前天，美国纳斯达克上市公司瑞幸咖啡自曝22亿财务造假，公司在2019年二季度至四季度虚增了22亿人民币的交易额，并虚增了相关的费用和支出。丑闻之后，在没有涨跌停限制的美股市场，仅仅两个交易日， 瑞幸咖啡市值就从65.97亿美元跌到了12.93亿美元，缩水了80%，折合约370亿人民币。可想而知，投资者损失有多么的惨重，其中不乏巴克莱资本、孤松资本、阿尔肯资本、美国银行、梅尔文控股、瑞银集团、瑞士信贷、杰纳斯亨德森等一众知名机构投资者中招。不仅如此，瑞幸咖啡还让多家对其力挺的知名研究机构被啪啪打脸。不过，有一家机构却借此扬名立万，那就是做空机构浑水（MuddyWaters）。今天1月31日，浑水发布了针对瑞幸咖啡长达89页的做空报告，报告作者派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录，认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。
做空报告发布之后，瑞幸咖啡极力反驳，称其为恶意误导，中金等机构出面力挺，称其为草根调研。然而仅仅两个月之后，就以瑞幸咖啡管理层自爆家丑形式印证了做空报告的判断。尽管在瑞幸咖啡之前，浑水做空的14家中概股中，有6家已被退市、1家已停牌近5年、2家被管理层私有化、2家下跌超过90%、2家大幅下跌，但像瑞幸咖啡这样由管理层自爆获得印证的，还是头一次。这次大反转，让浑水的影响力达到空前绝后的地步，大家争相阅读关于瑞幸咖啡3万多字的完整做空报告，在这个浮躁的年代，大家热衷于抖音等短视频，对于文字内容，别说3万多字，愿意读三五句的都少得可怜，足以看出大家内心对浑水这波操作的崇拜程度。
很多人都发出了一个感叹，为何我们中国就出不了浑水这样的机构呢？放牛塘认为，不是我们专业能力不及，而是没有生存的土壤！像针对瑞幸咖啡这样的做空报告，实际上就由三个环节组成，第一个环节是根据公开信息发现异常锁定目标，第二个环节是实地蹲点、现场调查，第三个环节是撰写报告。根据公开信息发现异常：A股并不缺少这样的能人，比如，18年前刘姝威依赖公开信息发现了蓝田股份造假，教书匠夏草根据公开信息预见了金亚科技等多家上市公司的财务造假。实地蹲点、现场调查：我国更不缺这样的人才，我们拥有世界上最庞大的注册会计师和律师队伍，超过25万的注册会计师、超过30万的执业律师、数以万计的财经记者，其中能够胜任组织做空现场调查的，肯定足以能满足所有做空需求。撰写报告：核心要求是既要能把调查事实描述清楚，又要能够在表达上规避自身法律责任，这个难度是挺大，不过肯定也有不少的人可以胜任。在美股、港股等成熟证券市场，放牛塘可以肯定地说，没有比做空更赚钱的事情！
他们可不是拿着调查提纲或做空报告去找目的公司收封口费，在他们看来这完全是大炮打蚊子的事情，挣不了几个钱。成熟证券市场有针对具体股票的期货产品，大家都知道，期货既可以做多也可以做空，比如瑞幸咖啡，做空机构先做一笔占总股本1%的卖出期货，然后才开始调查，等做空报告发布股价下跌80%后，再低价买入股票完成平仓，短短一两个月，80%的利润到手，瑞幸咖啡市值蒸发370亿人民币，1%就是3.7亿人民币。所以像浑水这样的机构，表面上看研究机构，实质上是投资机构，比如浑水就管理着约2亿美金的私募基金，只不过采用的是做空投资策略。
我们A股，只有针对股票指数的期货产品，并没有针对单只股票的期货产品。虽然“两融”中的融券具备一定的做空功能，但是要把融券作为做空机构的筹码不现实：第一，不是所有股票都可融券，逐步扩容后也只有不到一半的股票纳入；第二，我们“两融”主要是融资，融资只能用来做多，能提供融券的只有个别头部券商，能够实际融到的额度很有限，融券资源非常稀缺；第三，从逻辑上看，融券是从券商那里融，你赚的就是券商亏的，当知道是融券目的是做空股价，哪家券商还会把券融给你？而做空却是个高风险事业，发布别人负面报告，风险非常大，包括法律和人身层面。
特别强调，新证券法对虚假信息和误导性信息的打击力度特别大，第56条规定“禁止任何单位和个人编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场”、“编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场，给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任”。如果一份负面报告稍有不慎，一旦个别内容被认定为虚假信息或者误导性信息，按照市值损失进行赔偿的话，金额可能要以亿元、十亿元甚至百亿元计量，在做空成功不能获得对应收益的情况下，没有人愿意去干收益与风险极度不对等的事情。所以大家都跑去为企业站台说好话，不仅没风险，还能获得企业的感谢。这个无需多言，谭勤东医生在鸿茅药酒事件中的遭遇，就可让很多人心生忌惮。发表下产品缺陷意见尚且如此，如果要是出具实地调研得出财务造假可能导致企业破产、老板倾家荡产的报告，会是啥后果呢？
虽然从宏观上看，做空机制肯定有利于违法违规的减少和市场的健康发展，但没有足够的保障力度，谁愿意去尝试呢？
关键一点，新证券法加大了对操纵市场行为的打击力度，买入做空产品后再发布做空报告，是否会构成操纵市场，还有待明确。做空机构赚的钱，都是做多机构亏损的钱。做多机构亏钱后，可采用诉讼索赔的方式获得弥补。可以想象一下，如果做多机构亏损得不到弥补，做空机构将面临极大的压力，无法构建起可持续的生态链。我们的A股，违法违规的很多，被查实的不少，但获得赔偿的极为少见。
新修订的证券法，引入了集体诉讼等先进制度，但在配套法律还尚待完善。
比如上交所上市公司芯能科技（股票代码：603105），2018年7月上市，当年净利润就下滑60%，芯能科技股价较上市时最高点蒸发超过70%，本周被证监会出具了警示函，查实芯能科技未在招股说明书中披露产业政策发生重大变化对公司的重大不利影响。
然而，警示函只是行政监管措施，不是行政处罚，而法院又要以上市公司被行政处罚作为立案条件，所以，即便在新证券法已经实施的背景下，芯能科技投资者损失惨重但依然无法索赔，索赔诉讼的触发条件亟待修改。
以上因素使得我们本土尽管具备做空的专业能力，但也诞生不了专业的做空机构，有梦想的团队，都是凭信念在坚持。
虽然我们没有因此获得任何收益，但一直在坚持，最近半年，在100%依赖公开信息的情况下，A股约20家IPO上市失败，我们成功命中了其中10家，包括：最近半年，由证监会审核的企业有8家在发审会前取消审核，我们提前分析了5家，包括《龙利得》、《中英科技》、《翔丰华》、《爱玛科技》、《罗曼照明》，其中2020年截至目前仅有《罗曼照明》一家上会前取消审核，我们成功命中； 最近半年，由证监会审核的企业仅有1家被暂缓表决，我们进行了提前分析，为《百洋医药》； 最近半年，由证监会审核的企业有3家被否决，我们对其中1家进行了提前分析，为《泰恩康》； 由科创板审核的所有企业只有3家被否决，我们对其中2家进行了提前分析，为《泰坦科技》和《博拉网络》； 首家主动终止科创板上市的企业，我们进行了提前分析，为《木瓜移动》； 科创板过会后在注册阶段共有2家主动撤回企业，我对其中1家且是首家进行了分析，为《利元亨》。
如果给我们一双翅膀，我们也能飞上蓝天，但怎么着陆，是所有有志之士面临的共同难题。| “放牛塘投资者保护研究院”的定位 | | 独立第三方，专注于投资者保护研究，通过普及基本常识、识别重大风险、拆穿各式谎言、还原真实面目、提供防伪思路、探讨完善建议等方式预防投资者损失，通过专业支持诉讼索赔等方式减少投资者损失。 |
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