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最近一段时间随着政策的持续宽松，中小盘股票又开始了一轮拉升，创业板整体市盈率已经超过了100（注意并非创业板指），有的人觉得已经高处不胜寒； 而有的人则以2015年的估值顶峰作为比较，认为这是正常现象，中小盘股票真的应该有这么高溢价吗？ 我们首先参考一下国外以及港股等成熟市场的小盘股溢价情况： 下图是美股市场中代表大盘股的标普100指数成分股（蓝线）、代表中盘股的标普400指数成分股（黄线）和代表小盘股的标普600指数成分股（绿线）最近10年的中位数市盈率走势图： 可以看出，美股市场大盘、中盘、小盘股票估值中枢比较一致，非常接近，并不存在小盘溢价的现象。 下图是近10年日本股票市场日经225指数（蓝线）成分股和日经500指数（黄线）成分股市盈率中位数走势： 可以看到，日本股市不同市值规模的公司市盈率也非常接近，小盘公司略微溢价。 再看看我国香港股市的大小盘溢价变化趋势，下图恒生大型股指数（蓝线）和恒生综合小型股指数（黄线）近十年的市盈率对比： 可以看到，2017年之前，确实小股票对于大股票而言有比较高的溢价，但是，从2017年开始，小盘股的估值开始逐渐向大盘股靠拢。 再来看看A股市场，巨潮大盘（蓝线）、中盘（橘黄线）、小盘（大红线）指数2005年来的市盈率对比。中小盘估值依然高高在上，但相对历史而言，峰值高度也在逐步下移： 大体上，A股小盘溢价的原因主要有以下几点： 1、小市值股票的壳价值； 2、小公司成长性好； 3、小市值股票更容易炒作。 然而，近几年有些情况正悄然发生变化： 1、市场不断扩容，股票大量上市，随着科创板和注册制的推出，小票的壳价值急剧下降。 2、经济增速下降，大公司抗风险能力更强，小公司受挤压。 3、投资结构发生变化，北上资金边际增量明显，成为影响市场不可忽视的一股力量，机构持股占比上升。 在此种情况下，我们应该考虑大小盘的估值溢价情况或许正逐渐向成熟市场靠拢，不能简单地用A股历史上的估值作参考来判断估值的高低，小盘股历史上的高估值很可能是不可持续的。 当然，罗马不是一天建造的，任何事情都不是一蹴而就的，我们不得不承认的是，在当下A股环境下，小盘股相对于大盘股依然有着不低的估值溢价。但是，对于长线投资者而言，这种趋势是不应该被忽视的。 that's all |
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