投资中证500的一个好机会。

那具体如何来进行定投呢，我大概设置了一个简化的标准，大家可以参考：

当中证500指数的估值百分位处于20%-30%的时候，我们才开始定投，假设每个月定投1000元。

当估值百分位处于10%-20%的时候，每个月定投1500元；

当估值被分为处于0%-10%的时候，每个月定投2000元。

这当然是一个简单粗暴的标准，你可以做得更细，比如百分位每下降一个点，定投金额增加100元。

当百分位为30%的时候，每月定投100元，如果百分位为29%，则定投200元，以此类推：

以上仅为举例，大家可以自己根据资金状况做出适当的调整。

关于指数基金的估值方法，通过这两篇文章就介绍得差不多了。接下来的问题就是：该如何配置基金的品种？

我们经常听说的一句话：不要把鸡蛋放到一个篮子里。最终的目的其实就是降低风险，我们通过对指数基金进行估值，在低估的时候才开始定投，这在一定程度上就降低了部分风险。

为了进一步降低风险，我们可以对基金的品种进行适当的配置，关于这个课题，大家可以去看看各个投资大V的投资组合。

我最近也在思考这个课题，如果让我重新选择一次，我会如何配置各种基金，等有机会再写一篇文章和大家分享。

祝好运，祝发财！