生物疫苗入门级投资框架（一）

凡人sypls 2020-04-06

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[为什么] 病毒又是什么？疫苗是什么？疫苗又是怎么培育的？医药、医疗行业的投资门槛相对较高，很多涉及专业性的东西，所以下面会花点篇幅讲述这方面的知识点。这个行业是常青树，而且很多时候伴随着生老病死，是个“要钱还是要命”的行业。未来随着老龄化的增长，各类医药、医疗将更蓬勃。本文先对医药当中的疫苗进行入门级分析。真正有深度的投资人具备强大的进化和学习能力，所以要在证券市场走得更远，我们需要终生学习，要不是为了生活，我们也不会变得这么才华横溢。

开始之前我们先科普一下相关知识点。 [加油]

[想一下] 大约在400多年前列文虎克制造的显微镜首次观察到了细菌，又大约在100多年前人类才发现了病毒的踪影。细菌、病毒这些微生物都是人类肉眼所无法企及的存在，但它们就在我们身边。

细菌：单细胞生物，有完整的细胞结构。我们最常接触的有两大部分，1、大自然生态系统中重要的分解者，比如野外野生动物尸体若干时间后变成森森白骨就是细菌分解的结果，另外人们也会利用细菌，比如酿酒、酸奶、废水处理等；2、细菌是许多疾病的病原体，包括肺结核、淋病、炭疽病、梅毒、鼠疫（黑死病）。细菌主要是无性繁殖（分裂），在一定的温度、湿度、空气、营养环境中会呈指数级增长，可以形成肉眼可见的“菌落”。假如感染了细菌类的疾病，可以通过抗生素治疗（青霉素、头孢类、红霉素等）。

本文还是以病毒、疫苗为主线，下面我们看看关于病毒传播途径之一的三大部分：

病毒：由1个核酸分子（DNA或RNA）与蛋白质构成的非细胞形态（阮病毒是人们目前发现的只有蛋白质的病毒，也就是疯牛病）。DNA病毒进化相对成熟，可以和宿主共存很久，成为寄生，繁衍下一代，有天花、登革热、乙肝、带状孢疹病毒；RNA病毒往往杀伤力巨大，导致宿主死亡，病毒也随之灰飞烟灭，有艾滋病、埃博拉、SARS病毒、冠状病毒、甲流、禽流感等。不同的病毒间可以相互复制、移动DNA片断，交换信息，基因重组，大量子代病毒也许会继承亲代病毒的高传染或者高致死等等。

病毒主要的传播途径分为三部分：传染源、传播途径和易感人群。要阻断病毒传播可从以下几个方面入手：1、尽量少接触野生动物，很多时候非洲狩猎人群是易感人群的“哨兵”，因为他们有更多的机会接触野生动物、野生动物的血液等；2、切断传播途径，比如防蚊虫、勤洗手、戴口罩、隔离、卫生的医疗用品等等；3、注射相关病毒的疫苗（让免疫系统能识别目标病毒并将其消灭）或者注射人免疫球蛋白（增强免疫系统）。对于绝大多数病毒感染，我们束手无策，没有特效药，最多是少数抑制某几种病毒增殖的药物。所以，就目前而言，疫苗还是比较重要的防御措施。

另外科普两个我个人觉得挺可怕又近在眼前的神经类病毒，直接改变宿主行为。第一个是狂犬病，100%致死率，中招之后有潜伏期，发病时期怕光怕水，咬人（改变宿主行为，也是传播途径）、口吐白沫（狂犬病毒很聪明的让白沫也具有传染能力），狂犬疫苗为什么可以被狗咬伤、抓伤之后再打疫苗？因为他有较长潜伏期，但最好在被咬、抓伤后24小时内注射疫苗。另一个是弓形虫这个人畜共患病，假如老鼠感染了弓形虫，弓形虫通过血液循环攻占老鼠的大脑之后会令到原本害怕猫的天性改变，甚至有时候会对猫产生好感（改变宿主行为），这时候猫吃掉或者咬了老鼠弓形虫就会跑到猫的体内，假如猫的主人是个孕妇，这个问题就大了，假如孕妇感染弓形虫则严重损害胎儿，胎儿的眼、脑、心、肝、淋巴等会成为攻击目标，有些婴儿出生时无症状，但是出生数月或数年后症状就会呈现出来。身边很多人养猫猫狗狗，各位铲屎官真的该留个心眼。

疫苗：疫苗主要分两类：减毒活疫苗和灭活疫苗，它们之间的区别在于制备方法不同、安全性不同、免疫效果和速度不同。

制备方法来说减毒活疫苗是通过在动物细胞上培育，传宗接代，使其毒性变弱，比如比较出名的是在猴肾细胞上面培育脊髓灰质炎病毒疫苗。在挤奶工手上的牛痘脓汁作为天花疫苗（已产生抗体人群），说起天花，这是人类伟大的成就所在，因为天花是人类唯一消灭掉的病毒，天花病毒只能被人感染而不能被动物感染，再者很多地方免费接种，于是大面积的接种让其慢慢消亡。又比如最常见的在无菌鸡胚细胞上培育流感疫苗，就是在受精鸡蛋里面培育、量产。帝国主义是市场经济，资本是逐利的，灯塔国美国就很少本土企业愿意制备流感疫苗，因为每年流感疫苗毒株都不一样，今年没用完的基本就没用了，因为明年的毒株又不一样，加上其虽然制备成本不高但售价也不高，毛利自然也不高，这种不赚什么钱却又这么麻烦的事情，很多本土企业不愿意干，直接进口还方便，今年新冠肺炎同志也喊过类似要把此类产业转回帝国主义的话。灭活疫苗的制备主要是化学阉割病毒，简单粗暴，直接上福尔马林，破坏病毒核酸，使其不能增殖，保留蛋白外膜使人体免疫系统能识别这种病毒。

安全性和免疫效果速度来说减毒活疫苗有时小概率存在毒性返强的危险，就是一支减毒活疫苗下去反而感染了，但是他成本低廉，产生免疫力快；灭活疫苗无毒安全，但是剂量大，假如剂量不足，则白挨了一针还没效果，免疫效果的速度也比不上减毒活疫苗。

很多新生儿在出生之后的几个月起就接种疫苗，在我国，主要分一类疫苗和二类疫苗，一类疫苗是政府免费向公民提供的，主要是乙肝疫苗、卡介苗、脊灰减毒活疫苗、百白破联合疫苗等；二类疫苗是要自费的，如水痘疫苗、流感疫苗、肺炎球菌疫苗等。

[笑] 稍微花了点篇幅聊病毒和疫苗的相关知识，假如还有兴趣的投资者可以读这两本书，我看完之后还是比较推荐的：《病毒来袭》、《疫苗的史诗》。

疫苗行业格局：全球疫苗市场集中度非常高，默沙东（维康特甲型肝炎灭活疫苗、纽莫法23价肺炎球菌多糖疫苗）、葛兰素史克（脑膜炎疫苗、流感疫苗）、赛诺菲（儿科联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗）、辉瑞（13价肺炎链球菌结合型疫苗、脑膜炎疫苗），这四巨头吃掉全球绝大部分的市场份额。我国疫苗行业起步晚于国外，目前一类疫苗以国企为主，因为上面讲到，政府免费提供，其定价低、垄断程度高、毛利率低；二类疫苗毛利率较高，民企、外企参与度较高，同时，我国二类疫苗同质化竞争严重，同一种疫苗有多家厂商供应，竞争激烈。

粗线条画了一下疫苗行业产业链，等下看个股的时候好有个印象：

下面是疫苗概念24个成分股概览，以下数据来源于最近一年度财务报表披露数据，个别公司已披露2019年报。序号按照市值从大到小排列（可能会变，只是个排序说法，没什么特别意思），每列排名前5的标注红色，每列倒数5个标注绿色，杠杆系数则相反。这种做法也有BUG，就是有些亏损或者经营不正常企业的某项指标反而会标注红色，但这类企业不会拥有3个（含3个）以上的红色标注

题外话，报表上的数据代表过去，也昭示未来。拿利润举例，比方说利润构成里面有多少是可持续的利润，多少是不可持续的，在主营业务、行业竞争未发生颠覆性的改变时可持续的利润一般都能延续过去的优秀/劣质，体现在集中度高的行业更甚，因为其看不见的品牌就是所谓的“护城河”之一，最好是难以复制的模式、产品、资源等等。有人会说报表里的数字可以随便调的，甚至腾挪利润、财务造假，这样说因为对报表理解的不够深。因为财务报表采用的是复式记账法，也就是说你动了一个会计科目，另外一个也得跟着动，不然等式不相等就不成立了。调、腾挪利润还有迹可循，存货的增加调利润、费用延后资本化之类，可恶的是第三方配合的无中生有的财务造假，像康美药业这种虚构货币资金的，难道就无从识别？也不是，网上有人说算他的存款利息收入，出事之前我没有很确切的知道他货币资金造假，仅仅是觉得有两个地方美中不足，1、从2013年起，货币资金和有息负债都挺大额的，而且几乎往后每年都同比增加。首先借的钱是要给利息的，既然货币资金花不完为什么要借这么多？假如说建设中药城，为什么货币资金和负债都同比增长？你倒是花啊。这种是大家所说的大存大贷，我当时只是认为这样的借贷很不科学而且数目不小；2、他家的收现比一直都很差，相当于纸面富贵，不管赚再多，钱收不到就等于没有，我并不是说收现比不行、经营现金流差就是造假，不是的，只是我觉得这样美中不足，不值得去投资。财务造假不会让所有东西都这么完美，总有裂缝，而且能捂住一两年也很正常，5年以上基本暴露无遗，所以看报表最好多看几年，又所以说新股要留个心眼（因为年报少）。

根据以上表格，选出：$长春高新(SZ000661)$、$智飞生物(SZ300122)$、$华兰生物(SZ002007)$、沃森生物、康泰生物、生物股份、昭衍新药7个投资标的，因篇幅限制，将在下一篇将对以上7个标的进行简要分析，敬请关注。