不要互相伤害，但是可以相互比较，泸州老窖VS山西汾酒

这两天有篇文章《山西汾酒5年内超泸州老窖，两大优势正面硬刚！》发表在雪球上，已经有两位球友at老榕树，看来关心关注度高，相信at我的球友，肯定也是老窖的股东，我先发表一个声明，老榕树从不推荐股票，不推荐操作，我只分析企业，企业好坏，我评价，股票好坏，我不评价，股票短期受到市场影响，我是凡人，我判断不了。

老榕树已经持有五老组合三年多了，选择五老之前，很多粉丝知道，老榕树是酒鬼酒的大V，在买酒鬼酒的时候，其实唯一对比的标的，就是酒鬼酒与汾酒之间取舍，因为当时两者上涨幅度都不大，都落后整个白酒板块。但最后选择酒鬼酒，主要还是从毛利率和弹性角度，后面看，酒鬼酒从17涨到29.5元，因为中粮换人，我退出了。如果对比当时酒鬼酒与汾酒的涨幅，其实两者差不多。换成五粮液加老窖后，如果按照2019年的涨幅比例看，五粮液、汾酒、老窖、古井四个应该是涨幅前四，各个阶段各有先后，五粮液最后是第一，汾酒最后应该是超过了老窖。

汾酒其实也是老榕树的长期跟踪分析标的，与茅台一样，但是最后选择了五老组合，没有选择汾酒，还是有我的思考的，但是不代表这篇分析就是踩汾酒，不是的，主要有些地方它或许离老榕树的标准，相比老窖，要差一点而已，注意是老榕树的标准。

对比一：深度对比财务指标，解读所谓的“汾酒营收增速近三年赶超老窖”，解读汾酒与老窖的产品战略

在这我先直接借用那位球友文章中的表格，对比营收。

的确，汾酒的营收增速在这四年是要快于老窖。

但是，老榕树要上一组数据，大家再对比看看：

如果我们把汾酒/老窖的营收占比和归母净利润占比做一个趋势图，看的更明显：

什么意思了，汾酒这些年，营收上的很快，但是净利润增速却明显要低于营收增速，为什么了？再看两张表：

先看汾酒的产品营收构成，它虽然没有按照高中低端就来分，而是按照中高价酒和低价酒来区分，除了保密原因之外，其实汾酒目前青花走的是次高端而不是高端，次高端和中端酒其实就是200块钱左右的差距，着实不好区分，其实根据券商机构的多方数据，汾酒的青花大概占比在营收的30%，而汾酒的另外一个大头，是低端酒，就是波汾等，从营收看得出，差不多低端占了30%，从营收结构上，能够明显看出汾酒的战略，是次高端加低端的光瓶酒。

大家再看看泸州老窖的产品营收构成，1573占据了50%左右的份额，而且相比2016年，1573的份额不断在提升，中低端就还在压缩，而2019年的数据预测，1573都快接近60%了。也就是说，这些年泸州老窖的战略就是拔高1573，比较单纯的高端战略，至于特曲60版等系列，也是在短期1573难以再承载更高速发展，而选择拓展的次高端品牌，加上泸州老窖特曲本来就是百年的老品牌，50-60年代的高端品牌，应该说是老高端的复苏，基本上，泸州老窖是很明确的高端战略。而低端酒，不能说基本放弃，我看也差不多，泸小二，弄一弄，也就这样了。

其实，对比两者的毛利率，更能看出产品战略带来的差异：因为老窖执行的坚决的高端战略，所以毛利率持续上升，幅度很大，主要就是1573的占比不断提升，所以毛利率四年时间从比汾酒低，到超过五粮液，直逼茅台，从这点上看，老窖这几年着实不错。

而汾酒了，这四年因为是次高端加低端战略，加上低端发展还比较快，有些年份还拉低了毛利率，平均下来，四年汾酒的毛利率基本没有变化。

好了，对比财务指标，很能够说明问题，老窖营收涨不过汾酒，但是净利润增速、毛利率增速，等指标是要好于汾酒的，包括核心指标ROE（不考虑老窖增发的因素），也是要好于汾酒的。原因就是老窖是高端战略，汾酒是次高端加低端战略。

这个逻辑很关键了，老榕树一直认为，现在的白酒市场发展，主要是高端扩容，总量是存量甚至是减量博弈，高端市场具有确定性，其次是次高端，中低端白酒竞争十分激烈，不敢说汾酒还是牛栏山还是老村长，那个未来能够胜出，但是不确定性较高。正是这个原因，老榕树当年选择了老窖，而不是汾酒，因为，老窖是拼命去挤上最后一趟高端市场的车，它是看的最清楚的，也有今天赶超洋河的局面，而很多二三线白酒企业，在这个行业趋势上，看的不清楚，包括洋河（个人观点），所以落后，汾酒其实也并没有想打进高端，在次高端上，也没有看出很发力，而是次高端和低端同步，我不敢说这样一定不对，但是两个产品线，市场对于汾酒的定位，也容易混淆，看看老窖和五粮液，包括茅台的发展历史，他们都是很清晰的产品线，五老也是在这个方向聚焦，而汾酒，某种程度上，在相反的方向努力，在老榕树看来，其实是加大了汾酒品牌的定位模糊，不确定性加大。

还有一个因素要考虑，这些年，汾酒是立了三年军令状的，国企，大家知道的，现在三年过去了，之后，是否能有这种狼性？我也不确定。

对比二：品牌力

从品牌力上看，我一直认为，整个中国白酒企业，品牌历史沉淀最深的两个，汾酒和老窖，他们都要超过五粮液和茅台，汾酒是清香鼻祖，而且清香的行业标准也是按照它来的，老窖则是浓香鼻祖，而且浓香的行业标准，也是五十年代按照它来的。这个两个都是最棒的。

但是大家可以对比下，现在两者的高端（次高端）产品：

谁更高端大气？谁更偏高端定位？老榕树个人认为，1573雍容华贵，青花清新脱俗，高端，怕还是的1573。

其实对比一和对比二，差不多一个意思，无非是定性还是定量的问题，从白酒行业的发展趋势上，老榕树个人肯定是更看好老窖的确定性。

对比三：渠道

现在老窖执行的东进南下战略，汾酒是环山西战略，目前看，都不好说谁成功，谁不成功，这个都需要观察，但是老窖的改革，需要点赞下，渠道扁平化，去大经销商，加强终端直控，客观上看，都是曾经的茅台模式的演化，只要坚持下去，价格把控会比之前好很多，价格能够挺住，高端战略，就能够坚持下去。

这样要说下汾酒，汾酒的渠道改革，更多还是依靠华润，那篇碾压泸州老窖的文章说了，华润的终端强势。这个问题好回应，东阿阿胶，还是华润的控股，华润还是大股东，是不是能说明些问题了？酒鬼酒不一直说借助中粮渠道，现在看，所谓的借渠道，我倒是认为不如自己把自己的渠道做好，更靠谱些吧。

再做一个解答：

就是那篇文章提到，老窖的生产员工只有800多，茅台2万多，老窖产量不低，为何员工少，公司回应部分低档品牌严格按照业务外包模式生产，1573等中高端均由自己生产。

其实了解老窖的朋友，应该很清楚这个情况，历史上，博大公司在历史上没少干贴牌的事，当年浓香型都这么干，现在这么大的摊子要压缩，不是那么容易的。所以依然存在外包，这个没有什么问题，只要保障占比60%的中高端在公司自己生产就行。

再一个，茅台的工艺，清香的工艺，均要复杂于浓香，员工多也正常。

对比下来，我认为，渠道上其实都要观察，但是我用段永平的一句话结尾：“没有哪家公司的失败，是因为营销失败。公司失败，本质都是因为产品的失败”。其实公司的竞争，本质都是产品的竞争，产品战略的竞争，目前看，在老榕树看来，泸州老窖，或许更具备确定性些。

以上均为个人观点，因为长期持有五老组合，难免屁股决定脑袋，所以分析，不做任何股票投资建议！！！